火锅调料生产商——天味食品（603317.SH）于8月5日披露了上市以来首份半年度业绩报告。数据显示，公司在2019年上半年实现营收6.29亿、归母净利润1.03亿，分别同比增长32.10%以及40.85%。

单季度来看，2019年二季度实现营收、归母净利润分别为3.24亿、0.29亿，分别同比增长39.43%和51.58%。两者的增速较2019年一季度均有所加快。

受业绩利好的刺激，公司股价在第二天大幅高开，并最终收涨5.52%。第三天，在指数受外围影响跌幅较大的情况下，公司再次上涨4.70%。

不过另一方面，虽然公司业绩增速较快，但估值也并不便宜。截止2019年8月6日，公司的市盈率（TTM）超过60倍，在A股所有调味发酵品上市企业中处于相对较高的位置。

未来能否通过持续高增长，来消化目前较高的估值，或许是投资者需要重点思考的问题。

 川菜调料贡献上半年主要增长 

天味食品的主营为川味复合调味料的研发、生产和销售，旗下拥有“大红袍”、“好人家”、“天车”等品牌。

从2019年上半年的营收构成来看，火锅底料、川菜调料是公司最主要的收入来源，营收占比分别达40.38%和51.51%。其他业务香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱等营收占比均没有超过10%。

从半年度各业务的具体增长来看，川菜调料贡献了公司最主要的新增收入来源，同比去年增加销售近1.09亿。此外，香肠腊肉调料、香辣酱的增速也较快，但由于基数较小，贡献相对有限。

回溯最近三年的业绩表现，天味食品的营收从2016年约9.84亿上升至2018年14.13亿，同期的归母净利润则从2.03亿上升至2.67亿，复合增速分别为19.83%和14.69%。

其中，2017年的归母净利润出现下降，一个重要的原因是当年因实施股权激励确认了2,745.90万元股份支付费用。如果剔除这部分因素的影响，公司三年间每年的归母净利润均有所增长，但整体增速并不算特别亮眼。

 行业增速较快，颐海国际表现最为亮眼 

从行业发展来看，复合调味料市场呈现增速较快、集中度逐步上升的特点。

根据中国调味品协会的统计数据，2017年复合调味料产业的产量为49.5万吨，同比增长14.9%，在调味品行业17大分支产业中位列第二。

同时，根据国金证券的统计，2018年前五大企业在国内复合调味品市场的占有率约为50%。具体来看，天味食品的主要竞争对手包括颐海国际（1579.HK）、重庆红九九食品有限公司、重庆周君记火锅食品有限公司等。

其中，港股上市公司颐海国际是近些年的佼佼者。受益于关联企业海底捞集团的快速扩张，该企业也塔上了飞速发展列车。翻查报表数据发现，公司近五年的营收从4.98亿上升至2018年26.81亿，归母净利润从0.43亿上升至5.18亿，复合增速分别达到了52.32%和86.30%。

伴随着业绩增长，颐海国际的股价也水涨船高。自2015年上市以来，已累计上涨十倍有余，目前市盈率（TTM）超过70倍。

 高估值能持续吗？

受新股效应、标杆公司利润股价持续上涨等因素的刺激，天味食品今年上市以来的股价也一路走高。截至8月6日收盘，公司今年已累计上涨227.55%，市值超180亿，市盈率（TTM）高于60倍。

现在的问题是，高估值能持续吗？

首先，对比颐海国际的业绩增速来看，由于海底捞集团的加持，颐海国际2016-2018年的营收、归母净利润复合增速分别为56.98%、66.43%，远高于天味食品同一时期的19.83%和14.69%。所以，天味食品拥有与颐海国际同样超60倍的市盈率（TTM）是否合理？

其次，对比同属于申万调味发酵品分类的A股其他上市公司的估值（截至2019年8月5日），天味食品位列第二，仅次于佳隆股份（002495.SZ）和海天味业（603288.SH）。其中，佳隆股份由于市值较小、盈利波动大，参考意义相对有限。而海天味业作为行业龙头，与天味食品的估值非常接近。

但是，从近三年（2016-2018）的归母净利润增长情况来看，天味食品排在所有九家企业的第六名，增长并不算突出。 

虽然自2018年以来，天味食品的营收、利润增速均有较为明显的加快，但未来持续性如何仍有待验证。（CJT）

本文作者：面包财经

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