2018年即将画上句号，2019年投资计划提上日程。后市行情如何演绎？近期新华基金“2019年投资策略会”在北京召开，公司旗下首席策略分析师刘彬、权益部投资总监赵强、固收投资总监姚秋围绕明年的宏观经济和市场策略、债市的整体情况等话题，与投资者进行了交流和探讨。

　　看好明年结构性行情

　　宏观层面，新华基金首席策略分析师刘彬认为，明年或是各项经济周期往下走，其中名义GDP增速降至8.2%左右，经济下行的压力主要来自出口和地产。但经济 从“稳杠杆”逐渐转向“稳增长”的状态，市场流动性会边际上改善，会利于市场的风险偏好和估值的修复，因为外资流入仍将是主要的增量资金来源，比如明年A股纳入MSCI指数比例提高，6月份A股正式纳入富时指数，将为市场带来4000-5000亿元的增量资金。

　　明年经济发展需关注八个方面，一是预计2019年将降准2次以上，以维持流动性的合理充裕，但降息难期，全球货币政策回归正常化，国内货币政策重在疏导传导机制；二是2019年财政赤字率上调，地方新增专项债规模2万亿左右，增值税税率预计将进一步下调，财政的支付能力会改善；三是地产调控政策边际上会放松，时点在2019年二季度，限贷、限购和限价等行政管控措施的放松空间正在打开；四是明年基建增速比2018略有回升，预计2019年基建投资增速将反弹至6%附近；五是明年地产增速可能会回到0值附近；六是明年经济增速下行，社会消费增速会小幅下行；七是如果中美贸易冲突在90天谈判期过后再次升级，明年出口会承压；八是若贸易战进一步升级，人民币汇率也将贬值释放压力。

　　明年市场行情方面，刘彬认为明年市场是结构性行情。其中影响股价的主要因素是公司业绩、无风险利率和风险溢价均出现下行，结构上偏向于逆成长周期行业，以及成长行业，在经济和风险利率下行的大环境下有望获得超额收益，判断明年全A股扣除金融类的净利润会增长，目前市场估值已经到了底部区域，随着明年整个业绩下行，市场估值会更低。不过需警惕明年外来的风险，其中需警惕美国期限利差收窄带来的外部冲击，“修昔底德陷阱”的中美贸易战将会反复影响市场情绪，

　　具体投资板块上，大概率看好行业主要是5G、非银金融、地产、建筑、新能源汽车、电新、通信、计算机、军工等。比如，5G行业的投资高峰期可能是在2019、2020、2021年，相关组件或也是值得投资的领域；新能源汽车具有十年十倍增长的潜力，子板块中零部件、动力电池等具有较大成长空间；而军工板块逆周期属性强，在经济下行的市场背景下，会获得超额收益。

　　债市需精细化、动态化投资方法

　　债市与经济环境息息相关。固收投资总监姚秋表示，经济中不稳定不平衡的因素更加显性化，2019年经济环境将是从稳态到激发态的关键时点，激发态是指内生动力变弱与外生能量衰减共振，导致体系不稳定、不平衡。具体表现为经济下行压力大，就业形势严峻；利润分配重新洗牌，高利润向低利润中美经济与金融联动性减弱；政策边际上继续友好，但不宜有过高预期；避险情绪延续，风险偏好仍有下降空间；流动性将成为金融市场的重要力量。“当前需要尊重外生变量的外生性，外生变量难以用经济体系内部的因素来解释，留意资产价格里是否包含了部分预期或者是否预期不足”。

　　新华基金统计2008年至今的债券收益率数据看，目前各类债券的收益率水平均处于1/4分位数附近。展望明年的债券市场，姚秋认为，经济增速、通胀与风险偏好等因素共振，造就了新一轮债牛，明年影响资产价格的核心变量是，市场流动性改善的概率大，监管边际宽松，强力调结构、降风险的产业政策有望缓和。具体表现为2019年债市的低利率环境有望维持，中等期限债券平均利率水平或是低于2018年；国内经济下行压力延续，政策对经济与金融体系均会更为友好；转债市场将呈现二八分化，稀缺性溢价将逐渐消退；股债同向波动特征将大于跷跷板效应；经济周期与产业周期共振，低等级债券违约常态化，违约的概率可能是从千分之几量级跃升到2%左右。截至12月18日，统计2014年至今的债券违约情况看，金融去杠杆、融资渠道收缩对企业资金链条的冲击开始出现，信用事件有增多的迹象，对信用利差构成一定风险。

　　2018年债券市场表现较好，谈及明年债牛行情能否延续，姚秋认为主要受两个因素制约。一是债券的绝对收益率水平如果能突破，上升空间较大；二是债券托管数据看，2019年有望延续2018年市场的活跃度，其中广义上基金是重要参与力量。

　　“交易长端，提升短端，严守信用风险的底线”，姚秋表示，交易长久期债券，骑乘中短久期，在业绩与增速间寻求权益市场预期差，等待溢价率下杀带来的转债配置机会。其中债券交易长端主要采用配置、交易、回避的态度，根据债券的收益率水平和经济水平进行合理调整，如去年债券收益率足够高高，基本面下行，采用配置方式，但目前债券的绝对收益率水平不高，基本面表现较好，这时则选择交易，2019年债券违约率可能会上升，需要规避债券信用风险。

　　具体债券配置策略方面，需精细化、动态化的投资方法，建立和维护前瞻性的投资体系，坚持从宏观主体与微观个体的基本面出发，结合与资产价格的匹配度，在控制总风险敞口的前提下，获取投资收益。例如，转债投资方面，等待供给放量和估值下杀，耐心不躁动。

《电鳗快报》