公告显示，其将原定于2019年7月3日进行的网上、网下申购推迟至2019年7月24日；原定于2019年7月2日举行的网上路演推迟至2019年7月23日。

根据其于7月2日发布的《首次公开发行股票招股说明书》，拟募资约2.06亿元，对比此前的申报稿，在募投项目及总投资规模未发生改变的情况下，公司的募资金额已减少约七成。

另外，财务数据显示，公司2018年营收及净利润同比出现下滑。

 募资金额缩水约七成 

神马电力主营电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘和橡胶密封件等产品的生产与销售。

2017年12月，公司报送招股书申报稿。彼时公司的两个募投项目分别是变电站复合绝缘子智能工厂建设以及国家能源电力绝缘复合材料重点实验室建设，投资总规模约11.01亿，募资金额约8.05亿。首次申报稿中公司募资拟投入情况如下：

2018年11月，公司更新申报稿，更新后的申报稿募投项目及总投资规模均未发生变化，但募集资金则大幅缩水近七成，降至约2.46亿元。

按照原计划，公司于6月27日初步询价后，将于7月2日举行网上路演，7月3日进行网上及网下申购。然而7月2日，公司发布公告，将网上路演推迟至7月23日、网上及网下申购推迟至7月24日。

根据相关公告，公司本次拟发行价格5.94元/股，而其对应摊薄后市盈率22.98倍，高于同行业最近一个月平均20.24倍的静态市盈率。公司未来存在估值水平向行业平均市盈率回归、股价下跌的风险。根据相关规定进行风险提示后，公司推迟了新股的发行日期。

值得一提的是，在7月2日新发布的招股书中，公司的募资金额较前次再度缩水约4000万元，至约2.06亿元。

 增收有赖国际市场拓展 

募资金额一再缩水，而业绩方面，自2014至2017年公司营收净利虽保持增长，但增速渐缓；至2018年，公司营收及归母净利润同比分别下滑3.95%和2.24%。

最新招股书中，公司表示业绩下滑受到包括国内宏观经济以及国际贸易环境等因素的影响，同时，公司在提示业绩下滑的风险时表示公司可能出现营业利润同比腰斩的情况。

根据招股书，公司2018年总营收约6.54亿，同比下滑3.95%；其中国内收入约4.18亿，同比下滑约17.5%，营收占比超6成；同时国外收入约2.3亿，同比增长约38.14%。换句话说，公司当前仍以国内市场为主，但国内销售收入较明显下滑，进而导致公司总营收及净利润的下降；而另一方面，公司海外市场销售收入及占比同步提升，成为推动公司营收增长的主力。 

但需注意的是，公司主要出口市场为美国、欧洲、印度及巴西等。其中，美国等发达国家使用复合绝缘子有较长的历史，产品需求较为稳定；公司对美合作产线报告期内不断扩大，2018年公司对美销售营收占比增至约9.46%。

根据招股书的相关披露，“2018年9月18日，美国政府宣布实施对2000亿美元中国商品加征关税的措施”，而公司出口的绝缘子系列产品和密封橡胶件产品被列入其中。

招股书中公司表示“目前加征关税对公司生产经营和营业收入及新增订单的影响有限”。但未来国际贸易局势对公司产品销售的影响，仍需持续关注。

 政府补助及税收优惠补贴净利润 

另外，政府补助贡献公司一部分的利润。根据招股书，报告期内公司计入当期损益的政府补助金额逐年增长，同时其在公司净利润中的占比亦逐年走高。

数据显示2017年，公司计入当期损益的政府补助同比增加约1038.22 万元，约是同期净利润增量的2倍；到了2018年，在政府补助同比增加逾38%的情况下，公司净利润不升反降。这一定程度上说明，近年来公司主营业务的盈利能力其实有所下滑。

事实上除了政府补助外，公司报告期内享有的税收优惠也一定程度上补贴了公司净利润。根据招股书，除了被认定为高新技术企业而享有15%的企业所得税优惠税率外，因部分产品出口销售，公司还享有相关的出口退税优惠政策。

报告期内公司密封件产品和绝缘子产品原分别享有9%和17%的退税率；2018 年5月起，绝缘子产品退税率调整至16%，同时自2018年11月起，公司密封件产品退税率提高至13%。数据显示公司报告期内的出口退税金额逐年走高，其占同期净利润的比例分别约为15.43%、19.56%及26.85%。

需要注意的是，未来若公司无法持续被认定为高新技术企业，或相关税收优惠政策发生变化，则将对公司的经营业绩产生不利影响。

 应收账款走高，周转率较行业偏低 

根据招股书，近年来随着公司营收规模的整体上升，公司应收账款金额走高。

截止2018年末，公司账面应收账款金额约3.02亿，同比增长4.52%，同时周转天数明显提升至约162天，同比增加约12天，周转率降至约2.21。事实上，从招股书来看，报告期内公司应收账款的周转情况始终低于行业平均水平。这是否在一定程度上说明公司在产业链上的地位及议价能力有限？

另一方面，持续攀升的应收账款增加了公司的坏账风险。招股书显示公司资产减值损益的主要内容为应收款项坏账损失/（转回）。2018年，公司发生资产净值损失约296.31万元，较上年同期增加约316.93万元，由此也增加了公司净利润的负担。

招股书中公司进行财务风险分析时表示，若应收账款不能按时回款，将对公司资产质量及财务状况产生较大不利影响。

本文作者：面包财经

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