作者：Gorn

　　近几年来，伊利的净利润率领先蒙牛5%以上，在营收规模相近的情况下，年利润上常是蒙牛的2-3倍。这引起了三个投资思考：

　　1、这个差异是如何产生的？

　　2、这个领先优势是可持续的还是短暂的？

　　3、是否该下注赌蒙牛净利润率提升的投资机会呢？ 

　　为了搞明白这3个问题，特别整理了两家公司近3年的一些营业数据：

　　伊利的损益表关键数据：

蒙牛的损益表关键数据：

上面两张表可以发现的线索：

　　1、两家高端产品的占比相近，蒙牛特仑苏牛，伊利安慕希牛。所以利润率的差异与产品结构的差异相关性不大，这跟凭感觉得到的结论不同。

　　2、两家公司销售费用，蒙牛比伊利占比多2个点左右，但广告投资蒙牛反而比伊利少4个点，销售费用中的运输费用和人工工资两家偏差不会太大，那蒙牛的钱都花哪儿去了呢？

从日常销售端可以看出，蒙牛的促销多一些，追赶促销放量上规模；它背后的深层次原因是蒙牛是大商制模式，首先大商要有自己的利润率，其次大商在各地割据，促销情况是相对混乱的。所以这块涉及渠道模式差异，差异很难抹平。

　　伊利时靠广告投入大，打品牌对产品拉动销售；蒙牛广告投入小，促销对产品推动销售。这样下去蒙牛越来越被动了。

　　3、近3年两家营业成本上偏差2-5个点，这个差距太明显了。

　　营业成本里，原奶成本占60-70%，伊利无论是国内自营牧场还是海外布局牧场，都比蒙牛领先太多。所以营业成本的领先涉及对奶源的掌控与布局，这个优势引起的差异也是很难抹平的

《电鳗快报》