毛利率持续下滑

　　嘉事堂主要从事医药批发、连锁零售业务，2005年公司开始经营与医药批发、零售相关的医药物流业务，在满足公司自身医药批发、零售需求的基础上，开展第三方医药物流配送业务。业务板块主要包括：医药批发（药品经营与医疗器械销售）、医药物流（含第三方物流）、医药连锁。

　　从公司主营业务来看，公司主要业务板块为药品批发，其收入占营收比重高达98.30%。

　　2018年半年报显示，公司实现营业收入85.20亿元，同比增长30.36%。值得注意的是，于此同时本期营业成本也大增，2018年上半年营业成本金额为76.74亿元，同比增长30.59%。其中占营收98.03%的医药批发业务，成本增长较快，同比增长31.91%。

　　营收与营业成本增速不配比下导致毛利率下跌，2018年上半年毛利率为9.93%，2017年同期毛利率为10.09%，同比下降0.16%。新浪财经发现，近4年来，公司毛利率不断在下跌。

　　嘉事堂主要业务依赖医药批发，而医药批发业务营收虽大幅增长，但是付出的巨额成本导致毛利率下降的问题也逐渐暴露。公司主营业务的竞争水平不断下降，依靠扩张带来营收的增长，却忽视了强化自身经营模式。

　　并且，公司主营业务具有区域依赖性，嘉事堂作为北京地区的大型医药批发企业，其主要销售区域在北京。数据显示，2018年上半年北京地区销售额占营收的48.53%，并有不断上涨趋势。

　　业务区域性依赖严重，若北京地区市场供需发生变动，则对企业的业绩产生巨大威胁，企业不论是保住主销区域市场地位还是扩张打破区域化，都将伴随着巨额的成本代价。

　　资金链承压

　　两票制的推行对医药经销商的影响巨大，小经销商采购量减少，面临倒闭转行的风险。市场集中度提高，面对全国性布局的大型医药商业企业具有竞争优势，在医药服务、医药物流等方面形成大型企业之间的竞争格局。

　　为提高竞争力，企业在报告中表示：定位大力开拓发展外企和国内知名生产企业品种，提高医用品种的供应量。

　　在企业经营规模扩大的同时，企业的资金链承压。

　　数据显示2018年上半年经营活动现金流净额为-3.21亿元，同比减少11.23%。企业净利润增长下，现金却流出了企业。

　　值得注意的是，本期短期借款28.27亿元，较上期增长7.58亿元，增长比率为36.64%。加大融资下带来利息的支付，导致财务费用也迅速飙升，2018年上半年金额为8172.33万元，较上期暴增103.41%。

　　举债经营模式下，企业资产负债率也有所升高，2018年上半年资产负债率为67.45%，较上期增长5.97%，企业负债占总资产比例不断升高。

　　企业通过短期借款的方式缓解资金压力，短期借款是需要在一年以内还本付息的债务，在经营活动现金净额负增长下，企业的举债经营模式能否持续呢？

　　分析发现，2018年上半年企业利息保障倍数为6.15，2017年同期利息保障倍数为7.57，同比下降18.76%。

　　利息保障倍数反映企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。也就是说，只要利息保障倍数足够大，企业就有充足的能力支付利息，反之相反。由此可见，企业经营产生的收益对于偿还债务利息的能力不断减弱，资金的压力不断攀升。（文/刘杰）

《电鳗快报》