《电鳗财经》文 / 李炳瑶

        近日，深圳市力合微电子股份有限公司(以下简称：力合微)科创板IPO成功过会。招股说明书显示，力合微是一家专业的集成电路设计企业，自主研发物联网通信核心基础技术及底层算法并将研发成果集成到自主设计的物联网通信芯片中，主要产品包括电力物联网通信芯片、模块、整机及系统应用方案。

        2015年力合微曾计划登陆创业板，但由于2016年业绩大降最后不得不放弃。而今年再次冲刺IPO，该公司似乎又遇到了类似问题。今年一季度，力合微的销售收入下滑超过6成，并由盈转亏。该公司预计今年上半年销售收入约1.15亿元-1.4亿元，同比下降2.03%19.53%。

        在阅读该公司招股说明书时，《电鳗财经》注意到，报告期内，力合微的营收和净利润均实现了快速增长，然而这种增长是靠赊销得来的。报告期内，该公司的应收账余额占营收的比例甚至高达80%。

        另外，力合微的收入来源单一，而且销售和采购对电力公司依赖严重，未来存在一定的经营风险。事实上，不仅收入来源单一，该公司的市占率也比较低，该公司的模块和整机的市场占有率排名仅第四，分别仅为3.93%、2.83%。而且，因为毛利率逐年下滑，该公司曾不得不牺牲市占率来“支撑”毛利率。

        最后，我们还注意到，力合微的一位90后股东是在IPO前突击入股而成为公司股东，上市后，该股东的股权价值直接翻倍。

        业绩增长靠赊销

        招股说明书显示，2017-2019年(以下简称：报告期内)，力合微的营业收入分别为13,496.04万元、18,816.65万元和27,676.06万元，增速分别为19.81%、39.42%和47.08%。同期，力合微的净利润分别为1,344.09万元、2,298.11万元和4,345.61万元，增长率分别为59.99%、70.98%和89.09%。

        事实上，在业绩大幅增长的同时，力合微的应收票据及应收账款余额也在飙升。报告期内各年度的应收账款余额分别为8,242.61万元、15,088.92万元和17,940.67万元，占同期营收的比例分别高达61.07%、80.19%和64.82%。

        另外，报告期内，力合微应收票据及应收账款的增加额分别为262.64万元、6,846.31万元、2,851.75万元;同期，其营收的增加额分别为2,231.67万元、5,320.61万元、8,859.41万元。因此，该公司应收票据及应收账款增加额占营收增加额的比例分别为11.77%、128.68%、32.19%。

        由此可见，从一定程度上说，力合微的业绩增长是依靠赊销得来的。事实上，除了业绩增长靠赊销外，该公司还存在收入来源单一的情况。

        销售采购都靠电网公司

        招股书显示，力合微90%以上的业务来自于电网市场，该公司产品的最终用户大部分为电网公司，比如国家电网旗下各省、市公司就是力合微的重要客户。

        报告期内，力合微直接向电网公司销售前五大客户的销售收入分别为1,398.98万元、3,096.77万元和2,829.05万元，占同期直接向电网公司销售收入的比例分别为84.12%、91.59%和89.97%;即同期，力合微直接向电网公司销售收入分别为1,663.08万元、3,381.12万元、3,144.44万元。

        另外，招股书显示，报告期内，力合微非直接向电网公司销售前五大客户的销售收入分别为4,125.62万元、7,382.67万元、12,125.5万元，占同期非直接向电网公司销售收入的比例分别为35.15%、48.17%、49.68%;即同期，力合微非直接向电网公司销售收入分别为11,737.18万元、15,326.28万元、24,407.21万元。

        也就是说，报告期内，力合微直接及非直接向电网公司销售的销售收入合计分别为13,400.26万元、18,707.4万元、27,551.64万元，占同期营收的比例分别高达99.29%、99.42%、99.55%。

        由此可见，力合微的销售对电网公司的依赖巨大。事实上，除了销售外，该公司的采购对国家电网也比较依赖。2019年国家电网旗下中国电力科学研究院有限公司(以下简称中国电科)位列该公司第四大供应商，当年贡献了约5%公司总采购额。

        为提升毛利率不得不放弃市场份额

        招股书显示，2016年至2019年，力合微的综合毛利率分别为59.69%、58.54%、48.17%、48.36%，呈下滑趋势，即2019年较之2016年，力合微综合毛利率下滑超过11个百分点。对此，力合微在招股书中表示，报告期内毛利率下降的原因，包括了2018年四季度起其主要产品由窄带电力线载波通信芯片及模块变为高速电力线载波通信芯片及模块，而销售给国家电网的高速载波类产品均需遵循统一的国家电网标准，国家电网的议价能力提升，市场竞争由不完全竞争变为完全竞争;以及高速电力线载波通信(HPLC)芯片专利许可使用费的增加等。

        为了阻止毛利率下滑，2019年，在原材料价格全面下降的情形下，力合微还将产品“提了价”。

        招股书显示，力合微来自模块及整机产品的收入合计分别为11,898.97万元、15,564.38万元、24,673.2万元，占同期营收的比例分别为88.17%、82.72%、89.15%。另外同期，该公司模块产品的销售单价分别为34.72元/个、38.95元/个、43.08元/个;整机产品的销售单价分别为59.85元/个、46.57元/个、83.67元/个。

        由此可见，2019年，力合微模块和整机产品的销售单价分别同比提高了4.13元/个和37.1元/个，分别同比上涨了10.6%和79.67%。确实模块及整机产品的涨价在一定程度上阻止了力合微毛利率的下滑，但同时也阻止了该公司提高市场占有率。

        据招股书显示，2018年第四季度开始，国家电网开始对HPLC模块及整机进行统一招标。2018年及2019年上半年，北京智芯微电子科技有限公司、深圳市海思半导体有限公司、东软载波三家公司的市场占有率“牢牢”占据前三名，上述三家是力合微得竞争对手，他们的模块和整机的市场占有率合计分别为85.4%、81.83%;而同期，力合微作为模块厂商的市场占有率排名第四，分别仅为3.93%、2.83%。

        由此可见，目前超八成的市场已被竞争对手“瓜分”，对于目前仅拥有4%不到的市场占有率的力合微来说，未来提高市场占有率或机会渺茫。

        90后股东IPO前突击入股

        此外，我们还注意到，在IPO前夕，力合微还存在突击入股的嫌疑。招股书显示，2019年上半年，贺龄萱、张东宝等9名股东以7-7.75元/股的价格，耗资数千万元从老股东宁波东钱、古树园投资手中购入数百万股，成为力合微的新股东。其中，贺龄萱还是一位90后，出生于1993年。

        “突击”入股完成后，短短几个月，2019年11月力合微便开始申报科创板，再次踏上了IPO的征程。而贺龄萱等人入股时，力合微整体估值仅5亿元出头。此次力合微IPO欲发行2700万股，募集资金3.18亿元，以此计算，公司估值超过10亿元。对标公司同行东软载波30多倍的市盈率，头顶“微电子”旗号，有半导体“光环”加身的力合微，一旦上市后大涨，上述9位新股东或大赚数倍。

        对此，力合微在回复上交所问询时解释称，2019年贺龄萱等人入股时，对应2018年业绩的市盈率分别为22.50倍和24.90倍，估值合理，价格公允。此外，贺龄萱等人将锁定三年，相关交易价格较发行价有一定折价，具有合理性。

        坏账准备年年增长 IPO前还多次分红

        另外，有媒体报道，力合微披露的两版招股说明书中，2017年和2018年，该公司包括资产总额、净利润、每股收益等多处财务数据对不上。

        2016年至2019年，力合微应收账款余额分别为5623.47万元、7545.80万元、1.48亿元和1.91亿元，应收账款余额2017年末较2016年末增长34.18%，2018年末较2017年末增长95.63%，2019年末较2018年末增长24.14%，应收账款余额占当期营业收入比例分别为49.92%、55.91%、78.45%和66.22%。

        与此同时，力合微坏账准备也逐年增长，2016年至2019年分别为456.22万元、788.75万元、1200.44万元和1402.24万元。

        尽管坏账准备在逐年增加，力合微在IPO前还多次分红。招股说明书显示，2016年至2018年，力合微每年现金分红一次，现金分红金额分别为1460万元、730万元、730万元，累计分红2920万元。

        此外，我们还注意到，力合微丢失发票被处罚。2018年10月19日，国家税务总局深圳市南山区税务局向公司出具《税务行政处罚决定书(简易)》(深南税简罚[2018]25929号)，因力合微丢失已开具增值税专用发票两张，对力合微予以责令限期改正并罚款人民币200元。力合微于2018年10月19日缴纳了上述罚款。

《电鳗快报》