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导语：周期股之殇。

2017年的最大热门股——方大炭素（SH：600516）日前发布了2019半年度报告：公司实现营业收入39.39亿元，相比去年同期减少35.24%；实现归母净利润14.48亿元，相比去年同期减少54.27%。

公司业绩受石墨电极价格影响较为显著。公告显示，2019年上半年，受行业内石墨电极产能释放等主要因素的影响，国内石墨电极市场价格总体呈现下滑。

回想一下，2017年借石墨电极价格上行之势，公司业绩迅速发展，其股价也在短短几个月内最高飙升至24.67元/股，涨幅超过300%。而截止于2019年8月19日，公司市值为291.86亿元，同2017年巅峰时期相比市值蒸发约370亿元。

另外，自2018年年末公司部分董监高开始频繁减持公司股票。

公司经营状况如何？

营收利润双下滑 

方大炭素主要产品有石墨电极、高炉炭砖、炭素新材料和炭素用原料，产品广泛应用于冶金、化工、机械、医疗、生物等行业和高科技领域。

2017年，受供给侧结构性改革的积极影响，钢铁行业去产能、取缔地条钢、加强环保等因素影响，电炉炼钢比快速上升，使得电炉炼钢用石墨电极需求量出现较大幅度增长，石墨电极总体价格因此上扬。

得益于此，公司业绩于2017年发生爆发式增长，实现营业收入83.50亿元，同比增长248.62%；实现归母净利润36.20亿元，是2016年归母净利润的54倍。公司销售毛利率高达76.59%，股票价格也在从2017年4月份开始的半年里暴涨逾四倍。

2018年公司业绩继续增长，实现营业收入116.51亿元，同比增长39.52%；实现归母净利润55.93亿元，创历史最佳，同比增长54.48%，增速依旧超过营收增速。产品毛利率也仍旧维持在75%以上。

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不过，如此迅猛的增长劲头似乎从今年开始逐渐衰退。根据2019年一季报，公司实现营业收入18.01亿元，同比下降48.85%，环比下降27.24%；实现归母净利润7.13亿元，同比下降62.36%，环比下降33.23%。

而根据最新公布的2019半年报，公司第二季度实现营业收入21.38亿元，同比下降16.52%；实现归母净利润7.35亿元，同比下降42.26%。公司的毛利率和净利率也有所下滑，分别为50.45%和37.33%，但仍处在较高水平。

公开资料披露，2019上半年业绩显著下滑的主要原因是销售价格降低，石墨电极价格呈现下跌趋势。

根据Wind资料统计，市场上各类规格石墨电极的出厂均价从2017年5月份开始上涨，于2018年3月份达到高位。随着产能端限制性政策的减弱，供需关系持续弱化，产品价格步入下行通道。

2019上半年，炭素行业内石墨电极产量持续增长，行业内企业的市场竞争压力增大，石墨电极价格继续下行。

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存货规模上升 

随着产能的不断释放，公司的存货规模也在迅速扩大。

从2016年至2018年，公司存货由9.42亿元上升至21.87亿元，复合增速为52.4%。截至2019年6月30日，公司拥有存货20.09亿元，占净资产的13.31%。

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需要一提的是，根据Wind资料统计，SW非金属新材料行业的平均存货周转天数基本维持在126天左右。而公司的存货周转天数在2015年至2018年间分别为232.9天、216.2天和223.0天，均维持在200多天以上，远高于行业平均水平。

翻查过去年报，公司绝大部分收入来自炭素制品。2016年至2018年公司分别生产石墨炭素制品16.01万吨，17.76万吨和18.02万吨，生产量逐年上升。

但销售量方面，在2016年和2017年实现销售同比增长之后，公司2018年销售量出现下滑。2018年1-12月公司销售石墨炭素制品17.86万吨，相比2017年销量减少7.55个百分点。 

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由于半年报中并未披露2019上半年的生产量和销售量数据，所以不能进一步分析炭素制品的产销表现。

考虑到未来可能的石墨电极价格持续下跌，行业竞争的不断加剧以及2019上半年的业绩下滑，2018年石墨炭素制品的销量减少是否会成为公司库存商品的跌价前兆？2019年的炭素制品销量是否会继续减少？

根据2019半年报披露，公司目前存货中在产品的账面余额为11.2亿元，库存商品的账面余额为1.9亿元，库存商品的存货跌价准备为62.0万元，占账面余额的0.33%。未来存货的跌价风险值得关注。

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董监高减持，股权激励股票解锁 

值得注意的是，6月14日公司发布《董事高级管理人员减持股份计划公告》。

公告显示，因需归还股权激励股票借款本息和缴纳股权激励个人所得税税金，本次有十余位董事及高级管理人员拟减持公司股份；

计划自本公告发布之日起15个交易日后开始至2019年12月31日止（窗口期不减持），通过二级市场集合竞价方式合计减持公司股份不超过1,947,775股，不超过公司总股本的0.1078%。

而在此之前，公司部分董监高自2018年12月份开始已经进行过减持。截止于目前，公司董监高的减持情况如下： 

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据Wind资料统计，自2018年末至今，公司董监高合计减持公司股份数量315.22万股，减持参考金额为4,938.82万元。

另外，8月10日公司发布公告，2017年股权激励计划授予股票期权第二个行权期行权条件和授予限制性股票第二个解锁期解锁条件已经成就，同意符合条件的 231名激励对象行权，对应的股票期权行权数量为28,219,110份，行权价格为5.0604元/股。

本次2,821.91万股行权股票将在8月15日上市流通，占解禁后流通股的1.04%。若以8月14日收盘价10.36元/股计算，解禁参考市值约2.92亿元。本次激励对象以及行权的股份数量如下： 

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《电鳗快报》