《电鳗快报》文 / 杨力

        近日，已成功过会的浙江大胜达包装股份有限公司(以下简称：大胜达)正在为上市做最后的准备工作。大胜达主要从事瓦楞纸箱、纸板的研发、生产、印刷和销售。2017年大胜达瓦楞纸箱、纸板的实际产能为3.42亿平方米/年，大胜达募资实施后产能将在此基础上增加132%。

        《电鳗快报》注意到，近年来，大胜达业绩增长并不稳定，2017年大胜达在营收仅增长不到12%的情况下，同期的归母净利润同比陡增了237%。然而，这种猛增势头在2018年就戛然而止了。2018年1-9月，大胜达营业收入为9.33亿元，同比增长8.10%;归属于母公司股东的净利润为9376.79万元，同比下降16.25%。

        对于净利润下降的原因，大胜达解释称，2018年1-9月归母净利润下滑是因为受到原纸价格持续高位盘整导致毛利率下降、新投产及实施技改的子公司产生局部亏损的影响。

        大胜达新版招股书称预计2018年度的营业收入为12.80亿元至13.10亿元，较上一年度变动幅度为5.78%至8.26%;归属于母公司股东的净利润为1.33亿元至1.47亿元，，较上年同期减少了18.83%至10.36%。

        事实上，在业绩增长不稳的情况下，大胜达还曾经大手笔分红，比如：2016年，大胜达向全体股东进行2015年度的利润分配，共计分配利润3.15亿元。而2015年大胜达实现的净利润才3502.41万元。大胜达招股书披露，2015年度股东大会通过的利润分配方案计提普通股股利3.15亿元，于当年发放2.61亿元，2016年末剩余部分为5357.60万元，于2017年3月发放。

        应收账款占比翻倍

        2015年-2018年1-6月，大胜达应收账款余额分别为2.39亿元、2.31亿元、3.08亿元、2.9亿元，逾期应收账款分别为2625.40万元、1266.30万元、2151.53万元、2569.07万元。

        对于持续增长的逾期应收账款，大胜达在招股书中解释称，“针对应收账款逾期情况，大胜达表示销售部门保持继续催收，除去六家明确预计无法收回款项客户外，逾期客户均有相应的还款计划并持续回款，不存在破产、严重资不抵债等预计无法还款情形，发生坏账的风险相对较小。”

        总体来看，大胜达在2015年-2017年的应收账款占营业收入的比重比较稳定，但在2018年上半年急剧攀升。2015年-2018年1-6月，大胜达应收账款占营收的比重分别为23.58%、21.26%、25.49%、49.25%，2018年上半年的占比几乎比2017年增长了一倍。

        产品单价下降 毛利率却上升

        2017年纸张价格普遍上涨。而同期大胜达包装的纸箱产品平均销售价格同比涨幅明显低于主要原材料采购价格的同比增长，且直接材料成本占纸箱业务营业成本之比接近80%，因此按理说毛利率应该是降低的，但是，该主营业务的毛利率却出现了同比上涨，不太合常理。

        据招股书披露，2016年和2017年，大胜达包装的纸箱业务收入分别为8.07亿元和11.24亿元，同时期的纸箱销售量分别为2.56亿平米和2.75亿平米，那么单位纸箱的平均销售价格就分别为3.15元/平米和4.09元/平米，同比增幅为29.84%。

        另据招股书披露，“公司2017年原纸平均采购单价较2016年上升了47.15%”。作为纸箱产品的主要原材料，原纸采购价格的上涨，将直接推升了当期的直接材料成本。2016年和2017年，公司的直接材料成本分别为4.56亿元和6.77亿元，2017年，公司直接材料成本同比增长了48.46%，直接材料成本占比也在2017年上升超过6个百分点。

        2016年和2017年的单位直接材料成本分别为1.78元/平米和2.47元/平米，同比增长38.76%。由此可见，单位直接材料成本的同比增幅比前面的单位销售价格的同比增幅29.84%，整整高了近9个百分点。

        然而，在上述单位直接材料成本增幅远超单位销售价格增幅的情况下，2017年度，大胜达包装纸箱业务的毛利率却达到了23.79%，比2016年度的22.90%，还增长了0.69个百分点，这不合乎常理。

        《电鳗快报》了解到，唯一能够解释的就是该公司2017年在产品的直接人工成本和制造费用出现了较大幅度的节省，否则2017年的毛利率肯定是要低于2016年的。招股书也披露，2016年和2017年，在原纸价格大涨的背景下，同行业可比上市公司纸包装业务毛利率平均值分别为23.86%和23.03%，同比的确是下滑了0.83%个百分点。

        但是，仔细阅读该公司的招股书，我们了解到，该公司2017年度生产中实际的人工成本上涨幅度，应该远高于招股书披露的直接人工成本涨幅，而制造费用中实际的车间管理人员工资增幅，也应该是明显要高于招股书披露的制造费用增长，综合上面的分析，2017年大胜达真实的制造费用应该更高，因此，大胜达2017年的纸箱业务毛利率同比上涨似乎不太可能，数据真实性存在疑点。

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