中钟看药 第021期

　　2月15日，纳斯达克批准加拿大大麻种植者乡村农场批准上市。北美将迎来第7家大麻上市公司。乡村农场是北美最大、运营时间最长的垂直整合温室种植者之一，目前的市值为3.66亿美元。

　　北美大麻上市公司越来越多，究竟哪些公司有竞争力？这些上市公司的表现又预示着大麻市场怎样的发展趋向？我们先来看看各家公司的情况，然后，再来做分析。

　　中钟一直保持对工业大麻的高度关注，前两日已重磅推出两篇报道，被业界广泛关注，分别为：

　　“巨头重金投入点燃大麻公司股价，投资仍在“发烧”，我国将有三个省放开工业大麻种植”

　　“从北美火到中国！工业大麻引爆各大股市，才开门缝已“捡到”至少几十亿美元”

　　01GW Pharmaceuticals（吉瓦制药）

　　2013年5月1日开盘8.90，最高179.65，最新收盘价150.49，市值46亿美元。

　　成立于1998年，总部位于英国剑桥，每年在足球场大小的温室中种植约20吨大麻；专注于大麻素产品在疾病领域的应用，在大麻素疗法的开发方面建立了世界领先的地位，注册了大麻素治疗癫痫、精神病、癌症、炎症、糖尿病以及多发性硬化症的专利，还注册了用超临界流体提取大麻提取物的工艺专利。

　　GW成功开发出世界上第一种来自大麻植物的处方药，称为Sativex，含有四氢大麻酚（THC）和大麻二酚（CBD）的这个药，目前已在美国以外的25个国家获得批准用于治疗由多发性硬化引起的痉挛状态。

　　2018年6月26日，FDA 批准GW开发的一种纯化大麻二酚（CBD）的口服制剂上市销售，用于治疗两种儿童癫痫。这个称为Epidiolex的药也是FDA批准的第一个CBD药物。

　　目前，GW继续研究和开发Sativex，结节性硬化症复合体等第3阶段试验正在进行，胶质母细胞瘤正在进行第2阶段试验， 新生儿缺氧缺血性脑病（NHIE）静脉注射CBD计划完成第1阶段试验。

　　据公司披露的财报，2018年第三季度，实现收入1270万美元，同比增长47.67%。 

　　02Cronos Group（克洛诺斯集团）

　　2018年2月27日上市，首日开盘8.24，最高25.10，最新收盘21.29，市值38亿美元。

　　Cronos Group在加拿大拥有2处126英亩种植基地，以种植、生产和销售医用大麻为主，产品已经出口到欧洲和亚洲的35个国家。

　　此外，在哥伦比亚、以色列有种植基地。哥伦比亚占50%股权的合资企业为拉丁美洲和全球市场种植、生产和出口基于大麻的药用和消费品，在昆迪纳马卡有207英亩土地。在以色列的种植基地，因理想的气候条件可以生产高质量的医用大麻，预计成本在0.40美元到0.50美元/克之间，第1阶段，每年生产大麻5000 公斤，第二阶段，每年将产能提高到24000 公斤。最近占50%股权的澳大利亚墨尔本合资企业获得了种植和研究许可证，预计大麻年产能为2000公斤。

　　同时，在波兰，与Delfarma建立了战略分销合作伙伴关系。Delfarma成立于2004年，是一家私营药品批发商，也是波兰第一家从欧洲经济区国家引进国际平行进口药品的公司。

　　Delfarma直接向5000多家药店和200多家医院分销，占波兰国内市场的约40%。在德国，与Pohl-Boskamp签订独家供应协议。Pohl-Boskamp是一家成立于1835年的国际制药商和供应商Pohl向12，000多家德国药店分销产品。

　　03Canopy Growth Corporation（冠层生长）

　　2018年5月24日上市，开盘价30.85，最高价56.89，最新收盘价47.56，市值106亿美元。

　　2014年4月，Canopy Growth成为北美第一家公开交易的大麻公司。公司的业务从大麻种植，到使用最先进的超临界流体CO2萃取技术生产大麻提取物，生产不同比例的THC和CBD的大麻油产品、软胶囊，并销售干燥花。

　　旗下公司中，全资子公司Canopy Animal Health专注于为伴侣动物制作基于大麻的保健产品；Storz&Bickel是世界上唯一获得医学认可的蒸发器的设计者和制造商；ebbu团队进行富含THC的大麻遗传育种计划及其大麻注入的功能饮料。

　　同时，Canopy Growth与4家关系企业开发大麻药品。其中， 2014年以来，子公司Apollo一直在进行慢性疼痛的临床研究；子公司Entourage Phytolab旨在为巴西和国际市场开发基于大麻的药品；持有9.8%股权的Scientus Pharma，是一家垂直整合的生物制药许可经销商，专注于开发和商业化医药级大麻素衍生物产品。

　　据Canopy Growth 最新公布的2018年财报，总销售额9800万美元；净收入8300万美元，其中，大麻业务的净收入7490万美元。其中，加拿大娱乐大麻总收入，合计7160万美元； 医疗大麻总收入1860万美元。从产品上看，新产品软胶囊增长较快，休闲和医疗销售中的约30%和42%是由大麻油贡献的，包括软胶囊。

　　Canopy Growth上市以来，同样进行了一系列扩张，在东京等地增加了零售渠道，以为2019年晚些时候推出大麻食材和饮料时做准备；1月14日，获得纽约州大麻加工和生产许可证，计划投资1亿美元至1.5亿美元在纽约建设大麻产业园。

　　去年，啤酒巨头星座集团对Canopy Growth投资40亿美元，以开发大麻饮料。

　　04Tilray（蒂雷）

　　2018年7月19日上市，首日开盘23.05元，最高300元，最新收盘76.49元，市值71.26亿美元。

　　Tilray是一家获得GMP认证的医用大麻生产商，培养了多种菌株以满足患者的需求，包括籼稻、苜蓿、杂交种和富含CBD的品种，医用大麻有两种主要形式：提取物和干花，每种都可以通过各种方法给药或消费。

　　Tilray称自己是全球医用大麻的先驱，已在12个国家和地区提供产品，并在澳大利亚和新西兰、加拿大、德国、拉丁美洲和葡萄牙开展业务。目前，Tilray正在进行多个大麻药品临床试验，与悉尼大学和新南威尔士州政府合作的大麻素对化疗引起的恶心和呕吐临床试验已进行到第2和第3阶段，与多伦多儿童医院合作的癫痫综合症临床试验进到了第2阶段，与加拿大不列颠哥伦比亚大学合作的创伤后应激障碍临床试验进行到了第2阶段。

　　2018年12月18日，Tilray宣布与制药巨头诺华集团达成合作协议，核心内容是诺华集团支持Tilray进行不可吸烟、不可燃医用大麻产品的全球商业化，并合作开发新的创新医用大麻产品。

　　2018年12月19日，世界领先的酿酒商AB和Tilray宣布在加拿大范围内合作研究含有四氢大麻酚（THC）和大麻二酚（CBD）的非酒精饮料。作为交易的一部分，每家公司都投入5000万美元用于研究。

　　1月15日，Tilray和ABG签署长期收益分享协议，Tilray成为ABG活性大麻素成分的首选供应商，最初将向ABG支付1亿美元和最高2.5亿美元的现金和股票，从ABG品牌的大麻产品中获得49%的净收入。ABG有10万个全球零售网点。

　　2018年11月13日，Tilray公布2018年第三季度财务业绩，收入同比增长85.8%；销售医用大麻产品1613公斤，同比增长两倍多。

　　05Aurora（奥罗拉 ）

　　2018年10月23日上市 开盘价7.28开盘，最高8.63，最新收盘价7.05，市值67.89亿美元。

　　据公司财报资料：Aurora年产能超过50吨，在五大洲的23个国家销售和运营，2019年2月11日，公司宣布已完成首次向英国出口大麻油，并从药房分发。在全球有8间工厂在生产，3间在建设中，业务覆盖大麻全产业链，有一间大麻实验室、欧洲最大的有机大麻和大麻产品加工厂、温室项目公司、有欧盟最大的医用大麻进出口商、一间医用大麻制药厂。

　　2月11日，Aurora公布截至 2018年12月31 日的第二季度运营业绩，因大麻提取物（包括大麻油和胶囊）在加拿大消费市场方面的强劲表现，销售额达2160万美元，净收入为5420万美元，比上一季度增长了83%，同比增长了363%；在国际医疗市场，销售额为2600万美元，收入增长8%，销售量增长23%。

　　根据加拿大卫生部批准的种植室，Aurora目前的年生产量约为12吨，预计到2019年3月31日将超过15吨。同时，将专注于高利润产品的开发，推出加拿大首个合法的Vape-Ready CBD油盒，并开始销售大麻软胶囊。Aurora还在积极布局大麻药品，目前已完成或正在进行40项临床试验和案例研究，7项正在进行的临床前试验，以及与领先的发展学术机构的6项新合作伙伴关系。

　　同时， Aurora上市后展开了一系列收购。2018年11月22日，Aurora收购了以南美洲为主要市场的ICC Labs Inc．，这是一家生产CBD和大麻素产品的领先生产商和分销商，在乌拉圭拥有超过70%的市场份额，并在哥伦比亚有生产医疗大麻的许可证。2019年1月31日，公司签订了收购惠斯勒的最终协议。惠斯勒是一个加拿大最具标志性的大麻品牌。2018 年12月10 日，公司签署了一份意向书，收购墨西哥第一家也是唯一一家获得THC原材料的联邦许可进口商Farmacias，后者制造、储存和分销含有超过1%THC的医用大麻产品。

　　BNN Bloomberg在9月中旬发表的一份报告指出，可口可乐正在考虑开发用于医疗目的的大麻饮料（含有非精神活性成分，CBD），并正在与Aurora进行初步讨论。

　　06

　　Aphria（阿弗利亚）

　　2018年11月2日上市，首日开盘11.75，最高14.29，最新收盘9.60，市值22.33亿元。

　　加拿大第三大大麻公司。1月11日，Aphria公布截至2018年11月30日的第二季度业绩，在加拿大成人用途市场的初始销售额上，净营收为2170万美元，比上一季度增长63%； 调整后的毛利润为1020万美元。调整后的毛利率为净收入的47%，而上一季度为64%。原因是成人用途市场的有效销售价格下降，以及暂时降低产量和与设施扩建和实施相关的更高生产成本自动化。本季度收入增加的原因是，销售大麻的千克当量增加了92%，非大麻国际销售额增加了160万美元。成人用途市场销售的干芽比例较高。

　　目前，Aphria 种植基地正在扩建或改造，并将工业规模的园艺生产技术的自动化流程引入大麻种植。

　　1月9日，收购总部位于德国的CC Pharma，该公司向1.3万多家药店分销药品和医用大麻。公司董事会表示，对最近宣布的在拉丁美洲和加勒比地区最具吸引力的新兴大麻市场（包括哥伦比亚，阿根廷，巴拉圭和牙买加）的高度战略许可和业务的联盟和收购持乐观态度。

　　2月1日  Aphria公司将大麻品种中的四种植物插条出口至丹麦Schroll公司，以扩大欧洲市场地位。

　　Aphria董事会表示，目前的首要任务是扩大生产和自动化，目前的产量为3.5吨，预计2019年年底达到25.50吨。

　　1月，美国绿色增长品牌发起了对Aphria的恶意要约收购，遭到后者董事会的拒绝，还未有结果。

　　同质化较高，未来竞争焦点在食品饮料和药品

　　上述6家大麻上市公司中均有种植，除了GW种植是为了生产药品提供原料外，其余5家公司是从种植到销售干花、大麻提取油和胶囊。

　　这6家公司中，目前只有种植和销售业务的公司股价表现平平，如Aurora上市以来的股价曲线基本是平的，Aphria则破了首发价。所以，并不是所有大麻股都能让投资者有收益的。甚至，已有美国的投资机构对一些大麻股发出了做空预警。

　　具体来看：

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　　由于大麻市场刚刚打开，各家公司收入都呈现了高增长；同时，加拿大CCSI指数显示干大麻价格维持在每克4.93美元左右，Cronos Group网站上的资料称，在以色列的医用大麻种植成本在0.40美元到0.50美元/克之间，粗看起来，大麻的利润非常高。但从大麻公司的财务报告来看，大麻毛利率在下降。

　　如Aurora最新公布的财务数据，2018年第四季度，大麻销售毛利率为54%，暂时低于上一季度的70%。减少的主要原因是每克干大麻的平均销售价格较低，消费税对医用大麻净收入的影响以及公司销售组合比例中大麻油销售的比例暂时较低。

　　Tilray公布的每克平均净销售价格为6.21美元，较去年同期下降17.53%。

　　同时，除了GW外的所有公司都在扩大种植面积。

　　未来，量升价降可能是趋势。或许，若干年后，工业大麻的价格会接近一般经济作物的水平。因此，要投入工业大麻种植的企业和地区还是要住黄金期。

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　　目前加拿大大麻上市公司重点在做的是扩大种植面积和拓展销售渠道，包括全球性的扩张，并都开始布局大麻食品饮料和药品。目前，还是大麻市场开发的第一步。

　　未来，大麻公司的竞争焦点在提取和高端衍生产品的开发上。Tilray股价曾经冲到300元正表明了这个趋势。当然，其股价表现要优于其他公司，除了与酿酒巨头合作开发非酒精饮料外，种植和生产医用大麻、开发大麻药品是核心因素。这也说明医用大麻的价值要比娱乐性大麻高。

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　　正如前面提到的，Cronos Group在以色列的医用大麻种植成本在0.40美元到0.50美元/克之间。这要明显低于加拿大的成本。除了自然条件外，以色列农业生产自动化种植程度高是主要因素。

　　同时，提到大麻提取技术的公司不多。说明大麻产业链的技术水平还在发展阶段，未来，技术水平将是竞争的焦点。谁技术进步得快越有利于提高竞争力。

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　　由于药物研发的原料需要合法的渠道，在医疗大麻放开前，大麻药物研发受到影响。

现今，大麻药物研发多了起来，但药物开发周期较长，相对而言，大麻食品可能会先于药物批量供应市场。市场分析师估计，大麻饮料行业未来五年的美国年销售额可能达到5亿美元。

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　　尽管加拿大大麻公司均在拓展全球业务，但从巴西和英国的情况来看，美国和荷兰等的产品更容易进入。

　　其中的原因之一，美国大麻产品是工业大麻，不含或含有的THC较低，而加拿大的大麻产品既有THC的也有CBD的，区分和管理不没那么容易。因此，如果其他地区的大麻种植和提取迅速发展起来，加拿大大麻行业的先发优势会受到威胁。

《电鳗快报》