天齐锂业(33.190, 0.59, 1.81%)大手笔入股的全球第二大锂开采商智利化工矿业公司（SQM）将被智利政府国有化。

　　经过一年商谈，SQM与智利国家铜业公司Codelco近日签订协议并成立合资公司，2025年起合资公司70%营业利润将归智利政府。

　　值得注意的是，目前天齐锂业对这项交易似乎处于信息不足和被动的状态。一季报中，天齐锂业谈到，公司目前无法获得足够的信息以全面评估该MoU所涉交易是否符合SQM公司及其股东的最佳利益，以及可能对公司在SQM的投资产生何种影响。

　　“整体来看，对天齐来说，按纯财务收入可能影响并不大，但是之前对SQM资源施加更多影响力的预期肯定是落空了，甚至彻底沦为财务投资，吃分红收益。”有分析人士这样表示。

　　雾里看花，不明觉厉

　　根据天齐锂业近日公告，参股公司SQM公告其与Codelco（智利国家铜业公司）签署了《合伙协议》。该协议确立了双方的权利和义务，拟通过将Codelco之子公司Minera Tarar并入SQM子公司SQM Salar（简称“合营公司”）的方式， 建立合作伙伴关系，以开发SQM目前从Corfo租赁的阿塔卡马盐湖地区开采及生产锂、钾及其他产品的活动和后续销售（直接或通过合营公司子公司或代表处进行）。

　　该合作协议预计2025年初正式生效，SQM负责开采阿塔卡玛的子公司SQM Salar将与Codelco新成立的子公司Minera Tarar进行合并，Codelco将持有合资公司51%的股权，SQM持有剩余49%股权。2030年起，合资公司业绩将并入SQM的财务报表。

　　从目前公开的信息看，分析人士认为，合资公司的股权是Codelco占大头，SQM占小头，未来新公司的董事会也会变化，由SQM原来的7人，变为6人，Codelco和SQM各3人，主席由Codelco任命，副主席由SQM任命。2031年后增加至7人，由股权投票产生。

　　上述人士认为，天齐本来在SQM有3个董事会名额，但合资之后作为SQM的第二大股东，可能只有1个董事会名额。“天齐对合资公司影响力大为下降，几乎彻底沦为财务投资，吃分红收益。”

　　“由于该事项目前尚处于谈判阶段，其未来的具体实施情况及影响尚具有较大不确定性，因此截至目前公司没有做出下一步决策的充分信息。”天齐锂业在一季报中专门谈到了这项交易，表示SQM目前披露的MoU是不具有法律约束力的框架协议，最终协议的详细内容仍需通过进一步谈判确定，但公司目前无法获得足够的信息以全面评估该MoU所涉交易是否符合SQM公司及其股东的最佳利益，以及可能对公司在SQM的投资产生何种影响。

　　天齐锂业表示，根据目前SQM公告的MoU及相关内容，SQM在阿塔卡马盐湖锂业务的开采经营权将有望从2030年到期延期至2060年；但到2031年及之后，SQM在阿塔卡马盐湖的核心锂业务将由Codelco公司控股。但由于信息有限且正式交易协议尚在谈判阶段，无法判断其是否会影响SQM在阿塔卡马盐湖的锂业务收益。

　　虽然天齐锂业已两次主动要求召开股东大会以获取更详细信息，并要求提交股东大会审议批准相关交易，但事实上，这个计划可能也会落空。因为SQM今年4月10日发布公告称，SQM董事会决定不就与Codelco的合作交易进行股东投票，主要原因是截至目前，尚未有与Codelco交易相关的合作协议或最终法律结构有待批准。

　　天齐锂业也坦言，如果SQM后续未就MoU所涉正式交易协议召开股东大会进行审议，公司作为其第二大股东可能无法行使保护自身利益的相关股东权利。也就是说，二股东直接被绕过的情况也是有可能发生的。

　　成也萧何，败也萧何

　　由于国内在产锂资源匮乏，多家国内锂业公司在海外投资有矿产项目或相关矿业公司的股权。天齐锂业2018年投资40.66亿美元购买了智利 Sociedad Química y Minera de Chile S.A．（“SQM”）的23.77%股权，成为其第二大股东。截至目前，天齐锂业持有SQM合计约22.16%的股权。

　　分析人士认为，这类投资相当于加“杠杆”，顺周期时，企业业务增长，可以受到投资收益等方面的带动，为整体业绩加成；但逆周期时，这些投资很可能会变成拖累和鸡肋。

　　天齐锂业一季报的业绩数据也比较惨淡。数据显示，今年一季度天齐锂业营收同比下降77.42%，与同期锂产品价格下跌幅度基本相当，净利润亏损38.97亿元，同比下降179.93%。

　　年报披露，亏损的主要原因首先是主要锂产品销售均价较上年同期大幅下降，导致锂产品毛利大幅下降；其次是，根据彭博社预计，联营公司SQM的2024年第一季度业绩同比将大幅下降。同时根据SQM的公告，其基于最新税务诉讼裁决情况重新审视所有税务争议金额的会计处理，并预计可能将减少其2024年第一季度的净利润约11亿美元。

　　根据彭博社预测数据，结合SQM税务争议裁决的影响，天齐锂业一季度确认的对该联营公司的投资收益较上年同期大幅下降。

　　天齐锂业回复问询函时表示，“就此事项，公司按照持股比例22.16%计算在2024年第一季度应分担的被投资单位的净利润影响，金额约为17亿元人民币。”一季度，天齐锂业对“对联营企业和合营企业的投资收益”为-13.88亿元，去年同期则为14.12亿元。

　　分析人士认为，天齐锂业的自身的主营业务问题不大，导致其亏损的主要原因是来自联营企业SQM投资收益的减少，以及居高不下的少数股东损益，当期该项金额依旧超过30亿元。 

　　根据目前智利方面披露的信息，有分析人士得出的结论是，总的来看，在2030年之前是划算的，2030年之后配额应该不低于30万吨，就算利润对半分，靠着租赁费降低也可以保证在锂价不变的情况下，利润不低于2024年20万吨碳酸锂的情况。

　　上述人士表示，从配额和利润分配上看，已经照顾到了SQM在2030年之前已经存在的配额的收益，从原每年22.5万吨，增加到23.025万吨。“SQM在2023年产能就已达20万吨，在20万吨以上，SQM拿走平均每年3.025万吨的利润，Codelco拿走平均每年4.475万吨的利润。也就是后续增加产能的收益要与Codelco共享，而且Codelco占大头。”

　　这位分析人士表示，新合资公司2030年后利润分配要看重新签署的新协议，最快预计2025年上半年确定，他认为“大概保底是利润平分”。

　　目前，这些都是推测，还需进一步的信息确认，但无论如何，这项交易给天齐锂业的财务带来了巨大的不确定性。

《电鳗快报》