《电鳗快报》原号外财经 文/李万钧

        松炀资源主营业务产品价格远远低于行业披露的均价，供应商的神秘股东0元实缴资本，经销商大换血。三大谜题未解，背后有何利益安排?何以顺利IPO?

主营产品价格之谜

前十大客户销售均价低于市场三成有何缘由？

        松炀资源主营业务为再生纸张的研发、生产及销售，主要产品为“美阳”、“玉阳”牌灰底涂布白板纸，根据产品形态的不同，灰底涂布白板纸又可划分为卷筒与板纸。

        《电鳗快报》注意到，在松炀资源的主营业务产品中，B级灰底涂布白板纸是主力军，2015年、2016年、2017年占比分别达到100%、98.42%和81.92%，B+级灰底涂布白板纸的收入在2017年为10.65%。

        从松炀资源B级灰底涂布白板纸前十大客户的具体情况看，2015年、2016年、2017年的销售单价，分别为2521.58元、2586.34元和3136.05元。2017年， B+级灰底涂布白板纸投向市场，其前十大客户的平均销售单价为3291.25元。

        同行业的市场价格又是怎样的呢?

        根据东方财富网choice统计，2015年至2017年，灰底涂布白板纸市场均价分别为3,488.33元/吨、3,569.92元/吨及4,550.56元/吨。

        在招股书中，松炀资源将上述行业数据的年度涨幅与该公司自身产品价格的涨幅做了对比，说明行业数据具有很好的参考价值。那么，如果按照这样的价格对比计算，松炀资源主营产品前十大客户的销售均价比行业均价分别低了约28%、28%和31%。

        报告期内，松炀资源的主营产品的销售均价低于市场均价三成，这是什么情况?

        因此，发审委要求松炀资源说明与直销客户的定价机制、议价能力，对原材料价格的传导能力，报告期内B级灰底涂布白板纸等主要产品平均销售价格远低于市场均价的原因及合理性。

供应商之谜

第一大供应商实缴资本0元股东何方神圣？

        松炀资源的废纸及辅料采购前五大供应商的金额占比分别为44.82%、 52.49%、 69.02%，呈逐年增长趋势。这也说明前五大供应商的一举一动，对松炀资源的生产和成本影响极大。因此，供应商的“稳定透明”，直接影响着松炀资源经营的安全。

        但供应商恰有一些值得关注之处。例如，第一大供应商——大连金凯旋再生资源收购连锁有限公司成立于2009年，但2015年10月发生变更，新股东大连钰安信息咨询中心(有限合伙)进入。但在出资上又出现异常。公司注册资本金1亿元，其中股东王克栋认缴7000万元，实缴5000万元，大连钰安认缴3000万元，实缴为0元。大连钰安是何方神圣?为何作为股东可以“一毛不拔”?

        供应商问题也成为发审委问询的重点之一。

        在问询意见中，发审委要求松炀资源说明报告期内主要供应商的变动情况、原因及合理性，2016年主要供应商雅必达、鼎盛荣2017年不再成为发行人主要供应商的原因，部分供应商成立时间较短的情况下即成为发行人主要供应商的原因及合理性。

经销商之谜

大客户 “走马灯”式“大换血”究竟是何病因？

        松炀资源不存在向单个客户的销售比例超过总额的50%或严重依赖于少数客户的情形。但是这也导致该公司前五大客户每年的销售占比极其不稳定，而且存在“大换血”的情形。

        2015年、2016年、2017年前五大客户的销售占比分别为15.81%、24.56%和21.89%。这样的变动，让松炀资源的市场销售困难加大。

        值得关注的是，第一大客户“双德利及其同一控制下的企业”的销售占比从2015年的5.39%提升到了2016年的10.68%，成为松炀资源披露的所有客户中销售额唯一一家占比超过10%的客户。然而，这家客户在2017年从名单中消失了。

        2017年，松炀资源的前五大客户分比为广州九恒条码有限公司、深圳市旺盈彩盒纸品有限公司、广州市花都恒盛印刷包装有限公司、深圳市新艺新型包装有限公司、东莞市润信礼品包装有限公司，全部是“新面孔”。

《电鳗快报》