号外财经》讯

宋佳

深圳明阳电路科技股份有限公司(以下简称“明阳电路”)2017年两次冲关IPO ，内控问题或是其主要障碍，过会后如何顺利发行及未来发展，是对其经营“习惯”的考验。

《号外财经》研究发现，阳明电器在IPO申报前的2016年度净利润暴增，作为重污染行业企业，其环保投入在逐年快速减少;“奇葩”关联交易遭到发审委质疑其是否存在利益输送;内控存在突出问题，董事长、总经理等拿着高薪还“欲求不满”，让公司代付买房买车钱。与投资者直接相关的是，明阳电路的募投项目合理性和项目效益也值得商榷。

上市前夕净利润暴增106.6% 环保投入逐年减少

根据招股书披露，2014-2017年6月，明阳电路分别实现营业收入5.63亿元、6.33亿元、8.16亿元和5.06亿元，同期净利润分别为4516.58万元、5959.65万元、1.23亿元和5918.01万元。2015、2016 年营业收入增长率分别为 12.44%、29.01%，2014-2016 年复合增长率为 20.44%;净利润增长率分别为 31.95%、106.61%，2014-2016 年复合增长率为65.11%。

由数据可见，报告期内，明阳电路营业收入和净利润呈现快速增长趋势，尤其是上市前的2016年净利润突然暴增106.6%。

对此，明阳电路在招股书中解释称，这主要得益于公司主营业务收入快速增长及主营业务毛利率的提升。其中，主营业务收入的增长，主要得益于公司全资子公司九江明阳投产后产能逐步释放及消化;主营业务毛利率的提升主要得益于九江明阳投产后的规模效应以及人民币贬值的影响。

《号外财经》发现，明阳电路的主营业务收入绝大部分来自于境外。根据招股书披露，2014-2016年，明阳电路的主营业务收入分别为5.51亿元、6.20亿元和7.94亿元，其中境外销售占当期主营业务收入的比例分别为93.99%、95.33%、95.30%和 95.48%。

由于受到汇率的影响，报告期内，明阳电路汇兑损失分别为333.46 万元、-1，100.99 万元、-1，341.04 万元和 220.44 万元，占当期利润总额的比例分别为6.10%、-15.71%、-9.14%和 3.18%。若未来人民币出现大幅升值，一方面会导致公司汇兑损失增加，另一方面相对国外竞争对手的价格优势可能被减弱，以至于对公司经营业绩造成不利影响。

值得注意的是，明阳电路属于PCB 行业，在生产过程涉及到蚀刻、电镀等工序，会产生废水、废气及固体废物等污染物和噪声。该公司称，一直以来都具有较强的环保意识，注重对环保设施的投入。

但是，《号外财经》查阅其招股书却发现，2014年至2017年6月的四个报告期，阳明电路在环保上的投入分别为4116.74万元、1242.03万元、872.31万元和494.04万元。阳明电路环保投入逐年减少，与其重视环保的态度背道而驰。

公司沦为“提款机”股东大肆分红导致现金流紧张?

明阳电路“奇葩”的频繁关联交易也遭到了发审委关注。根据招股书披露，2014年度明阳电路为明阳科技(香港)代付购车款及投资款159.06万元;为速正电子代付费用10.46万元;向速正电子应付股利23.88万元;期初存在为孙文兵代付购房款106.35万元;期初对张佩珂其他应收款240.43万元，内容为资金往来，增加8.37万元代付费用;对张佩珂期初借款420.79万元，张佩玲(张佩珂之姐姐)期初长期借款额1000万元。

2015年，对速正电子其他应收款6.69万元，内容为代付费用;对张佩珂其他应付款10.38万元，内容为计提利息;对张佩玲短期借款2500万元。

并且，2016年，张佩珂、罗芳为该公司借款或银行授信提供担保，交易多达8笔。

针对此种情形，发审委要求明阳电路说明资金来源的合规性、现有内控制度是否能够防范内部人控制情形、是否存在非正常融资行为，以及是否存在利益输送。

值得一提的是，关联交易中所涉及的两位高管在公司都享有高额年薪，根据招股书披露，2016年，董事长张佩珂领取薪酬282.95万元，董事、总经理孙文兵领取薪酬277.17万元。

此外，报告期内，明阳电路共进行三次股利分配，2014年度分配股利5000万元，2015年度分配股利1500万元，2016年度分配股利2772万元，合计9270万元。然而，本次IPO明阳电路拟使用募集资金中的9000万元用于补充流动资金。

领取如此高额年薪，但仍然“欲求不满”，还带着家人“连吃带拿”，上市前大笔分红，上市时募资补血，明阳电路这种情况如何不引起投资者的关注。

6亿扩产能或难消化项目效益被指夸大

根据招股书披露，明阳电路本次IPO拟在深交所公开发行不超过3080万股，拟募集资金7.58亿元，其中6.2亿元用于九江印制电路板生产基地扩产建设项目，4880.66万元用于九江明阳研发中心项目，9000万元用于补充流动资金项目。

明阳电路坦诚公司存在扩充的产能不能及时消化的风险。《号外财经》通过查询招股书发现，2014-2017年6月，明阳电路的产能利用率分别为87.59%、81.51%、92.25%和92.12%，可见，该公司产能利用率并未达到饱和状态，并且2015年还出现了下滑。

在全球经济的低速调整期，PCB 行业总产值增速也随之平稳。根据 Prismark 预计，全球 PCB 市场的产值将由2016 年的542亿美元增长到2021年的604亿美元，年复合增长率仅为 2.2%，而中国 PCB 行业产值年复合增长率也只有3.4%。

因此，随着市场竞争的加剧，明阳电路的新增产能极有可能面临难以消化的窘迫局面。但明阳电路却对此并不甚担心，并且十分自信。

明阳电路表示，本次募投项目建设完毕后将形成60万平方米PCB年产能，占2016年公司产能的93.79%，建成达产后平均每年可实现销售收入10.78亿元。

对此，《号外财经》查询了明阳电路历年产品销售价格，2014-2017年6月该公司销售单价分别为1280.59元/平方米、1270.45元/平方米、1289.22元/平方米和1373.64元/平方米。按照单价中最贵的2017年计算，该项目新增的60万平方米产能产生的销售收入为8.24亿元，与公司预计有着不小的差距。

明阳电路IPO似乎顺风顺水，但该公司的内控失控有没有彻底解决?募投项目前景到底如何?