港股又要迎来一家新经济公司IPO，和加密货币有关。

　　2018年9月26日，在业界“久负盛名”的比特大陆向港交所提交了上市申请，中金公司(13.7, 0.00, 0.00%)为独家保荐人。

　　根据聆讯资料，2018年上半年，比特大陆净利润7.43亿美元，约合人民币49亿，相比于上年同期增加了近8倍。

　　如此彪悍的盈利能力，在币圈“混”的公司果然不一样。而事实上，2018年初以来，比特币价格持续下跌，目前已较最高点跌去了六成。对于比特币暴跌，“矿工”们纷纷出售显卡等“挖矿”装备，有个颇为传神的词叫做“矿难”。

　　“比特币矿难”之下，比特大陆为何能够独善其身？如此“挣钱”的比特大陆，为什么选择在这个时候IPO？

　　先看看这家公司到底是靠什么赚钱的。

　　加密货币矿机生产商：6个月挣7亿美金 

　　比特大陆成立于2013年，主要研发和制造ASIC芯片，用该类芯片生产的矿机提供的“算力”支持以比特币为主的数字货币的挖掘和交易。

　　矿机，即用于赚取比特币的电脑，这类电脑一般有专业的挖矿晶元，对“算力”要求较高，用户通过电脑下载软件然后运行特定演算法，与远方伺服器通讯后可能挖到相应比特币。

　　随着2015年下半年，比特币价格回升，矿机需求增加，而公司销售的矿机采用浮动定价机制，会考虑加密货币的市价、竞争对手产品价格、加密货币挖矿的预期经济回报、产品类型及矿机的需求，矿机价格亦随比特币价格上涨而增加。

　　根据聆讯资料，2017年，公司比特币/比特币现金矿机的平均售价为1231美元，与2015年的463美元相比增加了2.66倍。

　　在需求与售价的双重驱动下，比特大陆业绩飙升，尤其是2017年出现了爆发式的增长。以下为根据公开数据绘制的公司营收及利润变化：

　　2017年，比特币价格暴涨超过15倍，公司营收同比增加8.07倍至25.18亿美元，净利润同比增加5.34倍至7.01亿美元。其中，近90%收入来自于矿机销售。

　　2018年上半年，比特大陆的业绩保持增长，公司营收28.45亿美元，净利润7.43亿美元，营收及利润同比增速分别为9.37倍及7.95倍。

　　靓丽的业绩之下却是危机暗伏，比账面利润更值得关注的是现金流。

　　纸面富贵：经营性净现金流持续为负 

　　事实上，随着公司利润增加，公司经营性净流出额反而在扩大。

　　根据聆讯资料，2018年上半年，公司经营性净现金流为流出6.22亿美元，而同期公司净利润7.43亿美元，两者相差数额超过13亿美元，而2017年两者相差数额不到9亿美元。

　　以下为根据公开数据绘制的公司净利润与经营性净现金流变化：

　　经营性净现金流与净利润为什么出现如此明显的背离？翻查招股书，这主要有以下两方面的因素影响：

　　1）加密货币形式付款不计入经营现金流入

　　根据聆讯资料，公司在矿机销售中接受加密货币形式付款，而根据适用的会计准则，在经营中收到的加密货币不能不被分类为经营现金流入，若将加密货币兑换则被视为投资现金流入。

　　聆讯资料显示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密货币形式确认收入分别为0.54亿美元、1.18亿美元、8.55亿美元及7.5亿美元，在公司总营收中的占比分别为39.42%、42.45%、33.96%及26.35%。

　　2）存货增加及预收款减少

　　公司在聆讯资料中称“由于2017年第四季度加密货币价格的上涨趋势，我们在2018年初预计2018年加密货币矿机的市场增长强劲，故我们向生产合作伙伴下了大量订单以应付预期的强劲销售增长。然而，2018年上半年加密货币的市价出现了大幅市场波动。由于这种波动，加密货币挖矿的预期经济回报受到了不利影响，我们矿机的销售增长放缓，进而导致了我们2018年上半年的存货水平增加及收客户预收款减少。”

　　根据公开资料，2018年上半年，公司存货增加了10.39亿美元，预收账款减少了5.94亿美元。

　　现金流之外，加密货币价格下跌，导致公司相关资产计提减值的风险亦值得关注。

　　“矿难”降临：矿机售价下滑 计提3.56亿美元减值 

　　2018年初以来，比特币价格持续下跌，目前已较最高点跌去六成多。直接上图：

比特币市场低迷，这对于比特大陆最直接的影响是矿机的销售及价格。

　　加密货币挖矿的预期经济回报受到不利影响，公司矿机的销售增长放缓，存货积压。另外，矿机的销售价格也出现下滑。

根据聆讯资料，2018年上半年，公司比特币/比特币现金矿机的平均售价为1012美元，相比于2017年的平均售价下降了219美元，而其他类型的加密货币矿机价格下降的更厉害，平均售价由2017年的1553美元下降至935美元，已经缩减四成。

　　更为严重的是，公司还要对存货及持有的加密货币计提资产减值准备。

　　聆讯资料显示，2018年上半年，公司计提存货减值准备2.53亿美元，录得加密货币减值损失1.03亿美元，合计计提3.56亿美元减值。

　　值得注意的是，计提减值之后，公司账面上还不少存货及加密货币。根据聆讯资料，截止2018年6月30日，公司账面上存货价值为8.872亿美元，加密货币余额8.869亿美元，合计占总资产的56%，占净资产的109.71%。

　　比特大陆，脚下是坚硬的花岗岩还是随时可以被海水冲刷的沙滩？（YYL）