作者为阿尔法工场研究员

导语：平安的回购是为夯实科技转型的基础，这对市值的驱动是隐性的、长期的。

截止2019年6月21日收盘，中国平安(SH:601318)股价达到87.97元，停留在历史新高区间。

股价上涨有显性的原因，此前连续3天的高位回购，作为导火索彻底引燃了市场。

（点击可看大图）

回购是一项直接的价值管理手段，但股价涨或不涨，取决于更深层次的逻辑。要知道，上市公司宣布回购但股价不涨的比比皆是，更别提创新高了。

所以，别当平安股价创新高理所当然，而是要知其所以然：

（1）即使股价在历史高位附近，但由于业绩长期保持高增长，实际上股价对应的估值仍旧很低；

（2）本次回购的目的，透露出来的战略是“打造AI时代底层竞争力”来保证公司持续领先，市值亦有望持续上升。

01  均价83.19元“高位”回购

一般上市公司回购时，K线都处于低位（阶段底部或者历史大底），就比如：

A股东阿阿胶(SZ:000423)的回购价不超过45元，2010年Q3以来绝大多数投资者的成本都比这个回购价高；

中概股的聚美优品(NYSE:JMEI)去年到今年的回购都是2.x美元，而其股价是从39.45美元一路跌下来的。

相比之下，中国平安的回购价就显得很“非主流”了，回购前股价最高也就到过86.84元。6月18日-19日，回购13.73亿元的均价为83.19元。 

 （点击可看大图）

你没看错，中国平安就是贴着历史最高价位回购，这显示其对内在价值的信心。而且这种自信是一以贯之的，5月上旬平安曾以79.1元的股价在市场上买入了42.96亿元的股票用于“长期持股计划”。

事实上，目前87.97元股价和2015年股灾后33元左右的股价，对应的估值相差无几，市盈率都是12倍左右，调整后的P/EV（市值/内含价值）也差不了太多。从估值角度看，中国平安又可以说是低位回购！

02  隐性驱动市值

一般上市公司回购后，会注销掉这部分股票，这会导致EPS（每股收益）的提高。很显然，每股分得的利润更多了，股价就有上涨的动力，回购股份并注销对市值的驱动是显性的。美股这些年的牛市，回购是一个重要的因素。

然而中国平安的回购，并不是走以上路线：回购资金总额为50亿-100亿，将全部用于员工持股。

结合中国平安的战略，能看清“非主流回购”用途是出处于什么样的考虑，公司logo最能说明问题：2008年之前平安logo“专业、价值”，2009年-2018年是“保险、银行、投资”，2019年之后是“金融、科技”。  

平安的同行们在战略上裹足不前，一直没有太多见效的动作，所以股价跑输平安不是一点点（包括友邦保险）。从新华保险上市那天（2011.12.16）统计的K线叠加图,股价涨幅:

中国平安>友邦保险>中国太保>新华保险>中国人寿。

（K线叠加图）

那么，回购用作员工持股计划的逻辑就清晰了：

平安下一步的重心是科技带动金融的转型；

科技的基础是大量创新型人才，没创新型人才谈什么AI和金融科技，凭什么能打败IBM和微软拿下香港金管局贸融平台的项目呢；

创新型人才的引进需要更好的成果共享，他们都会有改变世界（所处领域）的雄心，但前提是在有竞争力的薪酬环境下这样做。 

（高水平人力的输入，是高水平组织的基础）

简而言之，平安的回购是为夯实科技转型的基础，这对市值的驱动可能没有增厚EPS（每股收益）来的明显，但其作用是隐性的、长期的。

03 总结

上周平安公布2019年5月保费收入情况，单月寿险保费增长13.2%至343.3亿元，新单增长5.6%至108.9亿元，在同行中继续一花独放。

我们始终在说，平安业绩的领先得益于战略的领先，而战略的领先得益于创新型人才的领先，回购用于员工持股是在夯实优秀组织的根基，增添前景的驱动力。只要投入产出比合适，这种策略性的投入越多越好，而平安恰恰用优秀的业绩证明了这一点。

对于平安这样的公司——不管是2015年股灾后30多元的价格买，2018年50多元的价格买（详见《中国平安：再一次进入抢筹区间》），还是今天80多元的价格买——都是一样的。大道至简，买入并长期持有优质企业，就能享受时代的红利。

《电鳗快报》