黑天鹅压垮海正药业(8.850, -0.02, -0.23%)股价，激进财技粉饰巨额亏损

　　来源： 富凯财经

　　作者|欧文

　　富凯摘要

　　从目前来看，明年大环境对海正药业的利润影响较小。

　　在市场足够悲观的预期下，医药股一路跌跌不休。特别是下半年以来，曾经的明星板块成为A股最熊行业，7月份以来市值蒸发近万亿元，而海正药业前复权价更是创出了九年来的新低。

　　政策“黑天鹅”起飞

　　近日，国家医保局主导的“4+7”城市带量采购在上海开标。招标结果显示，此次预中标品种大幅度降价，有品种甚至降价幅度高达90%。受此消息影响，海正药业一路狂泻，股价创下逾九年新低。截至12月20日收盘报8.85元，最新市值85.45亿元。

　　从公开资料看，此次带量采购入选公司中，海正药业申报6个，通过2个。有分析师认为，药品集中采购对于药企的业绩影响是逐步产生的。作为零和游戏，带量采购要么中标要么出局，只有一两个通过一致性评价品种的公司常常会面对生存危机，而品种多的公司总有“东方不亮西方亮”的腾挪空间。

　　毕竟政策刚刚实施，真正反映到公司利润上至少要等到2020年。从目前来看，明年大环境对海正药业的利润影响较小，至于带量采购具体如何影响利润，还要从2019年行业中其他企业数据来进行具体分析。

　　粉饰巨额亏损

　　按照惯例，仿制药研发费用要拿到临床批件才可以资本化，但海正药业从2015年对这样费用从产品进入临床试验或进入申报期便进行研发支出资本化，被同业普遍认为过于激进。

　　数据显示，2013年至2017年，海正药业研发支出合计35亿元，其中资本化金额约14亿。特别是2015年以后，资本化金额开始大幅增长。也就是从这一年，海正药业的扣非净利润开始亏损。

　　有媒体分析称，如此操作也是缩小亏损的防止之一。在财报的开发支出科目中，海正药业可以把这些资本化的费用无限期推迟，而无需计提折旧摊销。若按照13亿无形资产、5年摊销的话，公司2018年需要新增2.6亿的亏损。但通过研发支出资本化，且不转固不摊销，相当于变相掩盖了亏损。

　　富凯财经查阅公司2015年至2017年财报发现，公司净利润分别是0.14亿元、-0.94亿元、0.14亿元，与之相对应的资本化研发费用为3.82亿元、3.64亿元、4.05亿元，占研发费用比重分别是46.17%、4697%、47.94%，而同行业企业该项比重一般在30%以下。

　　由此可见，如果没有此项财技护身，海正药业连年巨亏必定不在话下。

　　从另一方面看，在药品申报过程中拿不到临床批件的风险也是存在的。从其自身来看，海正药业也有没拿到批文的案例存在。2015-2016年海正药业就撤回了盐酸沙格雷酯片、氨基葡萄糖软骨素片等10个药品的注册申请，已投入研发费用共4122万元左右。

　　多次违规被点名

　　近日，海正药业因存在业绩公告不准确、重大信息披露不及时等违规行为遭上交所纪律处分。同时多名时任高管也被公开谴责或通报批评。

　　公告显示，海正医药涉嫌三项违规行为：未经决策擅自修改重要子公司合资合同的重要条款，且未及时披露；未按规定披露重大日常经营合同相关内容；隐瞒影响处置收益确认的回购权等合资合同重要条款。

　　特别需要指出的是，控股子公司导明医药增资事项违规行为不仅被上交所通报，更牵扯出资产评估机构万隆评估，其也成为上交所成立28年来首次遭通报批评的资产评估类公司。在违规情形中，不乏评估假设信息披露前后不一致、未实施充分必要的评估程序、重要参数引用错误等“低级”错误。

　　此外，海正药业还通过在建工程不转固或推迟转固完成利息费用资本化的目的。在2017年和2018年上半年，公司的资本化利息金额高达1.66亿元和0.86亿元，累计资本化金额6.45亿元。实际上，三季报显示，公司截至2018年9月底，有息负债107.6亿元，占净资产比重高达137%。

　　从2010年至今，海正药业依靠7.4亿元的政府补贴艰难保壳，在债务高企、行业遭遇政策冲击的背景下，公司高额的研发支出能否快速转化为收益便成为公司良性发展的关键。

　　值得一提的是，11月8日，71岁的“老董事长”白骅提交了辞职申请，并无医药行业背景的蒋国平出任海正集团党委书记、董事长，海正药业党委书记。在转型关键期，蒋国平是否能够带领公司战胜未来的挑战，还需拭目以待。

《电鳗快报》