央行不希望在“节骨眼上”让离岸市场对国内人民币汇率起到不好的预期引导作用。

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来源：香港万得通讯社

作者：贾阳 甘炼

人民币连续第二个交易日大涨，空头遭遇双杀。

还记得昨天我们“金庸版人民币贬值记”中讲的吗？紫衫龙王人民币面对美欧日货币采取“敌进我退”、“敌疲我打”的策略，硬生生地扛着贬值压力。而现在，人民币憋着一股劲儿，不靠“贬值”续命，反而出人意料地来了一场绝地大反攻。

周四，在岸人民币兑美元官方收盘价大涨668点，创近11个月最大单日涨幅，报6.8817，较上一交易日夜盘收盘大涨489点。

周四欧市盘中，离岸人民币兑美元短线跳水，日内涨幅大幅缩窄至250个基点左右。而稍早CNH一度涨800个基点，并接连突破6.86、6.85、6.84、6.83、6.82、6.81、6.80、6.79八大关口。

本周以来，离岸人民币自6.98的历史最低位大幅反弹一度达2.4%，如能保持这一水平将创下CNH 2010年问世以来最大周涨幅。

Hibor携CNH一飞冲天，人民币空头遭暴击

周四香港离岸人民币Hibor利率继续飙升，隔夜利率暴涨2139个基点至38.335%，续创2016年1月13日以来新高。Hibor一般被视为做空人民币的成本基准，Hibor自去年底以来常常出现较高数值，导致做空人民币成本急升。

德国商业银行周浩发布报告指出，近期CNH走势反映出央行的一种新态度，只要不愿为CNH提供过多流动性，市场将一直呈现目前的流动性趋紧，而这样流动性趋紧会使做空成本大增，最终导致人民币的走强。CNH隔夜继续暴涨，空头回补加上美元的相对弱势，导致了市场一片踩踏。

兴业证券则指出，在市场预期特朗普将带来强势美元和当前我国外汇储备逼近3万亿大关的情况下，又恰逢年底和春节，市场对人民币贬值的预期再次升温，而且近期离岸人民币汇率一直弱于在岸，央行不希望在“节骨眼上”让离岸市场对国内人民币汇率起到不好的预期引导作用。同时，上周央行刚刚公布了人民币汇率新的货币篮子，中间价的透明度还有待增加，央行不希望一些“不友好”的外在力量趁机扰乱央行与市场之间的沟通。

向后看，央行还是希望两岸人民币汇率都能够保持阶段性相对平稳，过度投机人民币贬值随时可能面临爆仓的风险。

其实，通过收紧离岸流动性来打击人民币空头已经不是央行的新手段。早在去年年初人民币大跌时，央行就用过这招。2016年1月12日，离岸人民币隔夜Hibor一度飙升至66.82%，创史上最大涨幅，1月11日也高达13.4%，这两日离岸人民币兑美元大涨1.6%。

当时，星展银行(DBS)认为，利率上涨是因为空头需要进行头寸展期，跨境资金流动的限制和内地降准希望的渺茫也是一部分原因。

现在情况似乎和一年前如出一辙。

杭州星瀚投资总监陈晓虎表示，在各种强硬政策万箭齐发和央行的干预下，离岸人民币背离在岸大幅反弹（离岸、在岸倒挂超过800点），这实不意外，水平只要不是太差的人，都应该在16年最后几个月通过央行的各种“声音”解读出保汇率弃资产/去泡沫/降杠杆的意思了。这两天急速飙升的基本面因素是央行在17年的各种外汇加强管制的措施（企业和居民的购汇和汇出限制政策、加大力度打击地下钱庄、企业强制结汇传闻），市场面因素是短期离岸CNH HIBOR 利率大幅飙升。人民币空头成本陡然增加，外加离岸市场规模越来越小，流动性不足下，空头陷入了自我踩踏。离岸市场以投机者为主，和在岸交易者主要以长线保值购汇盘存在明显的区别，所以在岸升值力度远小于离岸，出现了大比例倒挂。

比特币闪崩

而因人民币贬值避险资金涌入而连续大涨的比特币突破历史新高后，一度闪崩跳水千余元，全天剧震逾20%。

比特币三周累计涨幅近60%，并在周四早盘刚刚刷新了8895元人民币的历史新高。人民币重拾强势，一定程度上令比特币的火热行情有所降温。

去年12月召开的中央经济工作会议提到，要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。市场人士认为，这是针对一篮子货币基础上的基本稳定，而非针对美元。人民币不应该也没有必要跟随美元升值。预计今年人民币对美元汇率会出现小幅贬值，但在一篮子货币基础上保持基本稳定。

而值得注意的是，离岸人民币隔夜Hibor暴涨至40%续创一年新高的同时，三个月美元LIBOR 自2009年以来首次突破1%，3个月Shibor已经连续55个交易日上涨……

一夜之间，全球流动性拐点从未如此之紧。

Shibor连涨55个交易日，境内流动性难言宽松

说完了离岸，再来看境内。2016年债市大地震似乎还让人记忆犹新。虽然“萝卜章”事件已经过去，但流动性依旧难言宽松。

从不同期限Shibor利率走势看，短期资金紧张态势有所缓解，但中长期资金利率仍然走高。下图显示，3个月Shibor已经连涨55个交易日，周四更是跳涨35个基点。

渤海证券研报指出，面对强势美元下人民币贬值预期的再度提升，国内货币保持偏紧的预期得以强化，证监会有关资管业务的喊话则令金融杠杆头上的紧箍咒继续收紧，央行重归净回笼的公开市场操作也说明了货币供给“救急不救穷”的调控原则。因此，Shibor利率短期将继续保持高位运行，且随着春节的临近，其将再度走高。

摩根士丹利认为，鉴于中国政策制定者对国内资产泡沫的担忧、以及美联储加息的预期，中国央行正更偏向鹰派。报告称，新年伊始，中国监管层向市场传递的信息是相对偏紧的货币政策以及对经济增长放缓的容忍性更高。

对于2017年的货币政策，央行行长周小川在新年致辞中表示，2017年将保持货币政策稳健中性，调节好货币闸门，维护流动性基本稳定。央行货币政策委员会委员黄益平也表示，2017年财政政策还是需要适当稳增长，货币政策仍会保持稳健，由于通胀的不确定性、美联储加息、人民币贬值等因素，大幅度宽松的可能性比较小，收紧的可能性不能排除。

美元Libor八年来首次上破1%，全球流动性格局将变！

中国正在遭遇的流动性收紧并非特例。周三夜间，因投资者预期经济增长和通胀将加速，全球利率继续攀升，三个月期美元Libor突破1%重要关口，为2009年5月来首次。

Libor是伦敦银行同业拆放利率，指银行同业之间的短期资金借贷利率。1986年诞生以来，它就一直是金融市场的重要基准指标，直接影响利率期货、利率掉期、工商业贷款、个人贷款以及住房抵押贷款等金融产品的定价以及货币政策制定。在2008-2009年金融危机期间，西方大量银行处于崩溃的边缘，Libor曾急速飙升。

据路透报道，全球利率攀升是Libor持续走高的重要推动力。Libor自2016年中开始上涨，主要是因为投资者对经济前景表示乐观，再通胀预期升温。此外，美联储12月会议加息25个基点，并将今年加息预期增加到三次，这进一步推升了整体利率水平。

欧元期货暗示交易商预期今年年底三个月期Libor将达到1.54%，这将是2008年12月全球信贷危机最严重时期以来的最高水平。不过这一次与金融危机期间不同的是，在Libor抬头的同时，全球市场并未出现像金融危机期间的紧缩状况。

MarketWatch报道称，虽然Libor上涨不是恐慌的信号，但这种持续现象是信贷市场“改朝换代”的另一个迹象，可能标志着借贷成本持续了30多年的下降趋势即将结束。

香港万得通讯社曾报道，在2017投资报告中美林美银指出，央行流动性过剩的时代正在结束，美联储将加息，日本央行和欧洲央行也将考虑退出负利率政策，2017年可能是10年来首次市场面临流动性收紧。

全球最大债券市场也面临流动性枯竭考验。2016年底，美国十年期国债收益率大涨。考虑到美国作为全球流动性的主要供应源头和联储作为全球央行的标杆作用，十年期美国国债收益率飙升意味着全球流动性的逆转警报响起。

1月公布的IMF最新《世界经济展望》报告指出，虽然全球流动性拐点已现端倪，但货币政策不会也不甘退出视线。尤其是欧洲、日本两大主要发达经济体，虽然缩减了购债规模，但仍决定将购债延至年底，因此放水的基调未改。

对于最大的新兴经济体中国， PPI指数受翘尾因素影响，在2017年上半年可能提高到3.5%左右，从而提高通胀预期；美元受加息因素影响有可能走强，从而使人民币贬值压力难以轻易解除；抑制资产泡沫，避免金融风险积聚等，都使得中国货币政策难以比2016年更为宽松。

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