证券市场红周刊 文/曹井雪

　　目前，券商2018年年报还未披露完毕，但根据已发布年报的公司，股票质押“暴雷”、收入下滑等问题均已显露。

　　截至3月29日，A股已有965家上市公司披露了2018年年报，其中包括了19家上市券商。在头部券商中，中信证券(24.780, 1.95, 8.54%)、国泰君安(20.150, 1.35, 7.18%)、海通证券(14.030, 1.28, 10.04%)2018年的业绩均浮出水面，3家公司去年营业收入同比分别下降14.02%、4.56%和15.79%，净利润则分别下降了17.54%、32.56%和41.57%。

　　受到股市行情低迷的拖累，2018年券商板块业绩下滑明显，板块整体也下跌了26.39%。但今年以来券商板块强势反弹，截至3月29日收盘，板块涨幅达到了54.2%。究其原因，随着股市热度的提升，上市券商的佣金业务、自营业务、承销业务均趋转暖，叠加科创板设立带来的预期效应，券商股成为今年以来涨幅居前的几个板块之一。

　　申万宏源(5.520, 0.31, 5.95%)等陷入质押“雷区”

　　自2月28日第一份券商年报披露以来，上市券商的股票质押情况就备受市场关注：由于去年市场大幅回调，股票质押违约事件层出不穷，也有不少券商出于风控的考虑，暂停了该项业务。

　　不过从年报公布的信息来看，大力开展股票质押业务的券商却不在少数。据记者统计，2018年，申万宏源、中信建投(25.550, 2.32, 9.99%)、中国银河(11.830, 1.08, 10.05%)、光大证券(13.160, 0.77, 6.21%)、浙商证券(11.610, 0.89, 8.30%)、国元证券(10.450, 0.73, 7.51%)、国海证券(6.160, 0.45, 7.88%)、华安证券(7.150, 0.48, 7.20%)和锦龙股份(14.310,1.19, 9.07%)9家券商的股票质押式回购规模均同比增长。其中，股票质押式回购金额增加最多的公司是申万宏源。

　　截至2018年末，申万宏源股票质押融资余额436.83亿元，较上年末增长35%，加上债券质押式回购等业务，公司去年买入返售金融资产高达662.68亿元，同比增长50.42%，占总资产的19.06%；同时，公司计提买入返售金融资产减值准备为4.63亿元，这一数字甚至超过一家小型券商一年的全部利润。

　　而对于小型券商而言，股票质押违约对公司业绩的负面影响更加明显。例如太平洋(4.230, 0.28, 7.09%)证券，虽然公司目前还未公布2018年度报告，但根据业绩预告，公司预计亏损12亿元至14亿元。公告显示，由于市场低迷，交易对手违约，公司计提大额资产减值准备共计人民币9.72亿元，影响公司2018年净利润约7.29亿元。《红周刊》记者查阅公司公告发现，公司的减值准备不仅针对股权质押违约，其资管业务中的债券违约金额也占有相当比重。

　　根据太平洋证券公布的涉及诉讼的公告，记者统计发现，目前公司涉及因股权质押式回购交易业务引起的7起证券回购合同案件，涉案金额合计14.79亿元；而公司涉及的两起债券纠纷，合计金额也达到了2.8亿元。此外，至于公司资管业务“踩雷”的情况，公司更早时发布的计提资产减值准备公告也有体现：公司投资成本3000.44万元债券投资“16环保债”已发生实质违约，公司计提资产减值准备人民币1559.01万元。

　　根据分析人士观点，除了市场环境不佳外，股票质押以及资管业务频发“踩雷”，证券公司的风控水平也值得怀疑。值得注意的是，太平洋证券2015年至2017年的净利润分别为11.3亿元、6.68亿元和1.16亿元，呈现出逐年下滑的趋势，2018年，公司的业绩又出现了亏损，不仅是风控水平，公司的专业能力也存在欠缺。 

　　广发证券(16.170, 0.97, 6.38%)收入下滑63.05%

　　在去年A股萧条的市场环境下，整个券商行业都受到了冲击。证券业协会数据显示，国内131家券商去年全年的营业收入为2662.87亿元，同比下降14.47%。

　　虽然2018年市场极度惨淡，但与2017年相比，证券公司营业收入的排名变动不大，整体呈现强者恒强：中信证券、海通证券和国泰君安去年的营业收入分别为372.21亿元、237.65亿元和227.19亿元，大概率仍将维持三甲位次；而中小券商中，山西证券(9.590, 0.87, 9.98%)、越秀金控(10.960, 0.62, 6.00%)、国盛金控(14.970, 0.90, 6.40%)的收入均同比增长，例如山西证券的营业收入从43.93亿元增至68.45亿元，但仍无法与大型券商相提并论。

　　分各业务收入情况来看，根据已公布年报的券商来统计，下滑幅度最大的是投资银行业务收入。19家公司去年合计实现投资银行业务收入159.56亿元，同比下滑18.69%。目前在各家公司中，国投资本(14.530, 1.32,9.99%)该类收入同比降幅最大，高达67.01%。

　　根据公司年报，国投资本经纪业务、投行业务等券商相关收入来源于子公司安信证券。聚焦安信证券，报告期内投行业务的营业总收入为4.5亿元，而2017年同期，公司的营业总收入为13.65亿元，主承销项目的减少是公司投行业务下降的主要原因。

　　具体看来，受国内股权融资市场进入“寒冬”和IPO过会率大幅下降的影响，2018年安信证券完成A股股票主承销项目6个（2个IPO、1个非公开、3个可转债）；而国投资本2017年度报告显示，安信证券完成A股股票主承销项目27个（17个IPO、7个再融资、3个可转债），主承销金额合计285.05亿元。

　　除投行业务外，已公布上市公司年报的证券公司的证券经纪业务收入和投资管理业务收入整体也出现下滑，同比分别下降11.67%和10.49%。各家券商收入增减情况并未呈现出明显的规律，不过《红周刊》记者注意到，广发证券仅在资产管理一项业务上就减少了27.93亿元，同比下滑39.67%，这也是公司营业收入减少金额最大的一类业务。

　　记者查阅公司的年报发现，公司资产管理业务收入减少的主要原因源于旗下投资子公司的亏损。年报显示，广发控股（香港）的全资子公司广发投资（香港）在开满注册的GTEC Pandion基金去年亏损1.39亿美元，减少公司合并净利润9.19亿人民币。雪上加霜的是，Pandion基金还收到了主经纪商追加保证金的通知，不排除未来继续侵蚀广发证券利润的可能。

　　除了业绩以外，年报中披露的职工薪酬情况也备受关注。根据Wind数据统计，已披露年报的券商中，行业职工平均薪酬为38.93万元，较2017年同比减少4.79%；高管的平均薪酬为345万元，同比减少3.48%。这样看来，在去年行业整体盈利下滑41.04%的情况下，券商从业人员的薪酬并没有受到很大的冲击。不仅如此，部分券商还为公司高管大幅加薪，中信证券就是其中一例。

　具体看来，公司去年的净利润为93.9亿元，同比下降了17.54%，但与此同时，公司高管的薪酬总额却由4124.1万元提升至1.27亿元，同比提高207.73%。其中公司的财务负责人葛小波、执行委员会委员马尧和执行委员会委员薛继锐去年的年薪均过千万。

　　虽然去年业绩惨淡，但是开年以来，随着市场行情的回暖，证券公司的盈利情况还是出现了好转。从最新公布的2月财务数据简报看，A股上市的35家合计实现净利润93.83亿元，同比增幅高达636.8%，环比也增长了53.26%。

　　此外，科创板会为证券公司带来发展机会也是业内的共识。根据中信建投分析师张芳的测算，预计2019年科创板公司IPO融资规模约为764.75亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来直接增量收入合计39.29亿元，相当于证券业2018年营收的1.48%。

《电鳗快报》