日前，雪球在上海举办了“2021雪球私募初夏私享会”，雪球私募平台上多家颇具影响力的私募管理人悉数亮相，从医药、科技、互联网、新能源、港美股等角度，探讨多维市场下的多重机遇。

        雪球私募基于雪球强大的内容生产、分发优势，近期在线上私募平台中取得了快速的发展，其用户更熟悉互联网，对自己的投资和财富决策更加负责。据统计，在雪球私募购买产品的持有人人均持有资产规模已超过330万元，超半数投资者持有期限大于2年，整体客群质量处于行业领先地位。而雪球私募平台上的私募管理人，也通过在平台上的内容沉淀，不断和持有人交流其宏观经济判断、行业研究结果、投资框架、投资理念等，并结合其长期基金净值表现，建立基金经理更好的业绩归因和人格认知，从而获取更精准的用户以及更稳定的资金规模。

        小丰基金张小丰在医疗投资上面主要以创新药为主，他在雪球私募初夏私享会上表示，现在，创新药企业的护城河已经降低，各种小药企雨后春笋般地起来，一直都会有投资机会。中国进入创新药市场后，带动海外高级人才回来创业，推动了中国科技飞速进步。

        问题：医疗有创新药、医疗器械、医疗服务不同的板块，更倾向于哪一块?

        张小丰：我一直研究医药行业。医药有独特的优势，是一个非周期性行业，总需求一直在上涨，比较适合深研。而且医药可以激发人的好奇心，很有趣味。

        我基本上只投制药，制药也只投创新药。医药最大的细分应该是制药。不管是中国还是美国都处于高速发展中，这个行业特别好。现在社会会让创新药企业的护城河降低，会有各种小药企雨后春笋般地起来，因此，一直都会有投资机会。

        问题：中小型创新药企后续研发能力会不会跟不上?筛选潜力创新药企的标准吗?

        张小丰：一般来讲同时有一个马太效应和逆增长，是一个很矛盾的现象。随着龙头企业的市值越来越高，它能投入研发的资源也越来越多。很多小药企到后来支撑不了研发规模，但同时会有新技术打破这种格局。所以，这个行业你必须一直研究。

        从一个最简单的方法，从药品上市到销售，可以分为三个阶段。首先，立项，就是考验领头人的眼光。好的领头人眼光很前沿，提前布局。第二步就是研发，创新药的研发核心点是临床实验的速度。创新药每一个不同的适应症要单独做临床，对公司的执行力和临床能力是巨大的考验。第三步，药品上市后，销售能不能卖，投资人看能不能产生资本回报率。所以这三点缺一不可，我们选药企就是这三点。

        问题：现在医药行业处于被高估的阶段吗?疫情的持续对于医疗行业下半年的投资影响有哪些?

        张小丰：国内的创新药行业，肯定不是低估的。因为连续涨两年了，从2019、2020年连涨两年，现在部分企业是合理状态，还有部分企业可能是偏贵状态。所以就更需要精挑细选，对于成长性特别好的企业合理估值是可以接受的。

        疫情算是一场危机，机遇这部分，疫情把一些科技给催熟了，让一些科技极快地发展，然后还有一个好处就是让大家对医药创新重视，只有医药创新，有科技实力，疫情出现的时候才有能力，做出类似于综合抗体、疫苗。让整个社会形成一个共识，这个行业很重要，创新也很重要，这是个利国利民的行业。

        问题：科学家创业在这个时代是不是更有机会一些?

        张小丰：现在新兴的药企基本都是科学家创业，这些人非常有眼光。现在的基本现状就是资本加科学家。医药领域，国外华人科学家太多了,过去中国的顶级高校一直在向美国输出生物人才，这群人在各行各业,大公司小公司里占据重要地位。现在这群人有机会回国创业，成立自己的事业，同时一级市场的资本也到位了，一拍即合，就成了现在这种雨后春笋的状态，科技进步非常快，我观察这5年，它们的发展速度比我最乐观的估计还要乐观。

        问题：您能给我们谈一谈A股、港股和美股市场医药公司的发展轨迹，包括管理风格以及实际上投资机会的差异吗?

        张小丰：现在中国还是跟随阶段，源头创新还在美国，但估值体系已经很接近了，尤其是港股的这种新型的科技公司。中国这批创新药公司大部分在港股上市，需要烧很多钱，需要快速上市融资，支撑药品上市。

        之前那批创业的龙头企业大部分都跑到港股上市了，现在两地上市，又回到科创板，所以A股投资者也能买到它，还可以通过沪港通配置，渠道越来越好，而且这个行业空间很大。美股一直是两套体系，大药企和小药企。大药企主要做临床研发，临床开发，还有是销售渠道，而小药企美股有自己的连环创业生态。美股新药百分之七八十都是小药企生产的，它们成功以后，就会被大药企收购买进来。大药企有全球销售渠道，就是说两种都有投资机会，大药企更像传统的大蓝筹，股息率、PE都可以。小药企要一个项目分析，看药品能不能研发成功。

        问题：医药投资里有哪些难点?

        张小丰：第一，现在很多公司上市的项目是没有竞争力的，项目进度很落后。还有一种情况，从海外随便引进两个项目，东拼西凑出一个公司，通过资本市场上市，最后能不能持续性发展?不好说。还有第三种情况，公司有好的理想，把药品也研发出来了，但能不能销售好?风险还挺大的。所以真的需要深度研究，而且投美股创新公司，必须分散投资，要保证平均能赢。只要你能做到判断对一半，然后做个投资组合就可以投。

        问题：小丰基金如何管理回撤?

        张小丰：我对回撤还是有很大承受能力的，但是没人喜欢回撤，这是实话。史文森提出了一个概念，以股权为核心的分散化策略。通过非相关性来降低回撤，投股权，不持有现金，通过非相关来降低一点波动。我对相关性比较有研究，我会通过不同市场风格的配置，增加整个组合的非相关性，来降低整个组合的波动率，我不会追涨杀跌。而基金到现在为止波动还是挺不错的。

        问题：除了创新药，其他医药行业细分赛道投资价值的差异性在哪?还会选择什么其他的赛道来做补充?

        张小丰：我觉得除了药之外，最好的应该是器械。我比较喜欢器械，器械讲究改进式创新。还有一个，器械被颠覆的概率是低于药的，但它的爆发性会低于药，它是一种更稳的态势，它有自己的优越性。然后还涉及到医生的偏好问题。一般器械涉及比较复杂的手术，医生用了以后，再接受新东西很高成本的，而药不一定，药物只用看指南，所以器械是很好的赛道。

        我的基金并不是纯医药，也会投科技互联网股，大概三七开，70%是医药，剩下30%是其他的。我很喜欢互联网赛道，它满足了很多需求，而且增长性很强。互联网有一个很强的马太效应，护城河也比较强，而且这些企业和药企也不会同涨同跌。持有这些优质资产，同时还降低了组合的波动。

        问题：小丰基金的发展中有哪些比较关键的时刻?

        张小丰：第一个就是刚进行成立时，小丰基金以医药为主，2018年集采时，当时跌的挺厉害，对我和对投资人都是一个考验。实际上当时集采超跌了很多东西，很多创新能力强的企业可以起来，所以当时果断对几个龙头追加投入，一定要冷静分析，后来正好遇到了2019年涨幅比较好。

        然后第二个关键时间点，就是2020年疫情，小丰基金投了很多美股，而当时美股跌得很厉害，但大药企是净现金的，没有负债。而且要靠制药业才能把疫情结束。那时我就对这种绝对安全，因为疫情估值很低的美股逆势加仓，最后取得了不错的收益。危中肯定有机会，但是一定要冷静，因为大多数人在危机中就恐慌了。

        问题：小丰基金整体的投资理念是什么?和持有人之间的互动是什么样的风格?

        张小丰：我是最纯正的价值投资，前景特别大的企业，我会坚决长期持有，我只以公司的内在价值作为买卖的唯一决策，而且一般来讲我只买优秀企业，就是马太效应比较厉害的。但是前景的空间小一点的，就要考虑估值问题，药企有很多不确定性。然后还有要分散化，不能太过于集中。

        跟投资人的整体互动还是比较轻松，我很感谢投资人对我的支持，很多都很有耐心。市场自然会有波动，都可以接受，投资人给你太大压力，对投资有负面影响。这也跟投资者预期管理有关系，我从来没给他们很高的预期。还有及时沟通，把你的理念告诉他。

《电鳗快报》