《号外财经》

　　文/米莱

　　证监会为云计算、人工智能、生物科技、高端制造所谓“四新”行业中的独角兽公司开启IPO绿色通道，如果符合相关规定，可以实行即报即审，不用排队。趁着这阵东风，一个月前还排在100名左右的深信服科技虽然不在科技部发布的独角兽名单中，但仍凭着“云计算”这枚尚方宝剑，于3月12日更新招股书，仅用24天时间就成功过会，其蹭点之准令人惊叹。

　　曾谋求境外上市未果 第三大股东身份存疑

　　据招股书披露，深信服的前身为深圳市深信服电子科技有限公司，成立于2000年12月25日，由何朝曦、熊武和冯毅共同出资设立，持股比分别为43.33%、36.67%和20%。到2016年进行股改，变更为股份有限公司，此时合计有17名发起人。其中除创始人何朝曦、熊武的持股保持在20%以上，另一个神秘股东Diamond Bright International Limited持股7200万股，占20%，位列第三（图一）。

　　但是招股书中对这位股东何时入股，多少资金入股，采取什么样的方式入股均未提及，只介绍了该股东的股权结构，其实际控制人为知名风头机构兰馨亚洲。

　　《号外财经》查阅历史资料发现，2008年在《21世纪经济报道》上一则名为《深信服宣布首轮获兰馨亚洲5500万投资》的文章中，透露在2007年底兰馨亚洲以5500万元入股深信服科技有限公司。而在天眼查中查阅到的融资信息为，6600万美元（见图二）。那么对于这笔投资究竟是6600万美元，还是5500万人民币暂且不论，当初既然已在新闻媒体上公开宣布了，为何在招股书中却只字不提？早前伴随5500万投资的新闻中，深信服董事长何朝曦直言不讳表示，企业并不缺钱，更看重投资人的资源。深信服把上市地点定为海外，且兰馨亚洲已经开始介绍投资银行与之接触。也有外媒报道称“中国网络安全产品厂商深信服计划赴美上市，募集资金约1亿美元。但此后均没有出现进展报道。招股书中对此段历史的隐匿，也有业内专家提醒是否存在对赌协议或不公平交易。

　　（图一）

　　（图二）

　　此外招股说明书中还提到，深信服目前拥有13家子公司，其中7家的注册地在海外。而在这13家子公司中，有10家在2017年出现了亏损，境外的7家子公司中，6家亏损。像美国深信服、英国深信服、新加坡深信服等多家海外子公司均未开展实际业务，最后用对价1元甚至0元的价格收购，别说我们看不懂，就连证监会都看不下去。且看发审委问询的问题：发行人控股股东、实际控制人在境外仍控制或参股多家企业，该等企业没有实际经营业务。请发行人代表说明保留该等企业的主要原因，该等企业与发行人历史上的境外股权结构搭建和拆除、员工股份激励、与投资人投资安排等内容是否还有联系，该等企业目前所承担的义务、享有的权利、资金流入流出情况。虽然深信服在招股书中解释收购9家子公司的目的是为了减少关联交易、避免同业竞争。但那些美国、英国、新加坡、马来西亚的深信服们都未开展实际经营，哪来的关联交易和同业竞争？这说法是不是有点忽悠的感觉？

　　8亿现金存银行吃利息 IPO募资13亿是否有必要？

　　数据显示，2015年至2017年，深信服的营业收入分别为13.18亿元、17.5亿元、24.72亿元，年均复合增长率达到37.62%。同期净利润分别为3.44亿元、2.43亿元、6亿元，2016年净利润下滑的比较明显。但同期经营活动现金流量净额分别约为4.03亿元、4.87亿元、7.65亿元，投资现金流量净额分别为-2.87亿元、-2479.96万元、-6.25亿元，说明公司不仅能赚到钱，还能不断进行扩张。

　　深信服的财务报表有一栏令人羡慕不已（见图三）。从2015年开始，到2017年，公司每年的定期存款年末结余为5.38亿、3.94亿，8.7亿。也就是说深信服的银行账户上截至2017年末，躺着将近9个亿的现金，每年光利息都有4000多万。如此不差钱的公司，还真不多见。

　　（图三）

　　我们常说不少民营企业不差钱，对IPO不热衷。而帐上这么多资金的公司不仅早前寻求海外上市，现又搭着“四新”顺风车A股IPO，顶着证监会、媒体放大镜、照妖镜查企业不规范，都要为网络安全系列产品研发及云计算系列产品研发募集13亿而奔走，真是让人感动。但反过来再想，8.7亿闲置资金，超75%的毛利润，如此健康的公司竟然不敢为这13亿的募投项目自行研发，那么募投项目背后又有什么风险呢？

　　再来看财务数据，2015 年至 2017 年，深信服科技营业收入分别为 131,875.83 万元、175,004.68 万元和 247,247.45 万元，2015 年至 2017 年营业收入复合增长率为36.93%。其中，深信服科技的研发投入占收入比例约为两成。2015 年至2017 年，公司研发费用(不含股份支付)分别为 28,145.76 万元、35,182.78 万元、47,814.01 万元，占同期营业收入比例分别为 21.34%、20.10%、19.34%。深信服在招股书提示，如果研发投入未能如期产生效益，导致期间费用大幅增加而未通过营业收入的增长予以消化，将可能对经营业绩产生不利影响。

　　其实深信服一直以来主营业务在营收中占比较高，云计算业务2015年仅占比5.45%，2017年发力占比超过20%（见图四）。但是因为云计算需要大量的服务器等底层硬件投入，所以毛利率并不高。主营的安全业务毛利率和云计算业务正好相反，2015年到2017年主营业务毛利率分别为80.80%、78.66%、75.50%。如此超高的利润，让发审会的专家们都担心，让企业说明“（1）发行人毛利率较高的原因以及合理性；（2）主营业务高毛利率是否具有可持续性，综合毛利率逐步下滑的原因及合理性”。

　　左边云计算市场竞争激烈，右边主营业务高增长持续性又堪忧，也难怪深信服放着好几亿现金吃利息，也要为IPO奋力奔走，毕竟是花别人的钱玩一把心跳，万一实现了小目标呢。

　　（图四）

　　超9成业绩来自渠道代理仍养着1300个销售员

　　和同行企业采取直销与渠道代理销售相结合模式一样，深信服推行全面渠道化战略。但渠道代理销售占了绝对优势，2015年、2016年、2017年渠道销售占比分别为95.06%、94.59%、97.01%。对此，深信服解释为因为公司是致力于全业务、全产品在全行业和全区域进行覆盖，通过直销模式难以实现。所以才去了借助合作伙伴的营销网络，实现不同行业和地区的用户覆盖及快速导入。

　　超过95%的业绩都来自渠道代理商，深信服还养着1300多个销售人员，同期在册员工数为3300人。那么深信服的销售成本究竟多少呢？2015年、2016年、2017年公司的销售费用分别为4.76亿、7.66亿、8.68亿，其中员工薪酬为2.7亿、3.64亿、5.12亿。对此发审委要求公司说明：（1）渠道代理销售收入占比较大的原因及商业合理性；（2）渠道代理商开展业务是否实现了真实销售。

《电鳗快报》