《电鳗财经》电鳗号/文

        8月份，江西铜业(600362.SH)交出了一份营收与利润双双大幅增长的中期成绩单;一个月后，公司又披露了与控股股东江铜集团新一轮日常关联交易框架协议。业绩的高弹性与关联交易的平稳续接，共同勾勒出这家国内铜业龙头当前的基本面图景。

业绩高增 铜价红利与产量提升共振

        2026年上半年，江西铜业实现营业收入3071.55亿元，同比增长19.53%;归母净利润86.32亿元，同比增长106.77%;扣非归母净利润75.56亿元，同比增长73.73%。毛利率提升至5.82%，同比上升1.90个百分点;加权平均净资产收益率达到10.22%，较上年同期增加4.93个百分点。

        江西铜业的业绩增长的核心驱动力来自量价两方面。产量端，该公司阴极铜产量达126.04万吨，同比增长5.44%;自产铜精矿含铜量13.64万吨，同比增长37.36%，其中第一量子权益产量贡献显著。价格端，2026年上半年国内铜均价约10.2万元/吨，同比上涨约31%;硫酸均价同比上涨163%，该公司作为国内主要铜冶炼商，充分受益于铜价及副产品的价格上行。

        从单季度表现看，二季度归母净利润58.14亿元，同比增长161.65%，环比增长106.36%，增长动能并未减弱。经营活动产生的现金流量净额为58.14亿元，同比增长102.49%，回款能力的增强为利润质量提供了佐证。

关联交易 新三年框架平稳续接

        9月30日，江西铜业董事会审议通过了与江铜集团签订的新一轮日常关联交易协议，涵盖《综合供应及服务合同I》《综合供应及服务合同II》及《土地使用权和房屋租赁协议》，有效期自2027年1月1日至2029年12月31日。关联董事在审议中回避表决，独立董事一致认为交易按一般商业条款订立，价格公允合理。

        新框架下的预计交易金额较此前有较大幅度上升。其中，《综合供应及服务合同I》2027至2029年预计交易金额分别为171.74亿元、173.78亿元和175.09亿元。公司在公告中解释，金额上调主要基于近年来铜价上升趋势及金、银等贵金属价格显著上涨的市场判断。这一调整与公司实际业务体量的扩张相匹配——上半年仅阴极铜产量已达126万吨，全年产量指引上调至239万吨。

        从定价机制看，新协议延续了“国家定价优先、行业定价次之、市场价再次、成本加成为最终选项”的四级定价顺序，且明确约定了“不高于独立第三方价格”或“不低于独立第三方价格”的约束条件，定价框架的透明度和公允性得到保障。

资源扩张 索尔黄金收购落地 长期自给率有望提升

        上半年最值得关注的战略动作，是该公司完成了对索尔黄金100%股权的收购，取得厄瓜多尔Cascabel铜金矿项目的全部权益。该项目主要矿床拥有探明、控制及推断资源量：铜1220万吨、金864.66吨、白银2900.16吨，大幅扩充了公司的核心金属资源储备。

        截至2025年末，江西铜业全资保有铜金属资源量855.89万吨，叠加合营、联营企业权益资源后，权益可控铜资源量达1395.54万吨。索尔黄金的并入，使这一数字进一步跃升，为公司中长期矿产铜自给率的提升奠定了资源基础。

        展望后市，铜价中枢能否维持高位仍是核心变量。机构普遍认为，铜矿资本开支不足带来的供给紧缺格局中长期难以逆转，但短期铜价已处于历史高位区间，价格波动风险不容忽视。此外，该公司资产负债率已升至65.48%，有息负债规模的增长值得持续跟踪。铜精矿加工费持续处于低位，对冶炼环节利润的挤压效应亦需关注。

        总体而言，江西铜业2026年上半年的业绩表现验证了其在铜价上行周期中的盈利弹性，关联交易新框架的落地则为未来三年的经营稳定性提供了制度保障。索尔黄金的收购若顺利推进，有望在中长期改变公司的资源自给结构，但项目开发周期较长，短期尚难贡献实质利润。

《电鳗快报》