来源：环球老虎财经

　　原创： 曹婧晨

　　2018年必康股份大量债券陆续进入回售选择期，旧债未还承压，又增新债，必康股份的资本运作手段令人担忧。即便是必康股份低价引入国资战投的利好消息，也未能提振股价，反而跌停。

　　9月18日，必康股份公告称，公司实控人李宗松、国通信托有限责任公司、桃都新能源分别与鼎源投资（延安市政府为实控人）签署股份转让协议，拟合计转让公司5%的股份，转让总价暂定19.48亿元，折合每股25.42元，约为框架协议签署前一日（6月15日）上市公司股票二级市场收盘价28.24元的90%，必康股份在转让价格上做出一定让步。

　　引入优质国有资本作为战略投资人，无疑会使得必康股份受益良多，但似乎投资者并不买账。在复牌后的19日，必康股份开盘随即跌停。而截至今日收盘，公司股价已经跌至25.42元/股，而这背后或许是必康股份四处拆借偿还债务引发担忧。此前，7月份必康股份15必康债盘中忽然暴跌28.86%，此系担忧其债务偿还能力。

　　值得注意，在必康股份发布股份转让公告的同一天，公司发布公告称，拟发行股份募集配套资金收购徐州北盟物流有限公司100%的股权。这不禁令人怀疑，必康股份的募投资金是否真的能用到刀刃上。而必康股份2018年大量债券陆续进入回售选择期，旧债未还承压，又增新债，必康股份的资本运作手段令人担忧。

　　借壳上市然后剥离

　　必康股份成立于1997年，前身是陕西必康制药集团有限公司。在2015年陕西必康通过借壳江苏九九久科技股份有限公司上市，2016 年 3 月九九久更名为必康股份。 上市后，公司保持“医药+化工”双主业运行，并通过一系列外延并购， 置入医药商业和工业资产。

　　不过，或许是必康股份执意要剥离“辅业”而专注医药业发展，使得“必康系”与“九九久系”心生嫌隙，而在剥离九九久科技这件事上，必康股份似乎“有意”为之。

　　今年2月份，必康股份欲将其全资子公司九九久科技“卖”给了一家“壳公司”前海高科，如果交易成功，该壳公司将以区区-864元的净资产鲸吞了作价26亿元的九九久公司。在股权转让公布的当天，必康股份董事长（九九久科技董事长兼法人）周新基离职，或在对九九久科技的下嫁公司表示不满。

　　不过，在8月份，九九久科技51%的股权最终被东方日升(6.130, 0.05,0.82%)以13.99亿元的价格拿下。而原本“确定”的交易对手前海高新退出了九九久科技这一优质资产的争夺。

　　其实，九九久科技虽为辅业，但在2016年其新能源、新材料以及化工类销售却为公司贡献了35%的效益。尤其是九九久科技主营产品六氟磷酸锂毛利率高达73.68%，甚至高于其主营医药类毛利率。所以，必康股份“舍弃”九九久科技之举，似是在表明其主导地位。而在剥离九九久科技后，必康股份却投入资金自建年产 3，000吨六氟磷酸锂扩建项目，或是不忍放弃六氟磷酸锂所带来的高毛利率。如此看来，必康股份“剥离”辅业专注医药的说法颇为打脸。

　　在必康股份公告抛售九九久科技的同日，其另一子公司陕西必康公告收购青海新绿洲70%的股权，而青海新绿洲在2017年1月与徐州北盟物流发生过股权质押。此前一直为必康股份关联公司，是李宗松名下资产，此举耐人寻味。

　　实际上，必康股份重组后两年时间，已有超过10位董事、监事辞职，对必康股份不看好的意味明显。声称要专注医药发展的必康股份，近年来却尤为热衷发债和理财，2015年必康股份重组上市时，募资资金22.85亿元，用于“必康新沂的制药生产线技改搬迁项目”。然而，截至2017年底该项目厂房已经建完，而募集资金还剩余21.55亿元。必康股份未大量使用募资，那么他是用自有资金建设厂房？其实不然，有媒体指出，必康股份募投项目“只要生产线技改搬迁项目”在2016年使用了大量的债券资金。

　　募资还债购买理财

　　也就是说，必康股份用债券投建募投项目，用募投资金买理财产品，还可将募投资金用来偿还债券，拆东墙补西墙。尤其是16年发行的共计20亿元的16必康债，在第二年未被行驶回售权，为了偿还债券，必康股份公告动用募资偿还债券，又向多个公司拆借资金才还上。

　　除去购买理财产品，必康股份还拿出11亿元闲置资金“用于暂时补充流动资金或归还与生产经营相关的银行贷款、公司债券等用途。”根据中德证券的核查意见，必康股份使用了15.89亿元购买理财产品。将其资本运作的手法玩到了极致。

　　必康股份，在重组前就已经开始打造新医药综合体，但值得注意，其承诺3-5年内实现万亿效益的必康新医药综合体至今未完工，而作为综合体一部分的徐州北盟却被出售给了新沂市政府。在今年2月22日，必康股份把综合体的一部分DHL物流分拨中心（即上述北盟物流）股权全部出让给了新沂市政府。当时有传言此举是因为必康股份土地款项未到位。

不过，必康股份在9月18日又公告称，将拟发行股份募集配套资金收购徐州北盟物流有限公司100%的股权。也即是说，要将出让给新沂市政府的股权收回来。如今看来，当时将北盟物流转让给新沂市政府似为权宜之计，反而符合土地款未到位的坊间传闻。

　　如此看来，资金问题颇为困扰着必康股份。但从必康股份的过往来看，其募投的资金未必会按当初设定的募资用途使用。此次发行股份能否成功收购北盟物流，令人疑虑。但是旧债未还，新债叠加，一心“专注”医药的必康股份面临着强大的资金压力。

　　在今年7月份，15必康债（136070）盘中忽然暴跌28.86%，此系担忧其债务偿还能力。然而此前公司非公开发行的30亿规模的“16必康01”、10亿规模的“16必康02”及全资子公司陕西必康向合格投资者公开发行的8亿规模的“15必康债”将于2018年陆续进入回售选择期，面临不小的资金压力。而此次募资，别又是用来还债的戏码。

《电鳗快报》