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文 | 黄金林

面对深跌4年多之久的铝价，大型铝企从2015年开始“抱团取暖”，纷纷表示减产，以抬高铝价。

12月13日，山东魏桥铝电、中国铝业、云南铝业、国家电投、酒钢集团、东方希望等15家占全国铝产能的70%以上的大型铝企齐聚山东，商讨措施，以稳定市场预期。业内认为，会议主要目的仍是造成供应减少预期，抬高铝价。

近两年，铝企集体开会商议应对铝价下跌似乎是惯例。2015年12月，中国有色金属工业协会在昆明召开座谈会，中国铝业、国家电投、云南铝业等14家骨干电解铝企业参会，各方承诺2016年减产491万吨，已建成的产能至少在一年内暂不投产。而在今年6月份，中国铝业等6家企业达成协议，将在上海期货交易所铝价跌至1.15万元/吨(人民币，单位下同)时联合减产。

“煤飞色舞”

随着煤炭的不断上涨，有色金属也跟着涨，时隔7年，“煤飞色舞”再度燃起，而作为有色金属的龙头——铝，自然也不甘寂寞。

大宗商品的集体上涨，加上外盘铝价触底反弹，进一步带动国内铝价逐步走稳。据了解，伦敦金属交易所(LME)铝价已从2016年年初期的每吨约1460美元到目前每吨约1750美元。国内铝价也从年初的每吨约10600元上涨到11月中旬最高每吨约15380元/吨，目前回落至每吨约13000元。

以沪铝指数(al8888)为例，从2015年年底的最低9596点上涨到11月中旬的14700点，最高涨幅达53.2%，目前回落到13000点左右。

智通财经了解到，近日，摩根士丹利发文表示，铝行业已经开始走暖，上调2017-2019年间的铝业展望，对2020年前景维持不变，最新预测2017-2019年每吨铝价为1786、1830、1874美元，较之前预测升幅3.7-10.2%。

大摩又表示，2015年底关闭的4百万吨产能的冶炼厂中，预计约一半在今年底前将重新投入生产，中国的铝供应于2016年将增长2.2%。全球铝市场将于未来五年出现短缺，需求上升，但供应亦一同上升。推动铝业的市场因素包括中国的信贷增长推动需求、煤价、氧化铝价格及运输成本上涨、存货数量下跌(全球交易所存货约13.6万吨至220万吨)。

铝需求坚挺

铝价上涨背后的重要逻辑，是铝的产能过剩局面有所改善，供给逐渐放缓，而需求相对坚挺。

在供给侧方面，安泰科的数据显示，2015年全球原铝产量达5720万吨，同比增长5.9%，相比全球市场，中国原铝2015年产量达3100万吨，增长9.9%，增幅下降2.5个百分点。进入2016年，铝产量进一步放缓，今年上半年全球原铝产量2875万吨，同比仅增长1.7%，而中国原铝产量1543万吨，同比仅增长约1%，产量增速均出现大幅放缓。

在需求侧方面，根据安泰科统计，2015年全球原铝消费达到5780万吨，较上年增长5.4%，而中国原铝消费量达到3060万吨，增长9.1%，增速回落3.1个百分点。2016年上半年，全球消耗量达到约2991万吨，同比增加约5.9%，而中国消耗量约为1579 万吨，同比增加约8.6%。超过一半的铝产量和消费量都在中国，其增减对全球市场影响巨大。今年上半年，中国的原铝消耗量超过了产量。

随着多家铝企的减产，加上供给侧改革的效果初显，全国铝库存也出现明显下降。据统计，国内近30家电解铝厂减产的总产量达到417万吨，2016年国内五地区电解铝库存在3月中旬出现年内高点92.8万吨，但随后库存快速下降，8月初达到历史低点24.1万吨，随后出现小幅回升。

一方面是铝产量下降，而另一方面是强劲的需求不减。大量的铝需求则来自于大规模应用铝的建筑、交通、电子等行业。

(铝的用途)

建筑、交通、电子等行业的快速发展自然会带动铝需求的上升。数据显示，2016年1-11月份，全国房地产开发投资93387亿元，同比名义增长6.5%。尽管10月份房地产调控政策密集出台，但从投资金额来看，今年建筑行业的投资仍会大于去年。据了解，2015年国内房地产铝材消费量约为1108.5万吨，随着房地产投资的增长，必然会带动铝材消费量的增长。

随着经济下行压力加大，政府以投资基建拉动经济再度发力，而这也必然拉动铝合金的需求。以交通行业细分领域的城市轨道交通为例，据今年5月份发改委印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》显示，在城轨交通方面，2016年到2018年三年间，重点推进103个项目前期工作，新建城轨交通2000公里以上，涉及投资约1.6万亿元。而城轨交通便是用铝“大户”之一。

除此之外，汽车的轻量化发展也给铝企带来新的增长点。据工信部的《乘用车燃料消耗量限制》规定，从2016年到2020年，国产乘用车平均燃料消耗量将有每百公里6.7升降到5升。这直接推动各大车企开始以铝代钢，以降低车重来降低耗油量。据了解，2015年国内汽车用铝量达到312万吨，同比增长3.2%，而2016年1-10月，国内汽车产销分别完成2201.6万辆和2201.7万辆，比上年同期均增长13.8%，快速发展的势头不减。

性能卓越，近乎100%可回收性的铝材，自然是国家首推的高新环保材料之一。2016年6月，国务院办公厅颁发的《促进有色金属工业调结构、促转型、增效益的指导意见》提到，将大力发展乘用车铝合金板、航空用铝合金板等高端产品，满足先进装备、船舶及海洋工程、航空航天、国防科技等领域的需求。这为相关铝企指明了发展方向，增加了铝产业链下游的高端铝材消耗。

最坏的日子已过去?

有色金属行业周期性非常明显，且弹性较大，而铝企的业绩也和铝价密切相关，属于典型的“三年不开张，开张吃三年”的周期性企业。铝价的上涨，自然促使相关企业业绩的转好。

12月2日，中国有色金属工业协会会长陈全训在骨干电解铝企业座谈会上表示，铝行业不仅摆脱了连续4年亏损的严峻局面，今年前10个月，铝冶炼行业还累计实现利润140多亿元，行业整体运行平稳。

以在港股上市的四家龙头铝企为例，2016年上半年，几家铝企的业绩有改善的迹象。

其中，2014年的“亏损王”(在2014年以亏损162亿元创下A股亏损历史记录)，在中、港、美三地上市的中国铝业(02600)，毛利率从2015年全年的2%上升到今年上半年的7.9%，经历了减产停产的去产能阵痛之后，目前有转好的迹象。

而在2015年原铝产量反超俄罗斯铝业(UC RUSAL，00486)成为世界第一大铝企的中国宏桥(01378)，毛利率从2015年全年的20.3%上升至25.7%，净利润率则由8.2%升至13%。今年上半年，中国宏桥总收入253.7亿元，同比增长13%，净利润32.79亿元，同比增长20.7%，创历来半年净利润最好纪录。

但值得注意的是，中国宏桥业绩的改善，并不单单是铝价反弹促使的，而是由于其“进攻性”的产能扩张，带来收入和利润的大幅攀升。和同行业纷纷减产形成鲜明对比的是，中国宏桥凭借着低廉的用电成本和原材料成本等优势，原铝产能从2014年的318.5万吨飙升至2015年的442.1万吨，而截至今年上半年，其设计产能高达588.6万吨，产量达270.7万吨，产量同比继续扩大28.4%。

全球第二大、亚洲最大的工业铝挤压产品制造商中国忠旺(01333)，以工业铝挤压和深加工为核心业务。似乎不存在行业产能过剩的忧虑，其毛利率和净利润率近年来不降反曾，毛利率从2013年的26.8%上升到38.2%，基本处于行业最高水平。据同花顺数据，中国忠旺今年前三季度净利润高达24.4亿元，超过A股上市的包括南山铝业(600219)、中国铝业(601600)等在内的16家铝冶炼加工企业利润之和(共19.64亿元)。

处于铝行业产业链中游、致力于交通运输、机械设备、电力工程等领域轻量化发展的中国忠旺，目前估值为5倍的PE，0.6倍的PB。中国忠旺凭借高附加值铝产品，从而获得出色的盈利能力，这或许是其他铝企转型升级的标杆。

铝价的企稳有利于铝企业绩的转好，但由于铝价过快上涨，也刺激着产能加速复产、新建待投产产能开始逐步释放。铝的价格是多方博弈的结果，能否保持上涨，很大一部分取决于铝业巨头们具体的实施措施，以及措施的执行情况。