《电鳗财经》电鳗号/文

        10月7日，花园生物发布公告披露，公司与广州国家实验室签署《25-羟基胆固醇新药研发项目合作协议》，双方将通过设立合资公司推进该候选药物及其前药类广谱抗病毒药物的研发、注册、生产与商业化，公司持股不少于51%，主导后续运营。

        2026年上半年，花园生物实现营业收入6.92亿元，同比增长8.93%，但归母净利润仅1.32亿元，同比下降18.34%，扣非净利润1.26亿元，同比下降15.84%。营收与利润的背离，源于成本端的急剧变化。

        同期，该公司的营业成本同比大增35.37%，远超营收增速，综合毛利率从上年同期的55.94%骤降至45.25%，下滑逾10个百分点。公司解释为原料价格上涨与产品销量增加的叠加效应。

        拆开业务结构看，分化更为清晰。维生素产品收入3.59亿元，同比增长19.21%，受益于一季度VA、VE等品种的提价与补库驱动，但二季度后价格逐步回落，维生素板块毛利率同比下降13.15个百分点至49.84%。胆固醇及其衍生品收入1.78亿元，同比增长38.95%，是增速最快的业务线，公司此前推动的“胆固醇新饲料添加剂目录”策略开始兑现成效。而曾被视为第二增长曲线的药品板块，上半年收入仅1.45亿元，同比下降24.73%，延续了2025年全年的下滑趋势，集采续标后的价格调整压力持续释放，药品收入占比已从2025年全年的28.66%收缩至约20.88%。

        费用端同样值得留意。财务费用高达2299.52万元，同比暴增175.97%，主要受汇兑损失影响;而研发费用4577.42万元，同比增长39.02%，研发总投入达6053万元，同比增长30.28%，增速显著高于营收增速。研发力度加大的方向，在半年报中已有迹可循——花园药业在审品种2个、在研品种5个，报告期内取得4个药品注册批件，研发方向明确从普通仿制药向高技术壁垒制剂倾斜。

        花园生物的半年报勾勒的图景是：一家企业在维生素周期波动中竭力维持盈利基本盘，同时加速将资源向更具壁垒的方向迁移。两个多月后的新药合作协议，是这一逻辑的延伸。

        广州国家实验室的合作方资质值得关注。该实验室2021年成立，定位为呼吸系统疾病防控领域的新型科研事业单位，已产出新冠药物来瑞特韦、甲流药物昂拉地韦等标志性成果。合作靶点25-羟基胆固醇在体外实验中对寨卡、登革热、埃博拉等四十余种包膜病毒显示抗病毒活性，具备广谱潜力。花园生物提供的则是从羊毛脂胆固醇到25-羟基维生素D3的完整产业化能力——双方的优势恰好形成互补。

        但“互补”不等于“确定”。公告明确项目尚处研发早期，从体外活性到临床验证、再到药品获批与商业化，每一步都面临筛选失败、临床终点不达标或监管路径调整的可能。公司亦坦承“暂无法量化对当期及未来年度经营业绩的影响”。换言之，短期内这项合作不会在中报或三季报的利润表中留下正向痕迹，反而可能体现为持续的研发投入。

        对于投资者而言，花园生物当前的状态需要拆成两层来审视。第一层是现有业务的盈利质量：维生素板块的周期性决定了其利润弹性，胆固醇衍生品的增长虽快，但基数尚小、毛利率偏低;药品板块的收缩在集采常态化的环境下大概率延续。上半年扣非净利润1.26亿元对应的是结构性承压的基本面，而非趋势性恶化——二季度单季扣非净利润环比增长63.06%，显示盈利动能有边际改善的迹象。第二层是创新药合作的期权价值：这项合作赋予公司一张进入广谱抗病毒赛道的门票，但门票能否兑现为收益，取决于未来数年甚至更长时间的临床进展，而其中的不确定性远高于公司现有业务。

        花园生物正处在一个微妙的节点上：左手是周期性波动的维生素和持续承压的仿制药，右手是一个尚在早期的创新药故事。前者提供现金流和安全垫，后者提供可能性与想象空间。两者之间的张力，构成了当前评估这家公司时最核心的变量。

        《电鳗财经》将继续关注后续发展。

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