作者：Marsfer

导语:飞科电器并未提早做好产品升级、高端化的准备，随着竞争对手切入，公司显得有些被动。

8月22日，飞科电器(SH:603868) 发布了2019年半年度报告。对于这只明星小家电公司，笔者按着惯例拆解一番。

进入正文前，我们一起先来审阅下其今年上半年的核心财务数据：

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上半年收入-5.01%，净利润-15.43%，净利润下滑幅度超预期。其中，二季度收入-5.59%、净利润-22.62%，下滑幅度进一步扩大。

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拆分产品结构来看

【产品结构】

【产品增速】

【毛利率】

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【1】 占比65%的剃须刀是下滑的主因。 上半年收入-10.91%，虽然毛利率大致持平，但公司原本是希望提价的，显然提 价受阻了。

根据淘数据统计数据显示。二季度飞科官方旗舰店销售均价同比-11%至77元/件，下降幅度偏大。

小米生态链企业须眉科技销售均价152元/件，剃须刀产品部分配件进口自日本，质量和用户体验较好，限制了飞科剃须刀的提价空间。

不过目前飞科的市占率仍然领先，根据中怡康数据，公司“FLYCO飞科”品牌电动剃须刀2019年上半年线上和线下市场零售量占比分别为48%、39%，子品牌“POREE博锐”电动剃须刀2019年上半年线上和线下市场零售量占比分别为5%、0.21%。

【2】电吹风同比+20.85%，毛利率也有所提升，但占比不到20%，难以扛旗。

公司美发系列产品2019年上半年线上和线下市场零售量占比分别为27%、34%，位居行业前列。

【3】其他产品合计收入同比下滑13%左右，下降幅度高于主业剃须刀，且新品类例如插座、吸尘器尽管增长较快，但毛利率只有个位数，显然无法贡献利润，甚至陷入了低价竞争中。

分渠道看，电商渠道收入9.60亿，下滑1%，占比55.8%；线下渠道下滑10%，从去年开始提及的渠道调整，到现在也没调整完，不清楚是不是涉及到利益分配的问题，比较复杂。

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公司二季度净利率下降超过4个百分点，一方面毛利率下滑2个百分点，另一方面销售费用率提升4个百分点，整个上半年销售费用同比+22.56%，主要是促销费用增加，说明公司在竞争加剧时期，选择降价保份额。

尤其是考虑到原材料价格下跌和增值税下调的背景下，公司毛利率依然下降，更加印证了行业竞争加剧的判断。目前看，销售费用的增加尚未带来成效。

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另一个可以印证竞争加剧的佐证是，应收账款、存货均同比大幅增加。其中，应收账款同比+69.85%，占销售百分比达到29.01%；存货同比+97.54%，库存商品增长尤甚。

如果说应收账款的增加还可以用电商大客户应收款增加，以及公司去年新设采购公司，采购公司向飞科采购原材料占用公司账期导致应收款增加来解释；

那么库存商品的增加则难逃竞争加剧、销路不畅之嫌——尽管公司表示存货增加是备货增加，但不可能这么多存货都是新品。

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故，由于应收账款和存货的同比较大增长，导致经营性现金流同比减少39.91%。

稍显欣慰的是研发投入同比+47.98%，公司终于加大了研发力度，但研发投入比仅1.79%，仍然偏低。

十大流通和外资持股：

全年业绩展望

假设全年业绩下滑15%，净利润7.2亿，则35元对应年底PE（市盈率）21倍左右。若分红率保持80%左右，则股息率3.7%左右。

虽然公司看起来不算贵，但相比于估值，更令我担忧的是公司竞争力的下滑：

【1】过去公司通过“同质低价”策略和渠道下沉，迅速收割了杂牌剃须刀的份额，但这种策略容易被复制，公司并未提早做好产品升级、高端化的准备，随着竞争对手切入，公司显得有些被动；

【2】公司过去积极拥抱线上，取得了高速增长，然而如今电商红利临近尾声，新业态、新零售浪潮此起彼伏，公司准备不足，仅在上海大悦城开设第二家线下体验店，试水新零售，传统渠道调整乏善可陈；

【3】公司长期研发投入力度稍弱，寄予厚望的新品类如电动牙刷从希望变成失望。 如今飞利浦、小米、舒客等品牌已经有一定积累，公司产品推广已经落后一截 。

而其他新品类如吸尘器、插线板也陷入低价竞争的红海，反观竞争对手，快速复制“代工+低价+供应链赋能”的策略，咄咄逼人；

【4】从中报看，公司虽然在电动剃须刀领域保持份额优势，电吹风增长势头也比较好，但存货、毛利率等指标难免让人对下半年的展望提不起期待，销售费用的投放也暂时未见起色。

当然，以上说的似乎过于悲观了一点，公司在剃须刀、电吹风领域实力仍然强劲。希望公司能够尽快调整渠道，加速新品研发和推广，尝试开拓海外市场，则公司仍然不失为家电领域良好的投资标的。

《电鳗快报》