2022年整体的大环境都不太平静，在颇为迷茫及困惑的心境下，有时通过阅读的方式或许能够获得更多的启发。作为鹏华基本面投资•读书会首场线下活动的重磅嘉宾，同时也是金牛和晨星的双料得主的固收名将刘涛，跟大家分享了他近期阅读的书籍《文明的冲突与世界秩序的重建》，他提到书中有些核心理念，如：整个冷战的结束并不是以意识形态的结束，整个地缘冲突就会逐步结束，更多会由七大文明之间的冲突产生的一些地缘上的摩擦与冲突。刘涛认为通过阅读，借鉴作者的一些观点及思考，能够帮助我们更好的理解当下形势，以便更科学地制定投资规划。

        聚焦债市发展 把握市场格局及逻辑起点

        复盘上半年的债市行情，刘涛指出今年以来整个盘面的震荡较为明显，究其缘由：第一，美联储的加息，该政策实际上包含了很多技术层面的操作，但核心点仍在于美国想要将之前因大放水导致的大通胀压制下去，接下来需要重点关注这方面，下一步则需要注意是否会出现变盘点; 第二，国内经济尚存一些压力，仍处于区间震荡的格局。尤其是2月份以后，全国也面临了新一轮疫情的压力，可能也对国内整个经济形势也造成了一定影响。宏观方面的两个重要变量联合起来导致了股票权益市场持续承压;而债市整体上，一方面面临中国和美国利差美国收益率的上行，收益率面临着上行的压力，同时也面临着经济的下行压力导致的收益率最终下行，所以，债券市场可能会持续震荡。此外，汇率也因利差的变化，出现了比较快速的承压。

        若想真正把握市场，刘涛认为关键在于厘清政策格局及其逻辑起点，当下的格局是双宽格局，即宽货币、宽信用，格局的起点大致在2021年6、7月份，当时那轮经济的冲高逐步开始存在压力，从7月份至今做了近一轮的宽松货币的降准。未来一个季度，如果信用超过货币的宽松速度，换言之银行表内资金逐步开始往表外的池里流出，对于债市来讲，则需要进行一定的防守及相应准备。

        相较2020年的债市走势、逻辑，2022年有何异同，刘涛也积极进行了思考、总结。他认为相同点在于：第一，消费层面，由于疫情的压力，消费包括整个生产均受到较大的压力，在消费方面出现较为明显的下滑;第二，基建和投资方面有所类似，党和政府极具前瞻性，在这种状况下仍是比较坚决、有效地推出一些基建，将整个经济托底在一个较正常的区间之内。因此投资层面，包括基础设施建设方面，如国债、地方债通过债券发行来实现稳经济、稳基建的目标，可能也会与当时的情况类似。

        此外，刘涛表示不同点在于：今年在出口方面与2020年有本质区别。仅从数据看出口，2020年其实从7月份开始出口就出现了较明显的V型反弹，出口为经济贡献了非常明显的增量。对比2020年，2022年最大的不同点正是出口，今年相对来讲压力更大，因为反弹力度相应没有那么大。相较2020年，2022年的三驾马车(消费、投资、出口)大致都处于走平的状况，出口并没有特别明显的增量。因此，经济整体上处于震荡状况，并且国家也在努力为经济托底，相应的债券市场的收益率也随着经济发展的趋势，呈现震荡态势。

        理性对待加息影响 或将促成“以我为主”的格局重塑

        今年美联储的加息一直是资本市场热议的话题，刘涛也针对该热点进行了梳理和解析。他表示加息其实是多方博弈的结果，包括美联储鲍威尔主席及各位成员，也需要通过观察美国的经济、通胀和就业情况从而进行判断。刘涛强调，在此过程中有以下几方面需要重点关注：第一个观察点，从大的经济时点来看，如果美国在8、9月份出现了数据上的改变，那么6、7月份它的流动性收缩可能会处于一个比较尾端的高潮，对应会有一个加速度的操作，包括它的加息每个月至少有50个BP，或者是否出现75个BP的单月加息;第二个观察点，要看美联储资产负债表的缩表，正常平均算下来，每个月要缩950亿资产，但5月份只缩了475亿，6、7月份如果缩表逐步起来的话，美债可能存在最后一波的收益率上行，俗称尾端杀跌，8、9月份会逐步进入到一个比较重要的观察期，要看美联储鹰派的格调会不会逐步回归到中性，甚至偏向中性偏鸽派的操作。所以，9月份第一周的听证会和9月份中旬的FOMC会议，需要重点关注。

        刘涛还提到，其实对于中国来讲，今年的选择阶段性仍然具有一定压力。2018年也曾出现过相类似的格局，由于中国阶段性相对速度可能会比美国慢一些，同时美国的利率上行带动国内汇率的压力，传导到国内的利率，在今年会比较直接或者可以说是传导的效率可能会更高一些。可以看到，阶段性对于国内央行是一种非常具有智慧性的选择。每一个选择的权重、力度是多大，如何将节奏控制好，以免出汇率风险，对于央行其实也是一种挑战。

        后续从央行操作来看，可能更多会将精力放到利率方面，阶段性在关键点进行操作，刘涛表示自己相信央行能够做出最优的选择。之后，他还对未来的情况进行了研判，他指出在比较好的选择之下，最终能够达到的状况是：大方向主攻利率，利率一旦稳定了，能够为国内经济的复工复产提供强有力的保障，也能为宽信用提供扎实的基础，继而将经济逐步从相对速度、相对阶段性落后的状况，带入到一个相对领先于美国的经济速度的状况，实现利差。即使美国利率比我国更高一些，但中国整体经济增速又提升回来了，利率也会随着经济逐步提高，继而通过一个经济周期的实现，使得两国利差再次回归到一个比较合理均衡的水平，最终促成“以我为主”的格局重新形成。

        不惧市场起伏 力求捕获更多超额收益

        近年来市场起伏不定，债券投资的难度也在不断提升，刘涛始终有着自我清晰独立的思考，并持续笃定前行。他认为在投资层面应该坚守初衷，保持真诚。他提到自己所坚持的投资价值观，也会落实到每一次投资行动之中：在偏牛市的环境中尽量跟上市场，抓住机遇;在偏震荡市和熊市时，尽可能为投资者获取更高的超额收益目标。

        基于此理念的指导，刘涛认为，第一个层面，首先就是要能够比较精准、高效地，通过不断完善的投资分析框架，充分把握市场的趋势与拐点。他表示今年经济整体上是震荡市，对于债券市场而言也是个振幅比较宽的震荡市，在此格局之下，不能过于冒进，这是对于第一个层面自上而下判断的大的定调。

        定调之后就需要考虑到第二个层面，刘涛提到，落实到操作上面，他会在每次判断收益的低点和高点，或者在左侧和右侧的时候，尽可能在行情上涨的左侧区域去逐步平均地兑现收益，以免出现从左侧到右侧的上涨拐点，突然遭遇比较明显的下跌，这样做对于净值会有比较好的防守效果;其次，在行情展开的拐点情况下，他也会尽量在右侧进行有较大把握的加仓或是加杠杆，从而规避底部状态下，中间部分可能出现的一些波动。

        一方面通过预判市场，实现自上而下的定调;另一方面保持稳健，做好防守，力争更多回报。刘涛希望通过践行价值理念，尽可能实现较稳健的净值增长曲线，为投资者带来更加良好的投资体验，真正提升其投资的幸福感!

        免责声明:市场有风险,选择需谨慎!此文仅供参考,不作买卖依据。

《电鳗快报》