流动性危机毛利率下滑 蓝色光标(4.840, -0.24, -4.72%)业绩高光背后步步惊心

　　尽管去年营收增长了51.89%，但营业成本也随之上升五成。而11.72%的毛利率则远不能与2015年的27.55%相比。

　　《投资时报》研究员 习羽

　　近日，蓝色光标（300058.SZ）披露了2018年年报。据报告显示，2018年公司实现营业收入大幅增长，达到231.04亿元，同比增长51.69%；实现归属于上市公司的净利润3.89亿元，同比增长75%。

　　然而，就在这亮眼业绩的背后，有谁曾会想到，一场流动性危机险些将2018年蓝色光标的亮眼业绩付之一炬。基于此，蓝色光标董事长赵文权在年报里致投资者的信函中传递的更多是“劫后余生”的感慨。

　　遭遇“蓝标转债(114.500, -1.51, -1.30%)”回售危机

　　蓝色光标成立于一九九六年，核心业务是为企业提供品牌管理服务，包括品牌传播、产品推广、危机管理等。2010年，蓝色光标在创业板上市，募集资金6.77亿。基于外延式发展战略，被称为A股并购领航者的蓝色光标自上市以来，不断进行并购。

　　据悉，蓝色光标先后收购了思恩客、美广互动、精准阳光、博杰广告、蓝瀚科技等多家企业，涉及数字营销、广告技术，电子商务，互联网金融等多个领域。然而，随着并购数量的增加，蓝色光标在享受规模快速扩张的同时也背上了沉重的财务负担。

　　最为突出的情况便是资产负债率不断攀升。

　　财报数据显示，2015年—2017年，蓝色光标资产负债率分别为66.75%、64.45%、62.08%。而据业内人士透露，同期行业平均资产负债率维持在40%左右。这使得蓝色光标的流动性风险也在随之不断升级。

　　对于众多民营企业而言，2018年可以说是难熬的一年，蓝色光标也不例外。在去杠杆的大背景下，金融市场发生很大变化，债券发行难度提升，银行压缩信贷规模，融资成本快速上升，蓝色光标的流动性压力更是进一步凸显。

　　2018年12月10日，蓝色光标发布了关于“16蓝标债”发行人票面利率调整和投资者回售实施办法的第三次提示性公告。公告显示，由蓝色光标发行总额为4亿元的“16蓝标债”的回售资金到账日为2019年1月21日。

　　而就在2018年年末，蓝色光标还面临着更高的回售风险。

　　公开资料显示，2015年12月，蓝色光标公开发行票面金额为100元的可转换债券1400万张，发行总额14亿元，债券期限为6年。2018年12月，蓝色光标发布公告称，拟将募集资金投资项目中原“电商综合服务平台”项目及“蓝色天幕全球机场联播媒体网络模块”项目变更为“永久补充流动资金”项目。

　　彼时，“蓝标转债”尚有1399万张挂牌交易，可转债余额为13.99亿元。而募投资金用途变更触发了“蓝标转债”的附加回售条款。加之前述提及的4亿元回售，表明短期之内，蓝色光标可能面临最高近18亿元的回售。

　　不过，纾困基金在政府的引导下快速进场，解除了蓝色光标的燃眉之急。2019年2月18日，据蓝色光标公布的“蓝标转债”回售结果显示，其回售申报数量为25.8万张，回售金额2587万元，仅占发行总数的1.8%。某种程度上这意味着，回售可能带来的流动性风险大概率已经解除。

　　尽管流动性风险解除，但蓝色光标对于此次遇险仍有所警惕。事后，蓝色光标相关负责人也曾公开表示：“对于蓝色光标来说要管理好自己的风险。未来公司还是要合理规划好负债率和债务的长期和短期平衡。”至于具体将会将展开哪些举措？《投资时报》研究员电邮蓝色光标相关负责人，截至发稿未收到任何回复。

　　2018毛利率同比下滑35%

　　纵然2018年业绩亮眼，但蓝色光标近年来的发展却并不乐观。《投资时报》研究员注意到，在营收大幅增长的同时，蓝色光标的营业成本也在迅速提升。

　　据近年财报显示，2015年—2017年蓝色光标营业总收入分别为83.47亿元、123.2亿元、152.3亿元；而2015—2017年营业总成本分别为89.41亿元、119.7亿元、150.8亿元。这两项数据的快速提升，致使蓝色光标近年来毛利率持续下滑。

　　同期，蓝色光标的毛利率分别为27.55%、21.66%、18.19%。值得注意的是，2018年营收虽然同比增加51.69%，但也营业总成本也增至227.1亿元，同比提升50.53%。故此，2018年蓝色光标毛利率加速下行，相较上年同比减少35.57%，仅为11.72%，较2015年更下降了16个百分点。

　　《投资时报》研究员注意到，蓝色光标毛利率下降核心是由于其收入结构的变化所致。据近年财报显示，蓝色光标数据科技业务2015年至2017年毛利率依次为24.89%、18.53%和16.17%，而传统营销业务2015年至2017年毛利率依次为27.52%、21.65%和18.19%，均呈下滑趋势。

　　在2017年年报及2018年一季度业绩说明会上，蓝色光标董事长赵文权曾对媒体表示：身处盈利逐渐艰难的环境之下，公司的核心任务是尽可能的维持毛利率。

　　为了扭转毛利率下滑这一不利局面，蓝色光标开始尝试业务转型。赵文权曾对媒体表示，2017年蓝色光标的数据科技业务收入占总比已达到87%。此外，公司在过去3年已孵化多款高毛利产品，随着这些产品规模的扩大，将会对其毛利下滑情况有所改善。

　　然而，据其2018年年报显示，占营收比重52.38%的出海广告投放业务，虽然同比上升178.75%，但毛利率同比增长仅为0.48%。

　　研发投入下滑43.58%

　　为保持行业领先地位，打造公司数据科技核心竞争力，蓝色光标近年来持续高投入进行研发。据资料显示，2015年至2017年，蓝色光标研发投入分别为0.94亿元、1.71亿元、1.66亿元。

　　2018年4月，蓝色光标更名为蓝色光标数据科技股份有限公司，被业内解读为完成向数据科技公司转型的重要标志。蓝色光标董事长赵文权曾公开表示：研发投入未来还会逐年提升，作为科技公司，技术上的研发投入还会有一定量的百分比增长。

　　然而，据2018年年报显示，报告期内，该公司研发投入金额为0.9366亿元，同比减少43.58%；研发人员数量为420人，同比下滑40%。

公开资料显示，自2010年上市以来，基于并购的资金缺口，蓝色光标已进行过多次定增。然而，在巨额融资后，蓝色光标仍处于资金紧张之中。据财报显示，2015年—2017年蓝色光标经营性现金流净额持续下降，分别为4.89亿元、-0.90亿元、-1.24亿元。

　　资金的紧张致使2018年蓝色光标的研发费用、销售费用明显下降。据财报显示，蓝色光标2018年研发费用、销售费用分别为0.66亿元、9.69亿元。相对于2017年而言，研发费用与销售费用分别下滑50%、15.16%。值得注意的是，恰逢此时，震惊各界的蓝色光标裁员事件开始发酵。由此来看，资金紧缺之下的蓝色光标或只能选择断臂求生。

　　截至2019年4月29日收盘，蓝色光标股价跌停，报收5.08元。值得注意的是，就在两天之前，蓝色光标刚刚迎来了久违的巨量涨停。如同赵文权在给投资者的信函中说的那样，“蓝色光标能在2018年取得亮眼的业绩，有各方的支持，也有幸运的眷顾，可以说是一个奇迹！”然而，对于现实中的企业而言，奇迹并不常有。

《电鳗快报》