《号外财经》 李万钧
2018年的股市开门整个市场杀得人仰马翻，证监会发审委对IPO的发审也是高高举起铡刀。《号外财经》梳理了1月份IPO发审的主要情况，对被否决的24家公司逐一分析，汇总出了9条因素：内控合规问题排在第一位，其他因素还有 主营业务经营风险、历史沿革及股权问题、财务风险、关联交易、财务会计数据指标异常、劳动者权益保护、PO及募投项目的合理性、盈利能力差。同时，我们附上《2018年1月份IPO被否企业原因分析表
》和大家共同探讨学习。
2018年1月份IPO发审总体情况：
第十七届发审委原计划IPO发审企业50家，实际上会企业45家，有4家临时取消首发申请文件的审核，1家向证监会申请撤回申报材料。这家申请撤回申报材料的企业是：江苏金太阳纺织科技股份有限公司。
45家上会的企业中，18家过会，24家被否，3家暂缓。据此计算，2018年1月份IPO过会率40%，否决率53%。
同时，1月份共有14家企业获得首发批文，拟募集资金合计200亿元。由于1月份总共4周半，第5周周五也就是2月2日，证监会又核准了4家首发申请批文，拟募资总额不超过51亿元。据此，2018年前五周已经下发了18家IPO批文，拟募资总额251亿元。
内控合规成为IPO否决的“主流”原因
第一，内控问题、尽责披露、规范性。被否的24家上会企业中，有13家企业涉及到内控和规范性问题。如，遭受环保、安全生产、税务等方面的处罚，销售行贿，原始财务报表和申报财务报表存在差异，收入确认合理性，固定资产管理、分包合同管理、招投标管理、收入确认等方面存在薄弱环节;重大项目的合作开发模式争议，生产厂房无国有土地使用权证、无房产证;向实际控制人及其关联方大额无息拆借资金
第二，主营业务或经营风险。被否的24家企业中，有12家涉及到相关问题。如，发行人的实际控制人还控制发行人的重要客户、供应商，主营业务销售型公司的直营业务萎缩、门店持续减少，外销占比较大公司的出口量减少、价格战，大规模的外包，客户集中度高或严重依赖大客户，信息披露不一致。
第三，历史沿革、股权问题。被否的24家企业中，有11家涉及到相关问题。国有资产流失，股权纠纷，出资问题，国外上市企业回归A股涉及到私有化以及一系列股权交易、资金境内外流动的合规合法性，代持、股权转让是否真实，实际控制人界定等。
第四，经营的财务风险。被否的24家企业中，有9家涉及到相关问题。如，应收账款持续增长，应收账款占营收比例持续攀升，存货和存货跌价准备余额较大，过季产品处理风险大，等。
第五，关联方和关联交易问题严重。被否的24家企业中，有7家涉及到相关问题。如，关联交易增长、毛利率高，可能涉嫌输送利润;从客户或供应商成为股东。
第六，财务会计数据指标异常。被否的24家企业中，有6家涉及到相关问题。如，收入持续增加、净利润大幅下滑，收入、盈利、产品价格波动，单品毛利率或综合毛利率明显高于同行，等。
第七，劳动者权益保护。被否的24家企业中，有4家涉及到相关问题。如，员工平均工资水平大幅低于同地区同行业公司，社保公积金是否正常缴纳。
第八，IPO及募投项目的合理性受质疑。被否的24家企业中，有3家涉及到相关问题。如，发行人手握大把现金、持续派发现金股利，主营业务萎缩，产能利用率不足。
第九，盈利能力差，这里主要指那些往净利润里“掺水分”的企业。被否的24家企业中，有2家涉及到相关问题。如，利润中投资收益占比高，依赖政府补助和税收优惠，盈利保持下降，等。
2018年1月份IPO企业被否原因分析

序号	公司名称	上会结果	主要原因
1	上海龙旗科技股份有限公司		财务会计指标异常：营业收入持续增加、净利润大幅下滑，投资收益占比高，经营活动现金流持续为负、金额较大，营收增长、职工薪酬却下降； 关联方和关联交易：关联交易逐年增长，相关收入毛利率较高； 主要客户业务收入变化较大； 资产收购及资金安排、公司股权交易； 应收账款余额较大、比例较高，供应商赔偿金额逐期增大。
2	欣贺股份有限公司		财务数据异常、经营异常：营业收入和净利润持续大幅下降，门店数量持续减少，门店平效持续下滑； 存货和存货跌价准备余额较大，过季产品处理情况； 综合毛利率高于同行业可比公司； IPO募资无合理性：现金多、派发现金股利数额大，经营萎缩。
3	广州信联智通实业股份有限公司		主营业务模式：重要客户和供应商由同一方控制的情况； 经营数据异常：主要原材料采购价格与市场价格变动幅度差异较大，产品毛利率高于同行业； IPO合理性：募投产能是否能够消化； 员工平均工资水平，大幅低于同地区同行业公司。
4	龙岩卓越新能源股份有限公司		盈利水分大：依赖政府补助和税收优惠，占净利润的比例高； 经营数据异常：主营业务毛利率、期间费用、扣非净利润变动幅度较大； 主营业务风险：2016年起外销收入占比大幅提升，贸易商销售占比逐年大幅提升，客户结构变动较大； 生产原料问题：国内废油脂供应商以个体为主，且废油脂采购地范围较广。
5	深圳雷杜生命科学股份有限公司		股权转让真实性：原第一大股东实际控制人王新宇，未能联系到、未对其进行访谈； 实际控制人界定存在争议； 经营及经营数据异常：收入增幅较小，综合毛利率呈逐年下滑态势，出口收入占比较高销售模式； 经销商为主，直销渠道为辅。
6	天津立中集团股份有限公司		股权问题：新加坡上市回归企业，存在零对价股权转让； 随意变动注册资本：短期内控股股东注册资本由3.9亿元增至10.1亿元、之后减资至2.4亿元； 财务报表：原始财务报表和申报财务报表存在差异； 关联方和关联交易：实际控制人控制的主体众多，与发行人之间存在上下游关系，为同一产业链上不同环节； 库存严重：库存商品余额较大且2016年、2017年上半年大幅增加。
7	北京建工环境修复股份有限公司		收入确认合理性：采用完工百分比法确认建造合同收入； 经营可持续性：营业收入和净利润短期大幅下滑； 内控薄弱：现场检查发现固定资产管理、分包合同管理、招投标管理、收入确认等方面存在薄弱环节； 重大项目异常：与中科鼎实联合中标的北京焦化厂项目毛利率高达87%，与中科鼎实按2:8的比例划分收入； 经营风险、大规模分包：主营业务成本中，分包成本均为50%以上，部分已完工项目分包成本占比超过90%，涉及分包商共207家。
8	广东天元实业集团股份有限公司		毛利率异常：综合毛利率总体呈上升趋势，毛利率上升速度明显高于行业平均水平； 股权认购方的业务单价区别：韵达货运、德邦投资分别认购发行人增资发行的股份，之后销售单价差异较大； 生产厂房无国有土地使用权证、无房产证； 产能下降：6个系列产品的产能均发生变化，存在下降的情形。
9	龙利得包装印刷股份有限公司		内控薄弱：向实际控制人及其关联方大额无息拆借资金； 前五大客户集中度较高； 第一大供应商可能存在分摊成本、承担费用或利益输送的情形； 股权转让问题：无锡浚源将2016年下半年认购的140万股按照成本价3.3元/股转让给吴献忠； IPO合理性：新建产能是否能够有效消化
10	深圳时代装饰股份有限公司		财务风险：资产负债率持续较高，应收账款金额大且持续增长；经营活动现金流量净额持续为负数； 非法经营：4个报告期与非法人单位交易，合计金额约3.5亿元； 客户过于集中，前五名客户销售额占营业收入74%以上； 应收账款余额较高，金额持续攀升； 供应商成为股东，关联交易。
11	安佑生物科技集团股份有限公司		持续被处罚：子公司遭环保违规8项行政处罚，安全生产问题3项行政处罚，并有规划、消防、税务、农业、畜牧等部门多项处罚； 部分房产及土地尚未取得权属证书，且存在无法办理权属证明的情形、未签订土地出让合同的情形、未取得建筑工程施工许可证即开工建设的情形； 主营业务毛利率存在波动； 报告期末存货跌价准备计提比例显著高于同行业可比上市公司。
12	温州康宁医院股份有限公司		资产确认：将对燕郊辅仁医院等三家医院提供管理服务的合约权利确认为无形资产； 与关联方存在关联交易情况，同时注销或转让了部分关联方； 办公场地问题：自有物业和租赁物业均存在瑕疵，相关物业存在临时改变规划用途的问题。
13	北京挖金客信息科技股份有限公司		依赖单一大客户：来自中国移动的营业收入比例已接近80%； 职员工总数持续减少，与发行人业务规模及其增长态势匹配。
14	南通冠东模塑股份有限公司		前五大客户销售集中度较高； 发行人申报财务报表与原始财务报表差异较大； 股权问题，涉及到境内外交易付款合规性。
15	赣州腾远钴业新材料股份有限公司		违规经营：未取得《危险化学品登记证》和《安全生产许可证》而从事生产、储存和销售氯化钴和硫酸钴产品； 财务指标波动：扣除非经常性损益后净利润波动较大，且与收入增长变动存在较大差异； 存在较多的关联方及关联交易； 关联方担保、报表差异：向个人股东、实际控制人提供资金，原始财务报表和申报财务报表存在差异调整； 收入确认原则调整。
16	申联生物医药（上海）股份有限公司		历史沿革瑕疵、专利纠纷未决； 政府采购比例较高，销售总监行贿； 高毛利率（78%左右）可持续性； 与关联方存在非经营性资金往来。
17	河南蓝信科技股份有限公司		历史沿革复杂、股权关系复杂、代持、诉讼纠纷等； 存货余额较大，存货周转率呈下降趋势，应收账款余额较大； 境内外公司合并及股权比例的合理性。
18	深圳华智融科技股份有限公司		境外销售收入占比不断增加，但无法查询到海关的整体外销数据； 价格歧视：境外客户毛利率显著高于境内客户，境内不同客户间毛利率差异也较大； 上市前股东退出公司； 无经营性房产，日常生产经营房产全部为租赁，部分分公司租赁的房产未取得房屋产权证书； 高管及核心人员竞业禁止的相关风险。
19	广东格林精密部件股份有限公司		公司回归A股中跨境交易的合规合法性； 频繁且大量的关联交易； 被惠州海关处以罚款56.6万元； 募投项目的合理性。
20	上海丽人丽妆化妆品股份有限公司		经营风险：所有业务均通过阿里巴巴集团控制的天猫/淘宝平台开展； 品牌方返利金额较大； 并购及估值存在明显差异； 经营数据异常：营业收入大幅增加、营业收入与净利润增幅不匹配、净利率逐期大幅增加。
21	广东朝阳电子科技股份有限公司		客户集中度较高，主营业务毛利率波动； 应收账款余额持续增长，占营业收入比重逐期提升； 存货余额持续增加，盈利状况不佳； 存在核心技术和产品被替代或淘汰风险； 未缴纳社保公积金金额占利润总额比例较高。
22	浙江春晖智能控制股份有限公司		存货持续增长，寄售收入、采购占比逐期提升； 新三板申报材料和挂牌期间的公告与本次发行申请文件存在多项差异； 股权转让及代持问题； 未缴纳住房公积金的人数占员工总数的90%以上。
23	深圳市贝斯达医疗股份有限公司		应收款项余额较大； 核心技术人员风险、发明专利仅有2项； 证券违规前科：在新三板挂牌期间募集资金的使用存在违规情形； 营业收入逐年增加，直销和经销两种模式，毛利率高于同行； 在建工程尚未结转固定资产。
24	杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司		产品价格波动风险：同一产品不同年度之间存在差异； 存货余额较大； 不存在控股股东和实际控制人，公司股权结构分散。

《电鳗快报》