华晨汽车放开“股比限制”，震惊合资车界

　　10月11日，华晨中国（01114）发布公告，称宝马向该公司要求向渖阳金杯汽车收购华晨宝马汽车之25%股权，预期将不迟于2022年进行，宝马打响了“股比限制”放开的第一枪。在中国宣布取消外资股比限制后，宝马或将成为第一家控股合资公司的企业。。隔夜华晨宝马股价暴跌26%，今日再度跌超7%，连续两日跌幅高达31.5%。

　　至于华晨宝马为何暴跌？首先，华晨中国的净利严重依赖宝马。华金证券提出，躺着赚钱的时代即将终结，股比放开倒逼自主品牌做大做强。股比全面放开后，以往中方依靠引进外方车型，躺着赚钱的时代将一去不复返。以华晨中国为例，据华晨中国财报，公司2017年全年收入54.15亿元，净利润43.76亿元；华晨宝马净利润达104.75亿元人民币，因此华晨中国从合资车企中获利52.38亿元，自身净亏损高达8.62亿元。股比调整后，中方将面临净利润大幅下滑和市场竞争加剧的双重不利局面，其必须利用2018-2022年的4年窗口期不断提升技术，打造出富有竞争力的自主品牌并逐步盈利，方能在未来日益严酷的生存环境中“活下去”。

　　其次，国内车企将面临生存困境。市场分析人士表示：若宝马提前将持有华晨宝马股权至75%份额，国内汽车行业或可能将发生巨震，不仅仅是来势汹涌的外资品牌国内竞争格局的变化，还包括自主品牌的生存问题。首先原来业绩依赖合资品牌的车企将遭受业绩滑坡，特别是严重依赖于合资品牌的车企，比如华晨中国和北京汽车；其次，价格混战下，自主品牌生存堪忧，自主品牌亏损的或将持续扩大，而像吉利这样优质的车企面临激烈的竞争也将使业绩放缓，长城的转型之路将更加的曲折。

　　另外，中信里昂证券也将华晨的评级从“买入”下调至“沽售”，目标价从15.98港元下调至10.02港元；中金公司(12.02, 0.04, 0.33%)则将华晨2018-2019年盈利预测下调8.3%和8%，目标价下调17%至9.5港元。

　　华晨宝马第一枪，引发行业巨震？

　　各种因素共振，充分显示了华晨汽车放开股比限制之后，行业各界对华晨汽车的不看好。而随着宝马打响放开股比限制第一枪，其他合资车企会否纷纷跟随，合资车企整天行业会否引发巨震？

　　我们从股价图上便不难发现，与宝马合资的华晨宝马两日重挫31%；与奔驰、现代、福田合资的北京汽车5日大跌8.33%；与日本丰田、本田、三菱合资的广汽集团H股三日跌6.96%，广汽集团A股今日跌1.98%；与大众、通用合资的上汽集团最近更是不断走低，今日更是大跌4.9%，5日重挫超10%。

　　本文综合网络和wind数据，将中国主要合资品牌统计如下：知名国际车型品牌大众、奔驰、宝马、通用、福特、本田、丰田、菲亚特以及现代在国内存在的合资品牌汽车及持股比例，大部分的合资公司的外资持股一般占比都是50%以下。

　　据智通财经统计数据：1）华晨中国持有华晨宝马50%的股权，华晨宝马并未并表，2018年上半年，华晨宝马收入为631.2亿元，利润为98.44亿元，应占的贡献利润为36.77亿元，若持股下降至25%，意味着应占利润下降50%。要知道华晨中国的自主品牌一直都是亏损的，持股比例下滑对该公司未来业绩产生重大影响。2）北京汽车持有北京奔驰51%股权，属于并表范围，2018年上半年，北京奔驰贡献收入702.19亿元，贡献毛利219.88亿元，而自主品牌亏损达15.51亿元。3）大众和通用均是最早进入中国成立合资品牌的品牌之一，上汽大众和上汽通用在销量上一直都是国内合资品牌中遥遥领先的，2018年首9个月销量为151.66万辆，上汽通用为143.43万辆，分别占比上汽集团销量29.5%和27.9%，合计占比57.4%。

　　也就是说，如果其他国际知名车企纷纷效仿宝马提高在合资公司的持股比例，国内合资车企正常业绩将会受到显著影响，而外资车企的冲击带来的生存危机更是加大了这种不利影响。

　　华晨宝马的痛上汽集团懂？

　　2017年，上汽集团总销量达693.01万辆，在全国汽车总销量的占比约25%。其中，上汽通用五菱、上汽大众、上汽通用年销售总量均超过200万辆，稳坐冠军宝座。众所周知，上汽大众包含大众、斯柯达品牌，上汽通用包含别克、雪佛兰、凯迪拉克品牌，上汽通用五菱包含五菱和宝骏品牌。

　　今年9月份产销数据显示，上汽通用汽车销量为191021辆，上汽大众产量为170601，占上汽集团总产量比重为62%；上汽通用销量为182573辆，上汽大众销量为188000辆，占上汽集团总销量比重为55.6%。如果再加上上汽通用五菱，合资品牌产销比重将高达80%左右。因此，如果大众和通用也均效仿宝马做法，上汽业绩恐将受到重大影响，上汽的股价也难逃厄运！

　　当然，上汽集团本次股价的下跌还和行业因素以及上汽产销不断下滑有关。长期占据合资品牌销量前三位的一汽大众、上汽大众，上汽通用也难逃下滑，具体数据上，一汽大众同比下滑5.4%，上汽大众同比下滑8.6%，上汽通用同比下滑18.4%。上汽通用五菱销量为9.87万辆，同比下降24.4%，跌至乘用车排名第6位。

　　市场分析人士认为，国外车型品牌在国内的价格战将一触即发，奔驰、大众等知名车企极有可能紧跟宝马其后，在合资品牌及市场上战略布局，而其他中高端品牌，比如本田、丰田以及现代预计也会采取相应的措施。而在这充满硝烟的战场，国外合资车企将备受考验。

　　广发证券(8.96, -0.09, -0.99%)发布研报认为，短期而言，宝马于华晨宝马股比提升至 75%虽然不会对 2018-21E 的盈利产生直接影响，但将对包括华晨中国在内的具备合资车企属性标的估值形成压制，尤其是对中方股东话语权相对弱势的车企交投情绪产生强震。

　　不过，考虑到上汽集团本次股价的下跌一部分原因是9月产销数据的大幅下滑，和股比放开关系并没有外界想象那样大。此外，上汽集团作为中国自主品牌第一梯队和雄厚的公司实力，即使放开股比限制也较为有限。更重要的一点是，广汽集团通用系产销占比更是超过50%，通用汽车是美国系，关税之下，放开股比限制后可能对上汽集团冲击没有市场传言的那么大。

《电鳗快报》