李炳兴家族控制的

　　华源控股是一家专业从事高性能金属包装容器制造商，于2015年登陆中小板。不过，上市之前，其营业收入和净利润持续增长，上市一年之后，营业收入和净利润背向而行。

　　财报显示，去年，公司营业收入增长14.19%，净利润下降13.24%。而今年前9个月，其营业收入9.95亿元，同比增长13.25%，净利润0.55亿元，同比下降28.13%。

　　传统主营业务盈利能力下滑，公司IPO时募投项目效益也未达预期。如中鲈华源年产3780万只金属化工罐项目，累计净利润只有2000万元，低于预期。

　　为了提升盈利能力，2017年，华源控股耗资3.77亿元收购了苏州瑞杰新材料科技有限公司（简称瑞杰科技）。今年上半年，瑞杰科技净利润只有310.85万元，不到承诺的全年业绩3400万元的十分之一。

　　此外，华源控股的应收账款暴增，远远超过营业收入增速。截至今年9月底，其应收账款账面价值为4.10亿元，较年初的1.57亿元增长了161.15%。基于此，公司现金流急剧减少，货币资金只剩下1.50亿元。

　　为应对流动性风险，公司拟发行规模为4亿元的可转换债券，用于前期项目建设。

　　上市一年后业绩变脸

　　华源控股上市刚满一年净利润数据就开始变脸，让人诧异。

　　作为颇具规模的行业领先企业，华源控股拥有老干妈、立邦漆、壳牌、艾仕得等国内外知名企业客户，使得公司经营业绩稳定。

　　数据显示，2011年至2014年，华源控股上市前4年，其经营业绩小幅稳步增长。这四年，其营业收入为5.16亿元、5.43亿元、7.08亿元、8.32亿元，净利润为0.53亿元、0.58亿元、0.69亿元、0.73亿元。

　　或许，正因为盈利能力稳定，华源控股才得以成功闯关IPO，于2015年12月31日正式在A股挂牌交易。

　　然而，上市之后，仅仅过了一年，公司的盈利能力就接连下滑。2016年，其实现的营业收入为10.07亿元，净利润1.08亿元，同比分别增长10.63%、27.79%。公司净利润首次突破亿元大关，不过，这也是迄今为止唯一一个年度净利润达到亿元级别。

　　从2017年开始，公司营业收入和净利润日益背离。2017年，公司实现营业收入11.49亿元，同比增长14.19%，而净利润为0.93亿元，同比下降13.24%。

　　今年以来，净利润延续了去年下滑之势。今年一季度，其净利润为1217.30万元，同比下降45.10%。今年上半年，其净利润为3968.45万元，同比下降17.94%。三季度延续了上半年走势，以致今年前9个月，公司实现的净利润只有5514.14万元，同比下降28.13%。

　　华源控股陷入增收降利困局，而其募投项目的效益情况也不十分理想。

　　华源控股IPO时募资4亿元，扣除相关费用后募资净额为3.52亿元，这些资金主要用于5个募投项目。不过，在实施过程中，公司调减了两个募投项目资金，增加了邛崃华源年产3万吨彩印马口铁建设项目。截至目前，这些募投项目大多处于收尾阶段，今年底将全部达到约定可使用状态。

　　值一提的是中鲈华源年产3780万只金属化工罐项目，使用募资8666.64万元，2016年底就达到预定可使用状态。2016年、2017年，其实现效益分别为981.66万元、1118.28万元，累计为2099.94万元。对比招股书，公司曾预计达产后平均年增净利润2529万元。从2017年实现的效益看，仅为预期的44.22%。今年上半年，其实现的净利润为531.56万元。

　　重组标的业绩难兑现

　　自身盈利能力下滑，试图借助并购延伸产业链提升盈利能力，华源控股的梦想或难以实现。

　　去年9月，华源控股通过发行股份及支付现金方式合计作价3.77亿元收购瑞杰科技93.54%股权。此次收购因为存在溢价而产生了1.93亿元商誉。交易对方承诺，2017年至2019年，瑞杰科技实现的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2800万元、3400万元、3900万元。今年初，这单重组经证监会审核通过。

　　今年初以来，华源控股又分三次将瑞杰科技剩余股权收入囊中，至此，瑞杰科技成为其全资子公司。

不过，瑞杰科技的盈利能力远未达到预期。今年上半年，瑞杰科技自身仅实现净利润71.54万元。根据企查查数据，瑞杰科技还投资成立了天津瑞杰塑料制品等公司。综合这些子公司利润数据，上半年，瑞杰科技共实现净利润310.85万元，这与3400万元的承诺数相距甚远，仅为9.15%。

　　瑞杰科技是华源控股首个重组标的，目前来看，借助并购重组尚未实现盈利提升目的。然而，华源控股自身的财务风险已经显现。

　　财务数据显示，华源控股的应收账款大幅离奇暴增。截至今年9月底，其应收账款达到4.10亿元，较年初的1.57亿元增长了161.15%。应收账款占当期流动资产的37.72%。

　　此外，公司存货也从年初的2.50亿元增长至今年9月底的3.47亿元，增幅为38.80%。

　　应收账款和存货增长较快且处于高位，大幅挤占了公司流动性，直接威胁到公司的偿债能力。截至今年9月底，公司货币资金为1.50亿元，而短期借款为3.37亿元。上半年，公司经营现金流为净流出7680.66万元，同比大降340.78%。

　　二级市场上，公司股价走得也不好看。年初，其股价为23.42元，昨日收报7.59元，累计跌幅为67.59%。今年11月，公司董事、总经理张辛易减持套现约443万元。

《电鳗快报》