来源：中国基金报

        又有中国公司被海外做空机构盯上了，这次还是被投资者称为八年九倍的大白马股!

        7月7日，知名做空机构浑水(Muddy Waters)发布最新报告称，安踏通过控制大多数一级分销商来给利润注水，建议做空安踏体育。7月8日早盘，安踏体育港股出现大跌，盘中股价一度跳水超过8%。

        截至中午收盘，安踏体育报价51.25港元，较上一交易日跌7.32%，市值蒸发110亿港元。

        随后，安踏体育发布停牌公告称，申请公司股票在港交所在今日下午一点开始短暂停止交易。截至发稿，安踏体育并未对上述沽空报告进行直接的官方回应。

        浑水机构做空安踏体育

        直指公司“财务数据不可信”

        继波司登遭遇做空危机后，又一家国产体育品牌安踏也在近日遭遇海外机构的沽空阻击。

        在这份做空报告中，浑水指出，虽然从营销及运营角度上看，安踏是一家实体企业。但在实体经营背后，安踏通过私下控制一级经销商大量虚增其利润率，其领先行业的利润率充满水分。因此，浑水认为，投资者不能相信安踏体育的财务数据。

        浑水在上述报告中明确提出，已经掌握实际的证据证明安踏已经控制了大量的旗下经销商。其数量达到27个，而有25家属于一级经销商。而从总量上看，安踏控制的经销商约有40家，其中40多家为一级经销商。而安踏控制的经销商占安踏品牌销售额的70%。

        对于安踏此前宣称的一级经销商独立性问题，浑水犀利指出“这是一个谎言”。报告认为，安踏控制一级分销商的情况已经是高层间彼此知晓的问题，私下这些经销商会被称为“子公司”。浑水认为，安踏通过控制一级经销商来操纵其财务业绩。

        为了证明上述指控的真实性，浑水在上述报告中还称，已经查阅了国家工商行政管理总局的文件、借贷报告以及网络上的文章，并采访了安踏内部的高级管理层和原一级分销商的经理，这些受访人员都承认安踏存在控制经销商的情况。

        做空报告发布后，安踏体育港股走势就受到了明显的利空影响。7月8日，安踏体育港股开盘不久就出现大跌，盘中一度跳水超过8%。截至午间收盘，安踏体育股价为51.25港元，跌幅为7.32%，市值蒸发超过110亿港元。

        午后，安踏体育发布停牌公告称，今日(7月8日)下午一时起短暂停止买卖，与公司有关的所有结构性产品也将短暂停止买卖。上述停牌公告指出，安踏体育正在准备就“一份公司认为有不实及有误导成分资料的报告”作出回应和澄清。

13

收入利润虚高成关注点

        实际上，这并非安踏体育第一次遭遇做空了。

        今年5月30日，沽空机构杀人鲸(Blue Orca Capital)负责人在投资论坛上公开质疑安踏体育的公司治理以及旗下品牌斐乐FILA收入不透明的情况，并预计安踏体育股价会有34%的跌幅，建议投资者沽空。当日，安踏体育一度跌超12%，触及43.5港元低位。

        该负责人指出，此前安踏体育高层在公开场合透露2018年斐乐对安踏的流水贡献超过100亿元，但安踏体育并没有在披露斐乐更多的具体收入和数据。据此，该机构认为斐乐在内地收入被安踏过分夸大，且存在不透明的情况。

        在上述做空观点被媒体报道后，安踏体育随后发布澄清公告，表示董事会强烈否认报道中的有关猜测，认为有关猜测并不准确并具有误导性。随后安踏体育股价开始出现修复，股价一路上涨，并涨至近期高点55.10港元。

        而在去年6月，做空机构GMT Research也提出质疑公司利润率高的难以置信。上述机构指出，安踏体育营业利润过高、现金或预付账款存在大量异常，并为配合收入虚增衍生了大量现金流、存货相对于收入比例过低等多个问题。对此，该机构对安踏的最终评级是卖出，并将股价下调至每股10港元。

        对于上述做空言论，安踏体育同样进行了强烈否认，公司港股股价并未受到明显影响。

外资机构调高目标价

安踏价值仍被多方看好

        不过，和做空机构的态度不多，近期已有多家外资行及投资机构却高度认可安踏体育的未来价值，并适度调高了目标价格。

        7月5日，德意志银行发布报告称，将安踏体育股票目标价从45.5港元上调至50港元，并维持买入评级。

        6月28日，高盛发布报告称，给予安踏体育12个月目标价为66港元，并重申“买入”的投资评级。高盛表示，对安踏持积极看法，原因在于预计安踏和斐乐品牌将作为现金牛，为集团的扩张提供稳定的销售增长和优势利润，且安踏有望通过扩大其拥有60%股权的Descente和新收购的58% Amer Sports来加强内地滑雪和户外用品的市场潜力。

        高盛还表示，内地政府制定支持基建设施的投资政策，以鼓励参与滑雪活动，特别关注2022年北京冬季奥运会。高盛认为，考虑到安踏品牌的价格点，即提升中的香港消费者的可支付能力，公司可以通过在东盟的渗透率去寻求全球的拓展机会。

        网友评论“下跌就是买入机会”

        对于此次做空，不少投资者却表现“淡定”，认为遭遇多次做空的安踏体育实际反向证明了公司存在的未来价值。市场曾经将安踏和李宁两大国产体育品牌视为消费白马股，并认为安踏有八年九倍的增长潜力。

        有网友表示，安踏这几年的“业绩+估值”双击支撑了股价的大涨，同时公司在多元化整合方面做得很好，斐乐这样的高端线业务表现比市场预期很好，净利润涨幅也会加快。总结而言，安踏利润率维持高水平的关键在于零库存的销售模式以及斐乐品牌的拉动，其市场管理经验值得行业学习。

        另有网友表示，投资者不比过于担心浑水的做空报告。海外做空机构主要也是服务于对冲基金的操作，上市公司出面否认下不实指控就行了。“作为股民，对于看好的股票跌下来，就是买入的好机会”。

《电鳗快报》