原标题：英特尔投资这家科创板原始股，3年大赚12倍!赚的究竟是谁的钱?

        来源：放牛塘

        昨天，卓易信息正式在科创板挂牌上市。

        卓易信息昨天开盘大涨108.31%，今天又涨43.12%，最新市值达68.70亿元，市盈率达133倍。

        卓易信息前十名股东中，出现了英特尔产品(成都)有限公司，这是英特尔(中国)有限公司的全资子公司。

        英特尔可不是打新进入的，而是上市前从卓易信息老板谢乾那里转让来的，即所谓的“原始股”。

        (摘自卓易信息招股说明书)

        2016年9月，谢乾将持有卓易信息313万股以2021万元转让给英特尔。

        3年后，卓易信息实现了科创板上市。

        按照卓易信息的最新股价，英特尔的313万股市值达2.47亿，较3年前的投资成本浮盈12.24倍。

        放牛塘证券风险研究院认为，这个回报率，可以秒杀一众专业创投机构。

        英特尔能投资卓易信息，估计与双方存在业务合作关系有关。

        卓易信息有一款产品是固件业务。

        固件业务听着很复杂，其实就是CPU上的一个软件，全球CPU基本都被英特尔和高通垄断，所以卓易信息的客户有英特尔。

        卓易信息能够获得如此高的估值，或许就跟这块业务相关。

        非IT专业背景的我们，感觉这块业务很高端，据其招股说明书介绍，全球一共只有四家，卓易信息虽然最小，但也是其中一家。

        不过业务收入和占比都不大。

        2016-2018年，卓易信息这块业务的收入仅2，797.84万元、3，163.74万元和3，918.04万元，占比只有24.51%、21.41%和22.89%;毛利仅1，573.82万元、1，663.00万元和2，466.74万元，占比只有26.23%、25.38%和29.34%。

        可见卓易信息固件业务的收入和毛利占比都只有四分之一左右。

        卓易信息2016-2018年净利润(扣非)为2，734.99万元、2，896.44万元和4，245.74万元，则主要由另一块业务贡献。

        这块业务叫云服务，2016-2018年，卓易信息云服务收入分别为8，619.42万元、11，614.21万元和13，195.93万元，毛利分别为4，426.65万元、4，888.11万元和5，941.18万元。

        “云”分公有云和私有云，公有云基本被阿里云、腾讯云、华为云等巨头垄断，卓易信息一个多亿的销售收入，差距可想而知。

        卓易信息做的应该是私有云业务，为政府、企业单独建设。

        在私有云市场，竞争也较为激烈，卓易信息在招股说明书中披露，光A股就有4家上市公司，分别是万达信息、南威软件、华宇软件和银信科技，2018年销售收入分别为22.05亿、9.79亿、27.08亿和12.2亿，而卓易信息只有1.32亿，远不及对手。

        除了收入，业务覆盖也逊色很多，别人覆盖全国，而卓易信息主要集中在江苏地区。

        (摘自卓易信息招股说明书)

        不仅如此，就是在江苏，业务来自他们根据地宜兴市的比重也很大，就是那个盛产紫砂的地方，2019年1-6月，前五名政企云客户中，有4家是宜兴的。

        (摘自卓易信息招股说明书)

        以上足可看出卓易信息云服务的竞争力。

        固件业务和云服务这两项业务，有什么相关性呢?

        固件业务只是电脑、服务器等IT硬件中的一个小小构成软件，而IT硬件又只是云服务中的一个组成部分。

        举个可能并不太恰当的例子，一家公司既生产汽车发动机中一个部件，又从事汽车运输，虽然看似都跟汽车沾边，但相关性又有多大呢?

        卓易信息在招股说明书中自己披露了，“主营业务不同业务之间的关联度较小”。

        (摘自卓易信息招股说明书)

        在卓易信息未通过上市审核前，我们发表了文章《这家科创板企业，有两种关联性小的业务，未编分部报告，不违规吗?》。

        担忧卓易信息固件业务并不太多的毛利，分摊完期间费用之后，或许是亏损或微利，真正赚钱的是竞争较为激烈的云服务。

        如果投资者以固件业务的估值水平去对云服务进行估值，放牛塘证券风险研究院担忧类似于是未把沙子和金子分开进行估值。

        我们建议卓易信息按照会计准则的要求编制分部报告，披露两块交联度小业务的各自财务数据，主要包括净利润情况，这样既能让投资者更好地做出投资决策，又能控制自身的信息披露风险。

        但是卓易信息未采纳我们的建议。

        根据招股说明书记载，卓易信息原本并没有拥有固件业务，2012年收购了拥有固件业务的南京百敖公司。

        南京百敖公司成立于2006 年10月，由北京中科院软件中心有限公司(中科院控股的国有企业)和 UNISUN HOLDING INC分别出资51%和49%设立，2008年就开始给英特尔供货。

        经过几次股权变更，最终成为卓易信息的全资子公司。

        这次收购，卓易信息只花了一千万元!

        (摘自卓易信息招股说明书)

        七年后的今天，卓易信息市值达68.7亿元!

        2016-2018年和2019年1-6月，卓易信息对英特尔销售分别为1，608.53万元、1，938.51万元、1，788.79万元和1，057.33万元，合计为6，393.16万元。

        而英特尔2016年对卓易信息的投资2021万元，已经账面浮盈2.27亿，期间从卓易信息的采购额不过六千多万，换个角度来看的话，英特尔因为这笔投资的回报，把六千多万的采购额扣除，还赚了一个多亿。

        而卓易信息股东更是回报惊人，卓易信息7年前花了一千万买了个固件业务，现在赚了好几百倍。

        卓易信息现在一年只有两三千万的固件业务，7年前的2012年，南京百敖公司出售这块业务时，已经在2008年就与英特尔进行合作的情况下，当时的收入究竟有多少，为什么当时才卖了一千万元，现在卓易信息市值达68.7亿元，有多少是固件业务贡献的?

        卓易信息股东以及英特尔，能够获得如此高的回报，他们赚的究竟主要是谁的钱?

        是卓易信息股东、管理层、英特尔太牛，还是科创板太牛?

        在美股上市、市盈率只有13.23倍的英特尔，在中国投资了一家四分之一做固件业务、四分之三做云计算的科创板企业，上市后市盈率竟达133倍，10倍于自己，3年斩获12倍回报。

        放牛塘证券风险研究院乐观猜测，这是否会激起英特尔等巨头大力投资拟上科创板企业原始股的激情?

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        责任编辑：王帅

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