片仔癀(108.800, -0.39, -0.36%)：主业成本上涨压力凸显 多元业务发展步伐缓慢

　　《投资者网》乔丹

　　2018年，片仔癀（600436.SH）的毛利率增长仍然乏力。据年报，2018年，片仔癀毛利率为42%，较2017年下降0.84个百分点。分业务来看，报告期内，片仔癀在医药工业、医药商业、日用品及化妆品三大主营业务上的毛利率均在减少。自2014年起，片仔癀的毛利率增速便开始持续放缓，从2014年的49%下跌至2018年的42%，虽然2016年稍有回弹，但较2013年54 %的增速已大幅减少，而2018年则创下近几年新低。

　　业内人士指出，片仔癀的毛利率增长放缓甚至下滑，折射出公司原材料上涨压力、主业务及多元发展步伐缓慢等一系列问题。

　　成本上扬拖累毛利

　　公开资料显示，片仔癀于1999年12月由原漳州制药厂改制创立，于2003年在上交所挂牌上市。漳州九江集团以57.92%的持股比例，成为片仔癀最大股东，漳州市国资委为片仔癀实控人。2018年报告期内，片仔癀营收为47亿元，同比增长28%；净利润为11亿元，同比增长41%。

　　在经营上，片仔癀以“一核两翼”的发展战略，打造出了一幅以医药工业为龙头、以医药商业、日用品及化妆品、食品为两翼的业务版图。报告期内，医药工业营收为18亿元，占比39%；医药商业营收为23亿元，占比49%；日用品与化妆品营收为4亿元，占比10%；食品营收为0.13亿元，占比0.28%。 

　　图表来源：片仔癀2018年财报主营业务分行业情况

　　其中，医药工业的核心产品为片仔癀系列，包括片仔癀（药）、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、复方片仔癀含片等。而片仔癀（药）的工艺及处方，被国家中药管理局及国家保密局列为“绝密”国家重点保护中药制剂。片仔癀（药）所属的肝病用药，亦是片仔癀医药工业营收占比最大的版块。报告期内，肝病用药营收为17亿元，占比37%，同比增长32%。

　　图表来源：片仔癀2018年财报主营业务分产品情况

　　公开资料显示，片仔癀（药）具有清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛的功效，可用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。独特的药理作用，加上国家双绝密牌照，片仔癀（药）一路提价，目前，价格已涨至530元/粒。

　　虽然营收、单价看涨，但片仔癀（药）的毛利率却在下滑，报告期内，肝病用药的毛利率减少了3.45个百分点，医药工业的整体毛利率增速亦在放缓，财报显示，2016-2018年，医药工业的毛利率分别为81.48%、81.38%、79.89%，而这背后折射出的是其主营产品片仔癀（药）成本增长带来的压力。

　　公开资料显示，片仔癀（药）涉及的药材包括麝香、牛黄、蛇胆、三七。其中，蛇胆、三七价格及来源在报告期内较为稳定，而麝香、牛黄因为原料稀缺及需求的影响，价格逐年上涨，另外，麝香还需在国家监管下定量采购。《投资者网》整理公开资料发现，2018年至2019年，天然牛黄的价格已从21万元/千克涨至34万元/千克。2010年至2017年，天然麝香的价格也从150元/克涨至450元/克。报告期内，肝病用药的直接材料费成本增速达67%，总体成本增速达65%，而肝病用药的营收增速仅为32%，成本增速快于营收增速，影响了片仔癀的毛利率。 

　　“重要药材品种的价格的波动对片仔癀系列产品的成本产生了一定的影响。从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈现上涨趋势，未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。”片仔癀表示。 

　　应对成本上涨，片仔癀在对药材进行战略储备的同时，对于更为稀缺的麝香原料，片仔癀开始布局养麝产业。目前，片仔癀已在陕西和四川设有两个养麝基地，同时大力发展农户养殖。 

　　东兴证券(13.870, 0.00, 0.00%)表示，随着天然麝香资源的萎缩及需求增加，人工养麝逐步发展起来。2013年至2017年，全国林麝养殖数目已从9000头增至21400头，增长约2.5倍，每年产生麝香约257斤，但全国麝香的需求量在1000公斤以上。短期看，近5年内，天然麝香依然供不应求。而囿于成本居高不下，毛利率增长放缓，片仔癀（药）是否会再次涨价？ 

　　另外，在医药工业版块，除肝病用药及呼吸系统用药外，片仔癀心血管用药、感冒用药、妇产科用药等7类用药的营收同比上年均减少，公司片仔癀（药）以外的药物是否难以在市场上推广？《投资者网》就以上问题致函求证片仔癀，对方未予置评。 

　　副业发展步伐缓慢

　　作为片仔癀“一核两翼”战略的其中一翼，片仔癀的日用品与化妆品业务似乎发展良好。财报显示，该业务营收为4亿元，同比增长56%，是片仔癀营收增速最快的业务。然而，该业务虽然营收增速较快，但毛利率仍下滑10%。

　　公开资料显示，片仔癀自上世纪80年代起便开展日化业务。细分来看，片仔癀的日化业务除了化妆品生产，还涵盖牙膏及其他口腔护理产品的产销等。其中，化妆品生产所属的公司为福建片仔癀化妆品有限公司（下称“片仔癀化妆品”），而牙膏及口腔护理产品则隶属于漳州片仔癀上海家化(29.100, 0.19, 0.66%)口腔护理有限公司（下称“片仔癀口腔护理”），该公司由片仔癀与上海家化（600315.SH）于2016年合作成立。 

　　与同样拥有国家绝密配方牌照的云南白药(86.210, 0.00, 0.00%)类似，片仔癀也将产品线衍生至口腔护理，推出具有缓解口腔上火、牙龈出血等功效的有“牙火清”口腔护理系列。

　　但与云南白药牙膏业务年销40亿元，净利润逾15亿元的态势不同，片仔癀的牙膏业务则连年亏损。据财报，2016年至2018年，片仔癀口腔护理的营收分别为5109万元、8671万元、1亿元，净利润分别为-3649万元、-6635万元、-3969万元，累计亏损逾1.4亿元。

　　图表来源：《投资者网》根据片仔癀2018年财报数据整理

而片仔癀的另一家日化业务子公司，片仔癀化妆品营收为2亿元，净利润为4245万元，虽然较2017年的营收及净利润均有所增长，但在整个市场环境中，片仔癀2亿左右的体量规模，似乎难以站稳一席之地。前瞻产业研究院数据显示，2018年1-11月，全国化妆品零售总额达2375亿元，同比增加10%。其中，市场份额排名前十的企业中，国内公司只有上海上美、百雀羚与伽蓝集团，并且市场占有率仅有17.97%。而这些企业，仅线上渠道的年销便已突破10亿大关。国金证券(10.870, 0.03, 0.28%)研究院数据显示，2018年3月至2019年2月，百雀羚、自然堂（伽蓝旗下品牌）在淘宝上的销量分别为13亿元、12亿元。而纵观这些品牌明星产品在线上的具体销量，都达到2-4万单，其他产品的销量亦达4000-8000单，而片仔癀销量最好的产品，皇后片仔癀珍珠膏月销9000单，其他产品月销则在300-2000单不等。

　　在线下零售渠道，相较百雀羚、自然堂、以及上美旗下的韩束、一叶子等产品遍布各卖场的局面，片仔癀化妆品却鲜有见到，《投资者网》走访广州各化妆品零售店，仅在片仔癀体验馆发现有片仔癀化妆品在售。就片仔癀化妆品的销售渠道事宜，《投资者网》致函求证片仔癀，对方未予置评。

《电鳗快报》