《电鳗快报》（原号外财经） 米莱/文

     IPO陪跑10年，上市计划屡遭搁浅，期间还被大股东抛弃的红塔证券终于在近日拿到了入场券，即将成为第36家A股上市券商。然而被主营业绩缩水八成、超高佣金率是否可持续等诸多问题困扰的红塔证券，真的可以高枕无忧吗？

超高佣金率仍难掩业绩大幅下滑

      和大多数券商一样，红塔证券的业绩并没有躲过中国资本市场的寒冬。《电鳗快报》（原号外财经）发现翻阅公司招股书发现红塔证券的收入主要来源于证券经纪业务、证券投资业务和信用交易业务，2015-2017年三项业务收入合计占营业收入的比例分别为89.49%、61.82%和48.06%。受困于A股市场的惨淡行情，红塔证券在经纪类业务的收入出现了断崖式的跳水：2015年—2017年该业务收入分别为8.98亿元、2.65亿元和1.78亿元。对此红塔证券在招股书中解释为证券经纪业务和证券市场景气程度相关性较高，在2015年至2017年我国股票市场经历了牛熊市交替的行情，上证综指走势峰谷相继，公司证券经纪业务受到一定程度的影响。但我们发现，红塔证券的主营业务地区主要在集中在云南地区，但其收取的佣金率却远高于同行。其中公司股票基金平均佣金率在2017年为0.73‰，云南省内网点的股票基金佣金率更是高达0.91‰，和市场上股票基金平均佣金率0.33‰相比，估计是要羡煞旁人。然而证券市场的经纪业务是一个充分竞争的市场，红塔证券这样这样高的佣金率是否可持续？《电鳗快报》就此问题向红塔证券求证时，截止发稿仍未得到公司回复。

（截图来自公司招股书）

   报告期内业绩过山车仍派现近15亿

     深耕云南区域的红塔证券和其中小型券商的定位不同的是其背后股东都是大名鼎鼎的国字号。根据招股书披露的信息显示，公司在2001年设立时的发起人有红塔集团、国开投、云南省国投、昆明国投等13家发起人共同发起，经过一番眼花缭乱的股权变更操作后，目前公司的控股股东为合和集团，持有公司33.48%的股份，对合和集团进行股权穿透后其实际控制人为中烟总公司。

     这也不难理解为何红塔证券能一直保持超高的佣金率，并且无视业绩接连下滑接连分红。

2015年和2017年，红塔证券经营性现金流净额出现负数分别为-14.89亿元和-14.85亿元。主要原因之一为公司大力开展的股票质押式回购业务的资金支出大幅增加。此外2017年由于股票质押式回购余额较2016年末大幅增加25.88亿元，相应计提的减值准备增加、当期对裕源大通股权投资计提了944.75万元的减值准备及当期应收款项计提的坏账准备增加，当年公司的资产减值损失较2016年增加了3220.75万元。

与此同时红塔证券的总资产也出现了下滑，报告期内总资产分别为181.23亿元、154.09亿元、143.27亿元。业绩更是出现了过山车行情。根据招股书的数据显示，2015年—2017年公司营业收入分别为19.75亿元、9.75亿元、11.13亿元，净利润为10.43亿元、3.39亿元及3.68亿元。

令人不解的是，红塔证券并没有受到市场寒冬的影响而紧缩银根，反倒是年年都在大手笔分红。从2015年开始，公司累计分红14.98亿元。其中2015年分红金额3.09亿元、2016年分红6.01亿元、2017年分红5.88亿元。相比同期公司录得的净利润10.43亿元、3.39亿元和3.68亿元，三年分掉了净利润的85.6%。

一边忙分红一边频踩雷

     虽然资本市场出现了寒冬，但从红塔证券的大手笔分红来看公司的股东的日子还是很好过的。《电鳗快报》发现不仅公司的股东日子好过，红塔证券的高管们薪酬在同行中也处于高位。根据公司招股书披露，高管的平均薪酬在报告期内逐年增加，2015年—2017年分别为186.42万元、216.06万元、207.71万元，尤其在2016年业绩大幅下滑的情况下，仍上涨了近30万元。

也许红塔证券的高管们业务能力很强，配得上这样的薪资。但仍让我们不解的是，其资管业务频频踩雷。其中，控股子公司红塔资管踩雷中安消。涉及本金7.9亿元，合同中约定中安消股票价格下跌至平仓线时相关人士具有相应的追加保证金或质押股票的义务。但2017年股权质押方并未按合同约定在触及平仓线时追加保证金或追加质押股票，后又未按约定支付当期股票收益；又红塔红土基金参与美盈森的定增，在美盈森的营收和利润已经明显下滑，多项财务指标已出现不良趋势的情况下执意斥资9.75亿，以12.58元/股的价格入股，后一直未减持，该项投资浮亏超5亿。

《电鳗快报》