克明面业（002661.SZ）日前发布了一份回购预案，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购不低于1亿人民币，且不超过2亿人民币。回购的股份将主要用于股权激励、员工持股计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。

值得一提的是，公司设定的回购价格为不超过人民币13元/股，低于公告前一日的收盘价13.46元/股，这在披露回购预案的企业中是比较少见的。

简单罗列同样于近几日披露回购预案的部分企业回购信息如下：

九州通（600998.SH）于7月11日公告拟回购不低于3亿元，不超过6亿元，回购价格为不超过15元/股。九州通7月10日的收盘价为12.24元/股。

迪森股份（300335.SZ）于7月9日公告拟回购不低于5,000万且不超过1亿，回购价格不超过9.76元/股，明显高于公司前一日收盘价6.25元/股。

对比来看，克明面业的回购诚意是否稍显不足？

 克明面业回购史：曾因回购收到监管函    

克明面业的上一次回购预案于2018年4月公布。根据当时的公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易、大宗交易或其他监管允许的方式回购公司股份进行注销，回购总金额不超过人民币2亿元，回购价格不超过12.00元/股。

随后的2018年11月，公司将此次回购的实施期限由股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过六个月调整为不超过十二个月，将回购价格由不超过12元/股上调为不超过12.5元/股。

到了2019年5月，克明面业发布了回购实施结果。截至2019年5月14日，公司累计回购1,561,623股，占公司总股本的0.4705%，成交均价12.17元/股，支付总金额19,011,260.22元。

由此可见，公司最终的回购金额不到回购上限的10%。

针对回购中存在的问题，深交所向公司发出了问询函，其中重点问到了回购金额较低的缘由。

克明面业回复称主要原因是：制定回购方案时，议定的回购单价与当时二级市场价格较为接近，导致最终符合回购条件的交易日不够多，无法进行足量回购。

最终，中小板管理部在7月初向公司发了一份监管函：公司未按《关于发布＜深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则＞的通知》要求明确回购金额下限，且实际回购金额与回购金额上限存在重大差异。因此，克明面业违反了交易所相关规定要求。公司董事会应充分重视，吸取教训，杜绝上述问题再次发生。

 上市以来：盈利增速慢于营收增长 

克明面业的主营为挂面的生产与销售，于2012年登陆资本市场。根据2018年年报中援引的中国商业联合会中华全国商业信息中心定期公布的《全国连锁店畅销商品月度检测表》，“陈克明”品牌超市综合权数市场占有率稳居第一。

上市以来，公司的营收从2012年10.02亿上升至2018年28.56亿，同期的扣非后归母净利润从0.74亿上升至1.34亿，复合增速分别为19.07%以及10.40%。

其中一个很明显的特征是，盈利增速大幅小于营收的增长。仔细分析可以发现，销售费用、财务费用的上升是拖累公司利润增长的重要原因。

以2018年为例，克明面业的销售费用率为10.86%，相比2012年的7.17%上升明显。从绝对额来看，销售费用从2012年0.72亿上升至2018年3.10亿，复合增速为27.55%，高于期间营收复合增速的19.07%。

另一方面，公司的财务费用率也在2018年有了较大幅度上升，当年上升至约为1.49%。根据公司在年报中的解释，主要原因为银行贷款增加以及应付债券利息费用增长。

翻查2018年年报，克明面业账上的短期借款为7.9亿、应付债券为3.91亿。资产负债率则上升至43.40%，创下自2012年上市以来的新高。

 一季报扣非净利润现负增长 

最新的2019年一季报数据显示，克明面业的营收仍然保持了较快的增长，当季实现营收7.85亿，同比增长17.52%。然而，公司一季度的扣非净利润为5,136万，同比减少了7.47%。对比历史数据发现，上一次一季度扣非净利润同比下滑还得追溯到2015年。

结合公司已披露的信息来看，营业成本、财务费用的大幅度上升是其中的主要原因。数据显示，一季度发生的营业成本为6.20亿，同比增长24.41%。克明面业称“公司改变营销策略，推行新产品的同时也加大促销力度，导致营业成本增长幅度大于营业收入的增长幅度”。

至于财务费用方面，则从上年同期的455.98万上升至1,569.85万，原因同样是银行借款、应付债券利息费用的增加。

 高质押风险值得关注 

除了业绩下滑的风险，控股股东较高的质押比率也值得投资者关注。

根据公司7月13日披露的控股股东（克明食品集团）质押公告，克明食品集团此次质押4,500万股，占其所持股份比例的41.33%。而截至本次质押完成，克明食品集团已累计质押约1.09亿股，占其所持股份的100%，占公司总股本的33.11%。

如此大额的质押，如果未来遇到股价大幅度波动，是否存在被动平仓风险？

结合公司负债率上升、现金需求增大的情形，最高限价低于股价的回购举措是否可以更多得理解为一种支撑股价的手段？（CJT）

本文作者：面包财经

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