《电鳗财经》文 / 李炳瑶

        8月23日，上海龙旗科技股份有限公司(以下简称龙旗科技)沪交所主板IPO获通过，并于10月13日提交了注册。招股书显示，龙旗科技系从事智能产品研发设计、生产制造、综合服务的科技企业，属于智能产品ODM行业，其主要客户包括小米、三星电子、A 公司、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信、中国联通、中国移动、B公司等。

        在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次沪主板IPO，龙旗科技计划用4亿元募资补充流动资金，而过去两年该公司用5.55亿元分红。该公司对大客户小米依赖严重，报告期内，其一半左右的收入来自对小米的关联销售。随着华为5G手机的回归，小米手机必将受到影响，进而影响其下游。目前龙旗科技有超过七成收入来自智能手机产品，其业绩呈现疲软态势。

        4亿募资补流 5.55亿元分红

        招股书显示，此次沪主板IPO，龙旗科技计划募集18亿元，其中8亿元用于惠州智能硬件制造项目，4亿元用于南昌智能硬件制造中心改扩建项目，2亿元用于上海研发中心升级建设项目，4亿元用于补充营运资金。

        值得注意的时，在龙旗科技募资4亿元补充流动资金的同时，该公司在2021年和2022年分别为分红1亿元4.55亿元，合计分红5.55亿元。

        截止目前，龙旗科技控股股东为昆山龙旗，实际控制人为杜军红先生。杜军红先生系昆山龙旗执行事务合伙人上海芯禾的实际控制人并直接持有昆山龙旗 52.95%的财产份额，同时系昆山龙飞的执行事务合伙人并持有昆山龙飞99%的财产份额，因此通过控制昆山龙旗和昆山龙飞控制龙旗科技34.97%的股份。

        在用超过两成募集资金补充流动资金的同时，龙旗科技正面临着流动性风险。从2020年至2022年(以下简称报告期)，该公司的资产负债率分别为88.45%、80.2%和78.25%，同期可比公司均值分别为59.52%、60.51%和59.92%。

        报告期内，龙旗科技的流动比率分别为1.05倍、1.07倍和1.06倍，同期同行可比公司的均值分别为1.33倍、1.27倍和1.24倍。

        报告期内，龙旗科技的速动比率分别为0.88倍、0.91倍和0.95倍，同期同行可比公司的均值分别为0.99倍、0.92倍和0.83倍。

        由此可见，从资产负债率到短期流动性，龙旗科技几乎全部落后于同行可比公司的均值。

        龙旗科技表示，与同行业可比公司相比，受限于融资渠道单一，公司的资产负债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。如果未来因市场环境的变化导致公司的货款未能及时收回，或供应商对公司的信用政策发生不利变化，公司短期支付能力将面临较大压力，存在一定的偿债及流动性风险。

        华为5G手机回归影响大客户小米的业绩

        招股书显示，从2020年至2022年以及2023年上半年，小米集团及其关联方始终为龙旗科技的第一大客户，龙旗科技向小米集团的关联销售金额占营业收入的比例分别为41.96%、57.66%、45.52%和37.83%。此外，小米集团创始人雷军实控的天津金米、苏州顺为分别持有龙旗科技9.13%、8.18%股份，合计持股17.31%，系公司第二大股东。

        龙旗科技在招股书中表示，龙旗科技系小米智能产品ODM的重要合作伙伴，上交所在问询阶段亦对龙旗科技与小米的关联交易进行了重点问询。但龙旗科技称，公司虽然存在对小米集团这一大客户的依赖，但不构成重大不利影响。

        另外，值得注意的是，从2020年至2022年以及2023年上半年，龙旗科技向小米销售的综合毛利率分别为8.24%、7.10%、7.24%和8.67%，总体呈现下降势头，均低于同年公司综合毛利率。龙旗科技在招股书中表示，如果未来向小米销售的毛利率显著下降，则公司整体毛利率水平将受到一定的不利影响。

        事实上，近期媒体报道比较热的华为5G手机回归，有业内人士认为，华为麒麟和5G手机回归的将对小米的冲击是最大的。记得2020年第二季度，华为手机在国内市场占有率曾经冲到了51%。

        此外，值得注意的是，小米的营业收入连续两年下降。财报显示，今年第二季度，小米集团的收入为673.55亿元，但与去年同期701.71亿元的营收相比下滑4%。若将统计周期进一步放大，小米集团今年上半年的收入为1268.32亿元，与去年上半年的1435.22亿元相比跌幅更是扩大到了11.6%。

        事实上，早在去年上半年，小米的收入便已显现颓势。彼时，小米的收入由1646.71亿元同比下滑12.84%至1435.22亿元，因此此番也是小米的中报连续两年出现收入下滑的情况。

        收入来源单一 业绩增长乏力

        华勤技术、龙旗科技及闻泰科技作为全球智能手机ODM市场的龙头厂商，三家公司覆盖全球70%主要智能手机ODM业务。然而，虽然位列国内ODM三强，但龙旗科技营业收入与另外两家仍有较大差距，且面临着营收下降的问题。

        从2020年至2022年以及2023年上半年，闻泰科技的营业收入分别为417.95亿元、386.84亿元、395.69亿元和206.21亿元;同期华勤技术的营收分别为598.66亿元、837.59亿元、926.46亿元和396.98亿元。招股书显示，报告期内，龙旗科技营业收入分别为99.74亿元、164.21亿元、245.96亿元和152.83亿元，今年上半年该公司的营业收入出现了下降。

        对于营收下降，龙旗科技解释称主要是智能手机市场整体复苏不及预期及前期基数较高所致，扣非净利润上升主要是受益于原材料价格降低、美元兑人民币汇率升值及生产经营效率持续提升。

        此外，根据Counterpoint数据，2022年龙旗科技智能手机业务以28%市占率居于行业第一位。但从盈利能力来看，在三巨头里是最差的。2022年，华勤技术营收是龙旗科技的三倍多，净利润是4.4倍;而闻泰科技的营收约为龙旗科技的两倍，净利润约为2.5倍。

        在智能手机市场降温的背景下，龙旗科技尝试打造第二增长曲线。龙旗科技在2020年提出"1+Y"发展战略，“1”代表其核心产品智能手机，“Y” 代表以平板电脑、智能手表、VR/AR 设备、TWS耳机、汽车电子等为代表的极具市场潜力的智能产品，计划开拓智能手机以外的智能产品。

        但从营收占比看，龙旗科技仍然存在对智能手机业务的依赖。招股书显示，从20202022年龙旗科技的智能手机产品收入占营业总收入的比例分别高达 72.11%、74.12%和 82.70%，占比较高且呈上升趋势。

        自2022年以来，智能手机市场持续下滑。Counterpoint Research数据显示，2022 年全球智能手机出货量下跌了约10%，预计2023年全球智能手机出货量将下降6%，达11.5亿台，创过去十年来的最低水平。

        龙旗科技的业绩也必然受到大环境的影响。2022年，龙旗科技智能手机ODM业务销售价格从199.74元下降至187.09元，下降幅度6.33%;2022年整机销售价格从275.20元下降至241.92元，下降幅度达12.09%。

        在此背景下，龙旗科技毛利率并不理想。招股书显示，报告期内，龙旗科技主营业务毛利率分别为7.42%、8.12%、7.46%和6.99%，低于12%左右的行业平均水平，同行业可比公司综合毛利率均值分别为12.9%、10.24%、9.83%和9.18%。

        招股书中，龙旗科技表示，如果未来市场竞争加剧、原材料采购成本上升或智能手机等产品终端销售情况持续下滑，则行业整体毛利空间会受到挤压，将对公司毛利率造成不利影响。

《电鳗快报》