重庆市紫建电子股份有限公司(下称：紫建电子或发行人)作为一家专注于小型消费类可充电锂离子电池产品的研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业，其产品以各类小型消费类电子产品为主要应用领域，包括蓝牙耳机、智能穿戴设备(智能手表、手环、VR/AR眼镜等)、智能音箱、便携式医疗器械、车载记录仪等。

        在电子产品多元化的年代，作为消防锂电池的供应商，意图为扩大产能募资无可非议，但根据公开信息及紫建电子的经营情况，其此次IPO募资的目的或仍待深究。

        项目资金来源显示两个版本

        申报材料显示，紫建电子此次IPO拟在创业板上市，拟募集资金4.88亿元，其中3.18亿元将用于“消费类锂离子电池扩产项目”，0.7亿元用于“紫建研发中心建设项目”，1亿元用于补充流动资金。

        (图片来源：企业招股书)

        网站关于此次募投的“消费类锂离子电池扩产项目”，中国招标与采购网、中国电子招标网等网站2020年7月发布且2021年8月更新的信息显示，该项目的资金来源为“财政拨款”。

        (图片来源：中国招标与采购网)

        究竟紫建电子用什么方法来解决“消费类锂离子电池扩产项目”的资金来源，紫建电子未予回应。不解的是既然计划以IPO募资的方式解决，为何先前披露却为“财政拨款”。

        逐年近乎倍增的应收账款

        结合前后招股书信息，2017-2020年，紫建电子营收分别为1.43亿元、2.36亿元、4.21亿元、6.39亿元，归母净利润0.14亿元、0.4亿元、0.64亿元、1.18亿元。

        业绩逐年递增的同时，需要指出的是，同期紫建电子的流动资产合计分别为0.92亿元、1.72亿元、2.41亿元、4.63亿元;而同期的存货账面价值分别为0.32亿元、0.67亿元、0.86亿元、1.23亿;应收账款账面价值分别为0.38亿元、0.70亿元、1.21亿元和2.06亿元，增幅分别为84.21%、72.86%、70.25%。经计算，各期存货和应收账款合计占当期流动资产的比重分别达76.09%、79.65%、85.89%、71.06%。

        在库存货物和应收账款占据了其流动资产近8成的情况下，紫建电子同期经营活动现金流净额分别为-524.73万元、8.11万元、5308.66万元、5293.48万元，负债额合计分别为3456.07万元、4912.84万元、11778.12万元、11070.66万元。

        (图片来源：企业招股书)

        各期应收账款各期近乎倍增的情况下，紫建电子募资的目的不排除是为了缓解现金流的压力。

        该结论的得出或从紫建电子各期增资情况也可一窥。

        客户存疑募资产能可消化否

        从申报材料可以看出，紫建电子募投的“消费类锂离子电池扩产项目”是对其硬壳扣式电池、软包扣式电池、方形电池等产品的扩产，项目建成后的规模为年产8586万只锂离子电池智能化生产线。

        虽然电子产品的多元化使得消费类锂电池有着庞大的市场资源，但同质化的竞争等原因，紫建电子现有的产能利用率并不太高。2018年至2020年各期各种型号电池累计产量分别为4092.72万只、6055.62万只、9996.82万只，而同期产能分别为4319.31万只、8254.88万只、12536.38万只，产能利用率分别为94.75%、73.36%、79.74%，特别是近两年产能利用率甚至不足80%。

        (图片来源：企业招股书)

        具体到电池类别而言，近两年紫建电子的产品中没有一种产品的产能利用率达9成，产能利用率目前并未饱和，且部分产品的产能利用率不足5成。而扩产后其产能合计超过2亿万只，其产能能否消化恐还是未知数。

        此外，招股书披露佳禾智能(300793.SZ)为发行人主要客户之一。2017年至2019年度发行人对其显示额分别为1762.71万元、2059.32万元、3834.31万元。而佳禾智能在招股书中披露，2017年和2018年度对发行人的采购额分别为1700.58万元和2091.04万元。虽说与佳禾智能之间的销售额与客户所披露出入并不大。但需要关注的是2019年对“深圳市乾合毅电子科技有限公司”的销售情况，该年度发行人对其销售额显示为4804.42万元，其位列年度第三大客户。

        而据国家企业信用信息公示系统信息，“深圳市乾合毅电子科技有限公司”成立时间为2017年10月27日，于2021年6月15日即注销，截止注销时注册实缴金额仍然为0，且其年报信息显示，开业以来自2019年报披露，社保缴纳人数一直为0，即使2020年度缴纳人数也仅为1人。且据共达电声股份有限公司吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易报告书(草案)内容，万魔声学的地址为“深圳市前海深港合作区前湾一路1号A栋201室”，与“深圳市乾合毅电子科技有限公司”地址完全相同，不排除该公司只是个“皮包公司”的可能性。尽管发行人披露“深圳市乾合毅电子科技有限公司”为万魔指定的交易商，通过该公司向朝阳科技(002981.SZ)供应电池，朝阳科技作为万魔的外协商再将产品转售至万魔。而朝阳科技招股书信息显示，2019年度对“深圳市乾合毅电子科技有限公司”的采购额为3012.68万元。

        公开资料显示，在可充电锂电池工艺方面，叠片工艺的产品性能远高于卷绕式工艺性能，缺点在于工艺复杂。且国内传统叠片工艺效率为单工位每片1S，以至目前市场主流产品仍然为卷绕式工艺。但国内部分厂家的生产线已提升至0.6S--0.45S，且有的正在开发单工位0.25S的超高速叠片工艺，逼近国外叠片工艺0.1S的数值。而紫建电子在申报材料中的产品多为卷绕式工艺，自始至终并没有披露叠片工艺效率及利用情况。

《电鳗快报》