摘要

　　摒弃博弈思维，以龙为首制造为王

　　我们在10.16《配置盈利，留心利率》中指出需要留意债券长端利率上行对A股估值水平形成抑制，应利用震荡配置盈利修复的方向。尽管十年期国债利率已创新高，但在A股龙头股强劲的三季报面前难以打破盈利牵牛。当前大部分投资者对11-12月的A股市场心存疑虑，而我们认为市场已经对中国金融去杠杆加速、年末资金兑现预期以及美联储加息做了相当多的讨论，尽管当前市场的仓位偏重，但通胀预期升温将使得居民端增量资金小规模入市，由于DDM模型贴现率难以改善，因此A股仍将呈现结构性牛市即盈利牵牛，行业配置把握“制造为王”，从前期的上游行业转为设备制造，推荐机械行业：集成电路设备、高铁设备等与大金融，主题投资“强起来”。

　　以龙为首经历从沙盘推演到业绩确认

　　A股短期风格自9月13日开始切换，大盘>中盘>小盘，上涨股票的主要特征为高ROE、大市值、高业绩增速，同时对单纯的估值指标不敏感，而是更注重估值与业绩的匹配。与3-5月的大盘股行情不同的是，相较于3月时追求业绩的稳定性，本轮上涨对业绩增速的诉求相对更强，我们认为是A股延续盈利牵牛的同时对远期可兑现业绩的接受度提升的信号，而以龙为首的逻辑从行业供求关系&发行制度变化以及北向资金推动（参见4.9《三问A股龙头估值》）演变成了龙头市占率提升兑现。9月工业企业利润数据显示，家电、食品饮料、商业贸易、机械设备等行业集中度提升，上市公司前三市值公司利润占比分别从2015Q1的67%、49%、4%、19%提升至2017H1的76%、51%、15%、27%。

　　价淡量稳，行业配置立脚资产周转率

　　黑色和主要化工品进入价格淡季，“价淡量稳”影响行业销售净利率难以向上，“量稳产能缩”下行业资产周转率继续改善。周期性行业中的多数上游行业，净资产收益率与销售净利率相关性更高，而中游设备制造，净资产收益率与销售净利率、资产周转率相关性均较高。国内脱虚入实大环境+外部需求复苏+十九大复兴之路政策方向下，流动性从居民和政府部门向企业部门转移，可贸易的资本品耐用品制造业将是经济主力。资本品耐用品制造除经历传统业务的周期性修复之外，长期以来产业转型升级的努力也将逐步落地，延长盈利能力的修复。主线仍是“制造为王”，但当前行业配置从前期的上游行业，转为设备制造，推荐机械行业：集成电路设备、高铁设备等，继续推荐大金融。

　　基金三季报：结构性加仓TMT与消费

　　基金三季报“三喜临门(17.910, 0.23, 1.30%)”：偏股基金规模环比升2.37%；仓位升至85.17%创2015 Q2以来新高；整体业绩跑赢主板、跑输中小板。继续加仓主板、减仓中小创，但主板依旧低配，中小创超配比例位于历史中值附近。行业配置层面，TMT延续分化，加仓电子通信，减仓软件传媒；加仓必需消费如医药生物，减仓可选消费如家用轻工；周期品加仓化学制品、水泥、钢铁、煤炭，减仓工业金属；显著减仓中游制造、公共产业。重仓股集中在白酒、电子龙头，加仓稀有金属、白酒龙头。消费（食品饮料/家电/医药生物）、金融较历史中值仍显著低配，具备筹码安全性。

　　以龙为首配置转向设备制造+大金融

　　坚定盈利牵牛，以龙为首，制造为王。当前行业配置从前期的上游行业，转为设备制造，推荐机械行业：集成电路设备（长川科技(53.380, -1.11, -2.04%)）、高铁设备等，继续推荐大金融（招商银行(28.100, 1.55, 5.84%)+新华保险(60.830, 0.57, 0.95%)）。十九大“强起来”关键在当前决胜阶段完成化解重大风险、精准脱贫、防治污染三大任务，从产业创新、区域机会和精准扶贫三条主线关注“强国决胜”相关投资机会：产业创新关注强国强军的混改主题（中航机电(11.110, -0.08, -0.71%)）、强国重器5G（中兴通讯(30.080, 0.08, 0.27%)）、强国“芯”半导体（华天科技(7.990, -0.20, -2.44%)），区域机会关注海南（海南高速(7.570,0.06, 0.80%)）和上海自贸港（上港集团(8.000, 0.44, 5.82%)），精准扶贫关注土地流转（辉隆股份(9.040, 0.14, 1.57%)）。

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