三角防务经营现金流三年为负 应收账款高造血能力差

　　中国经济网编者按：西安三角防务股份有限公司（以下简称“三角防务”）将于4月4日上会，公司主要从事航空、航天、船舶等行业锻件产品的研制、生产、销售和服务。三角防务此次拟登陆深交所创业板，保荐机构为中航证券有限公司。三角防务此次拟募集资金26，000.00万元。其中，7472.72万元用于400MN模锻液压机生产线技改及深加工建设项目，12357.52万元用于发动机盘环件先进制造生产线建设项目，6，169.76万元用于军民融合理化检测中心公共服务平台项目。

　　三角防务2014年至2017年营业收入分别为15，215.04万元、21，367.77万元、29，824.48万元、37，476.00万元；净利润分别为575.16万元、-1，075.68万元、6，044.51万元、11，730.81万元。

　　三角防务2014年至2017年经营活动产生的现金流量净额分别为-1，463.32万元、-1，751.01万元、-2，587.28万元、17，324.16万元；与同期净利润差额分别为-2，038.48万、-675.33万元、-8，631.79万元、5，593.35万元。

　　三角防务2014年至2017年负债合计分别为52，266.81万元、45，102.64万元、18，029.87万元、30，352.05万元。其中，流动负债分别为19，816.75万元、18，179.50万元、10，304.75万元、22，581.81万元；非流动负债分别为32，450.06万元、26，923.14万元、7，725.12万元、7，770.23万元。

　　三角防务2014年至2017年应收账款分别为13，074.06万元、13，137.34万元、13，915.84万元、25，293.69万元；占资产总额比例分别为12.34%、10.94%、10.89%、16.54%；占流动资产比例分别为36.51%、25.72%、21.16%、27.89%；应收账款周转率分别为1.42次、1.63次、2.20次、1.91次。

　　三角防务2014年至2017年应收票据分别为1，164.38万元、6，452.49万元、19，149.64万元、7，900.97万元；占资产总额比例分别为1.10%、5.37%、14.98%、5.17%；占流动资产比例分别为3.25%、12.63%、29.12%、8.71%。

　　股市动态分析周刊报道指出，三角防务应收项目占营收比例一直非常高，多次高于营收总额。从经营活动现金流情况看，应收项目的膨胀，已经严重影响公司造血能力。

　　中国经济网记者就相关问题采访三角防务，截至发稿，采访邮件暂未收到回复。

　　主营航空、航天、船舶等行业锻件产品

　　三角防务全称西安三角防务股份有限公司，成立于2002年8月5日，股份公司设立于2015年10月15日。主要从事航空、航天、船舶等行业锻件产品的研制、生产、销售和服务。目前，公司产品为特种合金锻件，主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件。

　　三角防务无控股股东和实际控制人。截至本招股说明书签署日，持有及控制公司5%以上股权的股东分别为：西航投资、温氏投资、西投控股、鹏辉投资、三森投资及严建亚。其中西航投资，温氏投资，西投控股分别持有三角防务股份13.45%、9.21%、6.73%。严建亚合计控制三角防务22.09%股份（严建亚、鹏辉投资、三森投资分别直接持有发行人4.48%、8.97%及8.63%股份）。

　　三角防务表示，根据公司目前的股权结构、公司章程中设定的相关公司治理及表决机制、董事会成员的构成情况，公司的经营方针及重大事项的决策系由全体股东及/或各股东提名并经股东大会表决选举的董事或职工代表董事经充分讨论后作出决议确定；无任何一方股东能够基于其所持表决权股份或其提名的董事在董事会中的席位单独决定公司股东大会或董事会的审议事项。

　　三角防务此次拟登陆深交所创业板，保荐机构为中航证券有限公司，保荐代表人为司维、毛军。三角防务此次拟募集资金26，000.00万元，所募集资金扣除发行费用后的净额拟用于以下项目：

　　1.400MN模锻液压机生产线技改及深加工建设项目，投资额13，398.35万元，募集资金使用量7，472.72万元；2．发动机盘环件先进制造生产线建设项目，投资额22，156.67万元，募集资金使用量12，357.52万元；3．军民融合理化检测中心公共服务平台项目，投资额11，062.20万元，募集资金使用量6，169.76万元。

　　三角防务无实控人引问询

　　证监会2018年02月24日发布的三角防务创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见显示，发行人无实际控制人。第一大股东西航投资持有发行人13.45%股份，严建亚直接持有发行人4.48%股份，通过鹏辉投资控制发行人8.97%股份，严建亚之妻范代娣通过三森投资控制发行人8.63%的股份，严建亚合计控制公司22.08%股份。

　　请发行人：（1）说明认定无实际控制人的依据，第一大股东、严建亚未作为实际控制人的原因，是否与实际情况相符；

　　（2）按照股东的持股比例从高到低依次承诺其所持股份自上市之日起锁定三年，直至锁定股份的总数不低于发行前股份总数的51%。湘投金天持股比例与严建亚持股比例均为4.48%，说明湘投金天所持股份未锁定三年的依据，是否存在规避股份限售期的要求。请保荐机构、律师对上述问题进行核查，说明核查过程并发表核查意见；请对发行人5%以上股东比照实际控制人要求进行核查。

　　关于发行人的自然人股东。申报材料显示，发行人共32名自然人股东，除严建亚为发行人董事长外，其他自然人股东均未在发行人处任职。

　　请发行人说明：（1）各自然人股东的个人履历（最近一年新增股东需披露最近五年的履历）、入股发行人的背景、金额、定价依据、价格及公允性，资金来源及合法合规性，各股东之间及其与发行人、控股股东、实际控制人、发行人的董监高之间的关系，是否存在委托持股、信托持股等情形；

　　（2）严建亚设立、持有发行人股份历次变动的背景，金额、价格及定价依据、公允性，具体的资金来源及合法合规性，股权变动相对方的基本情况，与严建亚的关系，受让股权的原因，具体的资金来源及合法合规性；

　　（3）严建亚及其关系密切的家庭成员控制较多公司，说明前述公司是否从事与发行人相同或相似的业务，是否投资与发行人业务相关的企业，是否存在为发行人承担成本费用、利益输送等情形；前述部分公司报告期内亏损的原因；说明西安永健航空科技公司的基本情况，包括成立时间、注册资本及实缴资本、股权结构、主营业务及与发行人主营业务的关系，报告期内的主要财务数据，与发行人是否存在同业竞争；

　　（4）西安三角航空产业孵化器公司、西安巨子日化有限公司系严建亚担任董事、控制的企业，曾为发行人的关联方，分别于2016年12月、2015年10月注销。说明两公司的基本情况，主营业务与发行人主营业务的关系，注销的原因，存续期间是否存在涉及严建亚的违法违规行为。请保荐机构、律师对上述问题进行核查，说明核查过程并发表核查意见。

　　2017年营业收入3.75亿元 净利润1.17亿元

　　三角防务2014年至2017年营业收入分别为15，215.04万元、21，367.77万元、29，824.48万元、37，476.00万元；净利润分别为575.16万元、-1，075.68万元、6，044.51万元、11，730.81万元；归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别为-810.83万元、3，599.67万元、5，195.16万元、11，079.10万元。

　　招股书显示，三角防务净利润主要来源于营业利润。2015年因股份支付发生5，020.00万元管理费用，导致2015年期间费用大幅增加。扣除非经常性损益后，公司报告期内盈利规模稳步上升。

　　两版招股书营业利润数据打架

　　三角防务分别于2017年6月16日、2018年04月03日报送招股书，中国经济网记者发现，两版招股书中，营业利润一项数据金额不一致。

　　三角防务2017年报送招股书中，公司2016年营业利润为6，341.51万元，在2018年报送招股书总，该数据为6，308.60万元。

　　经营活动现金流量净额连续三年为负

　　三角防务2014年至2017年经营活动产生的现金流量净额分别为-1，463.32万元、-1，751.01万元、-2，587.28万元、17，324.16万元；与同期净利润差额分别为-2，038.48万、-675.33万元、-8，631.79万元、5，593.35万元。

　　三角防务招股书显示，2014 年度，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润差异较大，主要受存货及经营性应收项目增加的影响，2014 年公司参与预研的型号定型，公司期末存货较期初有所增长，同时受主机厂商结算周期的影响，公司期末应收项目有较大增长。

　　2015年度，扣除股份支付影响后公司净利润为3，944.32万元，同期经营活动现金流量金额为-1，751.01万元，三角防务净利润与经营活动产生现金流量净额差异较大，主要因存货和经营性应收项目增加引起的。2015年度，三角防务存货增加的原因是新型号产品随着主机厂订单的增加，三角防务原材料采购及产品生产规模扩大。2015年度，三角防务经营性应收项目增加主要受公司收入规模增加、主机厂结算周期及结算方式的影响。

　　2016年度，三角防务净利润6，044.51万元，同期经营活动现金流量金额为-2，587.28万元，三角防务净利润与经营活动产生现金流量净额差异较大，主要因发行人存货、经营性应收项目增加及经营性应付项目减少引起的。2016年度，三角防务存货增加的原因是随着新型号产品的逐步量产，三角防务原材料采购及产品生产规模扩大，同时三角防务因增资货币资金充足，支付了前期原材料采购款，导致经营性应付项目有所减少。2016年度，三角防务经营性应收有所增加，主要因随着发行人营收规模的增加，导致发行人应收款项规模不断增加。

　　2017年度，随着主机厂商结算付款较前期改善，三角防务主要客户应收账款回款周期缩短，同时，上期末余额较大应收票据到期收回，发行人经营活动产生的现金流量净额超过净利润，三角防务经营活动现金状况明显改善。2017年经营性应付款项有较大幅度的增加，主要因三角防务在手订单增加，根据下半年主机厂商扩产从而扩大订货意向的需求，加大了原材料采购规模，导致期末结余的经营性应付款项较大。

　　2017年负债3.04亿元 流动负债比重逐年上升

　　三角防务2014年至2017年负债合计分别为52，266.81万元、45，102.64万元、18，029.87万元、30，352.05万元。其中，流动负债分别为19，816.75万元、18，179.50万元、10，304.75万元、22，581.81万元；非流动负债分别为32，450.06万元、26，923.14万元、7，725.12万元、7，770.23万元。

　　招股书显示，公司负债规模存在一定的变化，2016年末负债总额较上年末降低了60.02%，主要系借款的清偿导致负债规模降低；2017年末，由于公司原材料的采购量上升，应付账款和应付票据增长，导致公司负债总额较上年末上升了68.34%。

　　报告期内各期末，公司流动负债主要是应付票据和应付账款；非流动负债主要为长期借款和递延收益。

　　2015年末、2016年末，流动负债规模逐年降低，主要系短期借款的清偿和应付账款的降低，2017年末流动负债规模上升，主要系应付票据和应付账款的增加；非流动负债规模逐年降低，占当期期末负债总额比重分别为59.69%、42.85%、25.60%，主要系长期借款的清偿。

　　报告期内各期末，公司流动负债占负债总额比分别为40.31%、57.15%、74.40%，流动负债的比重逐年上升。

　　2017年应收账款2.53亿元

　　三角防务2014年至2017年应收账款分别为13，074.06万元、13，137.34万元、13，915.84万元、25，293.69万元；占资产总额比例分别为12.34%、10.94%、10.89%、16.54%；占流动资产比例分别为36.51%、25.72%、21.16%、27.89%；应收账款周转率分别为1.42次、1.63次、2.20次、1.91次。

　　招股书显示，公司应收账款金额较大。报告期内，公司应收账款随着营业收入的增加而增加，客户主要为大型国有企业，付款手续较繁琐，资金结转具有季节性，导致公司应收账款余额较大；虽然客户是大型国有企业，具有良好的信誉，至今未发生大额的应收账款的坏账，但随着公司销售收入的持续增长和客户数量的增加，公司的应收账款余额可能进一步增大，公司应收账款发生坏账的风险也不断增加。一旦这些应收账款发生大比例坏账，公司将面临流动资金偏紧的风险，可能会严重影响公司经营，对公司的经营和盈利造成重大不利影响。

　　此外，报告期内，公司应收账款平均周转天数约为5-9个月，主要原因是公司客户主要为大型整机制造商，付款流程繁琐，周期较长，发生坏账损失的可能性较小。

　　2017年应收票据0.79亿元

　　三角防务2014年至2017年应收票据分别为1，164.38万元、6，452.49万元、19，149.64万元、7，900.97万元；占资产总额比例分别为1.10%、5.37%、14.98%、5.17%；占流动资产比例分别为3.25%、12.63%、29.12%、8.71%。

　　三角防务应收票据中，银行承兑汇票2014年至2017年分别为1，164.38万元、6，282.49万元、787.00万元、2，913.89万元，占比分别为97.37%、4.11%、36.88%；商业承兑汇票2015年至2017年分别为170.00万元、18，362.63万元、4，987.07万元，占比分别为2.63%、95.89%、63.12%。

　　招股书显示，2016年末，公司应收票据大幅增长，较上年末增长了196.78%，主要是因为报告期内公司营业收入快速增长，而公司与客户主要采用承兑汇票方式进行结算，从而导致应收票据余额的增加。2017年末，公司应收票据余额有所下降，主要系应收票据到期兑付的影响。公司应收票据的出票人、背书人主要为大型央企，信誉良好，信用水平较高，到期不能兑付的风险较小。报告期内，公司应收票据，包括已背书转让的票据，不存在到期未兑付的情形。公司会根据市场情况对应收票据实行背书转让，实现票据的灵活运用，有助于缓解公司的资金压力。

　　应收账款陡升 利润成色极差

　　据股市动态分析周刊，2013年至2017年及2018年上半年，三角防务营业收入分别为0.75亿元、1.52亿元、2.14亿元、2.98亿元、3.75亿元和2.41亿元。同期应收款及应收票据总额分别为0.83亿元、1.42亿元、1.96亿元、3.31亿元、3.32亿元、4.09亿元。占营业收入比重分别为111.51%、93.58%、91.68%、110.87%、88.58%和169.87%。应收账款周转率在2018上半年达到5年半来最低的0.89，且半年数据是2017年全年的1.23倍。

　　长期以来，三角防务应收项目占营收比例一直非常高，多次高于营收总额。从经营活动现金流情况看，应收项目的膨胀，已经严重影响公司造血能力。但是2018年上半年，公司应收款项目极度膨胀到营收的约1.7倍。可以说，三角防务当下正面临较大回款压力，正严重影响公司的稳定、正常的经营。

　　膨胀的应收款，造成的结果就是造血能力不足，利润成色极差。2013年至2017年以及2018上半年，三角防务经营活动现金流净额分别为-14，552.16万元、-1，463.32万元、-1，751.01万元、-2，587.28万元、17，324.16万元和782.78万元。5年半时间经营活动现金流为净流出2246.83万元。

　　同期公司净利润分别为1，550.72万元、575.16万元、-1，075.68万元、6，044.51万元、11，730.81万元和8，285.12万元，5年半时间总计获得2.71亿元净利润。经营活动现金流净额与净利润直接有接近3亿元的差额，净现比则是尴尬的负值。对于成色极差的净利润正显

　　显示出公司造血能力的极度萎靡，但如三角防务在招股书中所言，三角防务并没有采取有利于改变现状的行为。招股书中，三角防务称，这种状况在军工产业链中几乎无法避免。但是，如果是同类别企业中表现相关数据表现较差的企业，“无法避免”是否成了这种问题的掩饰呢？

《电鳗快报》