营收和归母净利润增速均未超过10%，2019年前三季度归母净利润仅同比增长7.46%，在申万划分的67家中药上市公司中，排名第32位

        《投资时报》研究员 王彦强

        云南白药集团股份有限公司(下称云南白药，000538.SZ)的“混改”成功给了市场很大的期待，可是持续低迷的业绩增速，却令不少投资者逐渐失去了耐心。

        2月26日，云南白药发布公告称，在2019年12月13日—2020年2月21日期间，平安人寿保险股份有限公司(下称平安人寿)以集中竞价的交易方式减持了公司1082.14万股，占总股本的0.85%，不再是公司持股5%以上股东。

        《投资时报》研究员注意到，这已经是平安人寿自2019年以来实施的第三次股份减持，而三次股份减持原因皆为资金周转需要，此次减持完毕后，平安人寿仍持有云南白药6387.02万股，占公司总股本的5%。

        事实上，从2008年12月以定增方式花费13.935亿元入局，11年间平安人寿获益不菲。据《投资时报》研究员梳理，平安人寿三次股份减持，已累计成功套现27.88亿元。

        业内分析人士认为，获利了结是一个财务投资者的正常选择。而自2016年末开始混改的云南白药，某种程度上并未展现出外界一度期望的“质的飞跃”，这或许是平安人寿“见好就收”的另一个原因。

        《投资时报》研究员注意到，2016—2018年云南白药营收和归母净利润增速均未超过10%，2019年前三季度归母净利润仅同比增长7.46%，在申万划分的67家中药上市公司中，排名第32位。

        在新冠肺炎疫情影响下，2020年云南白药业绩或将继续承压。

        遭大股东连番减持

        平安人寿对云南白药的减持计划酝酿已久。早在2018年8月，平安人寿就因“资金周转需要”宣布对云南白药实施减持。但直到减持期限届满，前者也未正式实施减持。

        进入2019年，平安人寿的减持计划正式拉开序幕。

        2019年4月2日，云南白药公告了平安人寿的第一次减持计划。随后，平安人寿在2019年5月8日—2019年6月25日期间，累计减持1041.39万股，减持均价为79.73元/股，减持金额为8.3亿元。

        紧接着，2019年7月26日，云南白药公告了平安人寿的第二次减持计划。在2019年8月19日—2019年11月19日期间，平安人寿累计减持1277.4万股，减持均价为82元/股，减持金额为10.47亿元。

        在第二次减持计划实施完毕后次日，云南白药又公告了平安人寿的第三次股份减持计划。随后，在2019年12月13日—2020年2月21日期间，平安人寿累计减持云南白药1082.14万股，减持均价为84.16元/股，减持金额为9.11亿元。

        值得注意的是，平安人寿三次减持计划的股份均来自2008年12月获取的云南白药定向增发(包括增发后以送股或资本公积转增股本的部分)的股票。

        据了解，2008年12月，平安人寿以13.935亿元参与云南白药的定向增发，认购的股份数量为5000万股，彼时定增价为27.87元/股，而后历经数次股份送转，这部分股份数量增加至9750万股，占总股本的9.36%。

        经过2019年一系列减持操作之后，平安人寿成功套现27.88亿元，而余下5%的股份，若以2020年2月28日收盘价78.69元/股来算，价值50.26亿元，与2008年的投入成本相比已浮盈460.55%。

        对此，平安人寿曾回应称，云南白药的投资是平安人寿坚持长期价值投资的结果，减持计划是公司整体投资组合再平衡和动态调整的一部分。

        云南白药今年以来股价走势

        数据来源：Wind

        业绩瓶颈顶难突破

        云南白药主要经营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等，以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主，共17种剂型200余个产品，是中国极少数拥有绝密配方的中药企业之一。

        在经过20余年的长牛走势之后，云南白药于2016年踏上混改之路，并被不少行内企业奉为经典，公司也曾在定期报告中多次表示，“将把握重组改革孕育的发展动力和活力，充分发挥资金、品牌、渠道和体制优势，把握潜在增长点，创造新的盈利模式，驱动业绩稳健增长。”

        然而，从近年来云南白药业绩表现来看，发展仍然承压。

        据Wind数据显示，2016—2018年及2019年前三季度，云南白药分别实现营收224.11亿元、243.15亿元、267.08亿元和216.46亿元，同比增长8.06%、8.50%、9.84%和8.36%;归母净利润分别实现29.20亿元、31.45亿元、33.07亿元和35.42亿元，同比增长5.38%、7.71%、5.14%和7.46%。

        从以上数据可以看出，从2016年混改开始，云南白药业绩增速，依然徘徊在10%以下，相较于之前的动辄30%的业绩增速而言，颇为疲软。

        具体而言，《投资时报》研究员注意到，云南白药按照主营构成主要分为批发零售(药品)和工业产品(自制)两部分。以2019年中报来看，批发零售(药品)贡献了89.50亿元营收，占当期总营收的64.4%，但其毛利仅为7.78亿元;而工业产品(自制)贡献了49.09亿元营收，占当期总营收的35.32%，其毛利达32.38亿元。

        也就是说，在整体业绩增速放缓的背景下，盈利能力强的业务，营收贡献较小;盈利能力不太强的业务，贡献营收较大。

        此外，《投资时报》研究员发现，近年来，盈利能力较强的工业产品(自制)的业绩增速要显著低于其批发零售(药品)，且2019年中期，工业产品(自制)的业绩已开始下滑。

        当然，云南白药突破瓶颈的过程中，也在不断寻求新的业绩增长点，目前公司正围绕“新白药、大健康”产业战略方向发展，探寻大健康、医疗康复等领域。

        业内人士表示，从混改到提出整体上市，说明云南白药管理层已意识到目前所面临的内外形势变化，其初衷是希望在完全竞争化的市场环境中能更快速做出决策，应对市场调整，提升公司的经营活力及资源整合能力。

        不过，传统中药企业比创新药企业的市场培育时间长，新市场开发、品牌建立、消费者认同等方面，更需耐心培育。

        截至2020年2月28日，云南白药股价报收于80.66元/股，较52周高点下挫20.40%。

《电鳗快报》