如果给四月的大妖股投上一票，协鑫集成(7.310, 0.05, 0.69%)定然是炙手可热的选择。

　　2019年愚人节当天，协鑫集团的旗舰平台协鑫集成突然开始暴涨，从5.31元左右的平台价格开始，协鑫集成在七个交易日中上涨55%，成为了名副其实的大市值妖股。而截至4月27日收盘，协鑫集成报7.31元/股，4月月线涨幅37.66%，较上证指数相对上涨38%，几乎冠绝于300亿以上市值企业的涨幅。

　　更诡异的是协鑫周线级别的K线走势。过去两年协鑫集成的股价一直波澜不惊，但刚到4月就开始疯狂走高。

　　协鑫集成周线，来源：东方财富(18.190, -0.07, -0.38%)网

　　想当年，协鑫集团介入超日太阳破产重组，购入其A股平台002506。资产闪转腾挪之间，超日太阳转身收购协鑫集成20亿电池光伏组件资产，形成借壳式重组。2015年8月，协鑫集成开盘后直接上涨986.14%。此役一度成为破产股重获新生的典型案例，也让协鑫集成002506蒙上了一层“妖气”。

　　然而，距离协鑫集成再次走妖，已经过去了三年多的时间。到底是什么引发了它的暴涨？老虎财经发现，协鑫集成的暴涨，似与其可交债换股/赎回，以及协鑫集成控股股东协鑫集团今年可能产生的大量资本运作有关。

　　//可交债减持不亦乐乎？//

　　4月16日，协鑫集成发布公告称，收到控股股东协鑫集团的通知，自2019年4月8日至2019年4月15日期间，协鑫集团可交换公司债券投资人累计完成换股54，661，776股，占公司总股本比例达到1.08%。

　　而根据公告显示，协鑫集团的换股价格为5.47元，其较2016年可交债发行时的初步换股价格15元，已经下调了约十元。（另，老虎财经并未在协鑫集成的其他公告中，以及可交债16苏协01，16苏协E2，16苏协E3公告中看到下修转股价格的通知）

　　但即便是这个价格，协鑫集团也已经通过可交债完成变相减持，赚的盆满瓢满。

　　时间回到2016年9月，协鑫集成发布公告，公司2016年非公开发行可交换债券获得证监会通过，发行不超过25亿人民币可交债，锁定初步换股价格价格15元，涉及协鑫集团持有协鑫集成股票质押，质押股数2.57亿元。

　　表面上来看，这是一个普通的不能再普通的可交债发行。但联系仅仅过去半年的资产重组，以及002506的暴涨，却能发现一些玄机。

　　与可转债相似，可交债同时存在债性与股性。但不同的是，可交债的发行主体为上市公司控股股东，可转债的发行主体为上市公司，可转债为上市公司融资，可交债则为上市公司控股股东融资；可转债的转股行为会造成标的股票的增发，可交债的转股行为则会引起控股股东的变相减持。

　　根据2014年11月江苏协鑫重组超日太阳时的详式权益变动报告书，当时协鑫集团以5.3亿元的注册资本价格，认购5.3亿股超日太阳股权，每股认购价格低至1元。

　　此后，根据2015年江苏协鑫对超日太阳注入资产时发布的重组草案显示，以江苏协鑫为主的投资方，通过受让资本公积转增股份16.8 亿股支付 14.6 亿元，以及公司通过处置境内外资产和借款等方式筹集不低于 5 亿元，合计不低于 19.6 亿元用于支付重整费用、清偿债务、提存初步确认债权和预计债权。按照上述描述计算，协鑫集成借壳上市的成本价格低至1.10元。

　　而仅仅过去一年不到时间，协鑫集团通过可交债融资获得25亿流动资金，几乎将重组超日太阳所支付的成本一次性融出。而若根据当时初步换股价15元转股，协鑫集团将通过可交债减持实现浮盈超过1200%；而即便计算2019年4月初下调后的转股价格5.47元，协鑫集团的“浮盈”也达到了近400%。

　　//离奇暴涨与可交债是否有关//

　　据了解，上述可交债分三期发行（16苏协01，16苏协E2，16苏协E3），期限为三年。从协鑫集成披露的质押日来看，三期债券预计将于今年9月到期，距离目前的时间不过5个月左右。

　　根据2017年4月协鑫集成公告，上述可交债在2017年3月30日开始进入转股期，转股权利直至债券到期赎回之前都将留存在债券持有人手中。但从2017年3月30日，到2019年4月1日之前，整整两年时间，协鑫集成从未披露任何一份可交债转股即公司被动减持的公告。

　　而直到2019年4月，协鑫集成才匆匆公布了转股减持公告，恰恰是在此期之前，协鑫集成便如前文所述大幅暴涨。

　　由于协鑫集成尚未披露其下修转股价格的公告（因其非公开发行性质），我们对其债券何时下修转股价格不得而知。我们知道的是，2016年协鑫集团发行可交债并制定15元转股价格时，股价仅为6~7元，如今协鑫股价在7.31元，其较当初并未大幅波动，转股价格却大幅下调，或暗示协鑫集团更倾向投资者进行转股，而非到期偿付投资者债券本息。

　　事有凑巧，在不到半年的偿付期将近之时，协鑫集成股价又现大涨，无形中刺激了可交债投资者的转股意愿，下修价格与股价上涨的搭配，完美的促成了协鑫集团的被动减持。

　　留下的问题是，协鑫集团为何不想支付债券本息？这是否与协鑫集团自身的安排有关？

　　//2019，协鑫的撒钱之年//

　　没有人能把新能源的营盘，做的比朱共山的“协鑫系”还大——坐拥四家上市公司，三个自体系能源产业平台，一个即将被纳入协鑫四大板块的壳股，与央企国企电力公司有深度交融。也没有企业能像协鑫一样如此多姿——从集团到子公司都有自己的职代会，和华为一样有自己的《协鑫基本法》，重视内部红色教育等等。

　　在完成协鑫集成借壳超日太阳上市，获得了A股第一个平台之后，协鑫集成并没有停下脚步。

　　2018年2月22日，A股上市公司霞客环保(5.860, -0.15, -2.50%)发布《关于股东权益变动完成股份过户的公告》，根据公告，公司第一大股东上海惇德股权投资有限公司、第二大股东宁波竑悦投资管理中心（有限合伙）分协鑫科技签署《股份转让协议》，拟通过协议转让方式转让其所持霞客环保全部股份，合计为86204109股，占上市公司总股本的21.51%。由此，协鑫科技成为霞客环保第一大股东，朱共山的第四个上市平台落地。

　　而仅仅过去半年，协鑫系再度出手，欲复刻协鑫集成之成。

　　2018年10月16日，霞客环保发布筹划重大资产重组的提示性公告。公告显示，公司于10月15日与上海其辰投资管理有限公司（“上海其辰”）签署《霞客环保购买资产意向书》，拟以非公开发行股份、支付现金、资产置换等综合方式收购上海其辰持有的协鑫智慧能源(5.260, 0.01, 0.19%)股份有限公司（“智慧能源”）80%的股权。

这意味着，协鑫系第四子，此前自港股平台保利协鑫剥离出的天然气发电，清洁能源资产，在试图通过IPO或借壳进入A股均告失败的协鑫智慧能源，将通过霞客环保实现借壳上市。

　　无独有偶，2019年是协鑫集团的资本运作大年。协鑫集成至少要完成除上述运作外，其他三个主力上市平台的资本运作，其包括但不限于协鑫集成的50亿定增投资大尺寸再生晶圆、保利协鑫完成资产重组等等 。

　　而从平台的资产情况来看，协鑫集成资产流动速动比率持续下滑，2019年一季度现金流则自2017年一季度以来首次陷入负增长的境地，截至一季度，协鑫集成的现金及等价物仅有7亿，其不得不依靠外力帮助业务转型或纵深拓展。

　　此外，公司港股平台保利协鑫能源、协鑫新能源均已经沦为“仙股”，前者2018年年报出现亏损，为之2013年年报以来的首次。后者在2018年8月标普全球评级中，评级“BB-”的长期主体信用评级及其优先无抵押债券“B ”的长期债项评级列入负面信用观察名单。

《电鳗快报》