上周前三日央行连续零投放加剧流动性紧张情况，再加上美联储12月前瞻指引上调2017预期加息次数、货基大量赎回以及国海证券代持违约引发信任危机等诸多利空因素同时爆发，债市出现剧烈调整。全周来看，利率债收益率全线大幅上行，收益率曲线快速平坦化。短端3M、6M国债一周上行47bp左右，3M国开、非国开则上行100多点至4.13%以上。长端10年期国债上行20bp至3.28%，10年国开上行34bp至3.79%，部分品种收益率出现倒挂。近期国债表现持续好于国开、非国开，流动性冲击好转之前交易盘将推动债市继续震荡调整。信用债方面，3个月、6个月AAA品种收益率分别上行80bp和65bp，3个月AA+、AA品种上行幅度也高达75bp，各评级5年期、7年期中票收益率调整幅度在45~55bp。短端信用利差大幅压缩20bp以上，3年期、5年期中票信用利差则走扩10bp左右。上周流动性相对较好的短融调整幅度明显高于中票，各品种信用债收益率曲线普遍倒挂，后期中票可能仍面临进一步的调整。
上周中央经济工作会议继续强调去杠杆和货币政策稳健中性，并去掉了“降低融资成本”的说法。在临近跨年、跨春节的流动性紧张时点，央行维持货币政策紧平衡对债市而言压力依然较大，整体政策基调并不利好债市。上周五央行MLF超量投放后债市有所反弹，流动性问题暂时缓解，但资金利率依然高企不落，反映流动性缺口仍在。海外市场方面，上周美联储12月议息会议在宣布加息之外上调了对2017年的预期加息次数，引发市场对明年加息的乐观预期，人民币在美元大涨的推动下大幅贬值，进一步加剧了国内的流动性紧张。短期来看，人民币贬值压力仍然较大，但前期美元大涨之后可能会有一定程度的回调。此外，国海证券代持违约事件引发了做市商对交易对手信用风险的担忧，场外债券交易受挫，可能会进一步加剧流动性紧张情况。整体而言，各种因素叠加推升债市收益率，短期流动性问题仍是制约债市走势的核心，近期需要密切关注央行态度以及国海证券代持违约事件对市场情绪的影响。不过经济基本面并不支持债券收益率出现大幅上行，年底利率超调也将为明年债券市场投资创造更好的配置和交易机会，关注明年央行货币政策调整暂告一段落或经济数据再次回落创造的交易性机会。
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