原标题：负面展望!巨头顺丰千亿解禁压顶，王卫上演可转债“神操作”

        来源： 债市观察

        快递江湖，顺丰是特立独行的存在。三年前公司成功上市，老板王卫风光一时，甚至险些问鼎中国首富。

        如今，顺丰赖以为傲的“护城河”日渐缩窄，还面临千亿解禁股票闸门大开，世界三大评级机构之一的惠誉对公司的评级也难言乐观。

        作者| 王洪臣

        来源|债市观察

        2月4日，世界三大评级机构之一的惠誉确认顺丰控股股份有限公司下称“顺丰控股”)“A-”长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级，为评级展望“负面”。

        同时，惠誉确认由顺丰控股子公司SF Holding Investment Limited发行票息率4.125%、2023年到期的5亿美元高级票据评级为“A-”。

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        55亿人民币现金交易引来“负面展望”

        报告显示，惠誉在本次评级中首先表示顺丰控股作为中国领先快递服务公司的强劲业务表现。此外，顺丰向多元化物流服务(例如重货和冷链运输业务)的扩张也令顺丰控股在新业务板块的未来增长前景可期。

        然而，惠誉仍然对顺丰给出了负面评级展望，反映出惠誉对顺丰控股在中期可能有更高杠杆率的预期。

        报告指出，顺丰控股在2018年增加资本支出以及于2019年2月份收购德国邮政股份公司(Deutsche Post AG，简称“德国邮政”，BBB+ 稳定)在中国香港地区和中国内地的供应链业务。惠誉预计，顺丰控股需要获得大量非债务融资才能有效去杠杆，惠誉将观察该公司的融资计划实施进展及其自由现金流状况，以评估未来一到两年该公司的资本结构，进而确定相关评级影响。

        可见，顺丰控股在2018年的一系列资本运作是此次惠誉对公司给出负面评级观察的原因。据小债了解，2018年10月，顺丰控股与德国邮政达成战略合作，将整合对方在中国内地、香港和澳门地区的供应链业务。

        当时，此次交易总对价为55亿元人民币，全部为现金。

        一次交易拿出55亿的真金白银，在惠誉看来这似乎将推高顺丰控股的杠杆率。而在此次交易后不久，外界也出现了“顺丰负债达300亿，资产负债率提高至46%，高于通达系同行”的报道，对顺丰的资金链提出质疑。

        对此，顺丰控股当时做出回应称，顺丰负债率与全球著名直营快递企业相比仍属较低水平。公司拟在境内外发行不超160亿债券只是申请额度，不意味全部发行，新发债券会有部分置换已有债务。

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        市值跳水，王卫秀可转债“神操作”

        正是惠誉重点审视的2018年，顺丰控股的发展也开始出现一些“看点”。

        数据显示，2018年顺丰业务量增速为26.77%，而其他几家快递公司，如韵达增速为48%，百世快递45.1%，中通37.1%，圆通31.61%，申通31.13%，均高于顺丰。

        此外，顺丰控股2018年财报显示，公司全年营收909亿，同比增长27.6%，归属净利润增长却为-4.57%。在非经常性损益相差无几之下，增收不增利的状况被外界认为这是顺丰十年来最尴尬的业绩。

        这种情况下，顺丰的股价从2017年上市后的最高值72.95元/股，最低一路跌至30元/股以下，跌幅超过60%，市值也从最高时的3000亿近乎腰斩。

        面对股价下跌，顺丰控股的股东们开始频频减持套现。2018年至2019年11月，嘉强顺风等大股东合计减持达65次之多，而重要股东中鲜见增持。

        不仅如此，顺丰控股还在其发行的58亿顺丰转债上，秀了一把“神操作”。

        据小债了解，2019年11月18日，顺丰控股公开发行5800万张可转换公司债券，每张价格100元，发行总额为58亿元。

        其中，顺丰大股东、王卫个人持股达99.9%的明德控股共持有27.02亿股顺丰股份。按相关条款，其通过配售方式能够拿到的可转债最高达3550万张。实际上，明德控股共计配售顺丰转债3500万张，几乎是顶格申购。

        顺丰转债发行后不久，2019年12月11日，顺丰控股发布公告称，公司控股股东明德控股在12月10日通过大宗交易方式，清仓减持顺丰转债3500万张。

        据公开信息显示，明德控股以105元/张的价格抛售，最终王卫浮盈达到1.75亿元。一个月内既能自己大赚一笔，又能帮顺丰拿到35亿元融资，这波操作可谓666。

        不仅如此，王卫此次参与自家公司可转债配售还动用了“短融套利”。公告显示，明德控股在11月13日将1.62亿股进行质押，质押股数占公司总股本约3.66%。据当时顺丰控股收盘价进行计算，控股股东本次质押股票市值约64亿元，按沪深300标的股质押率，王卫至少可融到约35亿元。

        通过短融获取现金，再通过配售获得转债，紧接着再以大宗交易抛售，一家市值2000亿的巨头使用这种类似二级市场玩家的短期“套利”操作，有些出人意料。

        目前，顺丰控股“借壳”三年期已满，由明德控股持有，占总股本61.2%的股票已于2020年1月23日解禁。这部分由王卫持有、市值达1000亿元的解禁股票，将对顺丰未来的股价及债券有何影响?欢迎在下方留言评论。

《电鳗快报》