《电鳗财经》文 / 李炳瑶

        2024年11月19日，道生天合材料科技(上海)股份有限公司(以下简称道生天合)上交所主板IPO更新了招股说明书，此后再无新进展发布。招股书显示，道生天合是一家致力于新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，该公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品。

        在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次IPO，道生天合计划5.6亿元募集资金补充流动资金，但值得注意的是，该公司的产能利用率并不高，几个核心产品的产能利用率甚至没有超过七成。此外，该公司的库存商品占比较高，未来新增产能如何消化?值得关注。道生天合的经营现金流持续为负，应收账款周转率大幅下降，可见其“造血”能力不足，且其拥有的货币资金占比低，与此同时该公司却用1.7亿现金分红，道生天合到底缺不缺钱?

        产能利用率不高 5.6亿募资扩大产能 新募产能如何消化?

        招股书显示，此次IPO，道生天合计划募集资金6.9亿元，其中5.6亿元用于年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目，1.4亿元用于偿还银行贷款。

        可见，道生天合将超过八成募集资金用于年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目，而该项目未来必将扩大该公司的产能。

        然而，值得注意的是，道生天合的产能利用率并不高。从2021年至2023年以及2024年1-6月份(以下简称报告期)，道生天合的风电叶片用环氧树脂的产能利用率分别为99.42%、88.5%、96.64%和60.51%，最新一期的产能利用率仅为六成多一点儿;同期新能源汽车及工业胶粘剂的产能利用率分别为40.46%、29.65%、76.35%和70.99%，最新一期产能利用率仅为七成多一点儿;同期结构芯材的产能利用率分别为43.66%、36.79%、37.64%和36.27%，最新一期产能利用率不到四成。

        可见，道生天合的几个核心产品的产能利用率并不高，而该公司募投的年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目必将增加该公司的产能利用率。

        事实上，除了几个核心产品的产能利用率不高外，道生天合的库存商品占比较高。招股书显示，报告期各期末，道生天合的存货账面金额分别为28,218.05万元、22,654.50万元、21,615.05万元和21,124.39万元，占流动资产的比重分别为12.88%、7.63%、8.69%和10.58%。

        报告期内，在道生天合的存货中占比最高的是库存商品，库存商品的账面金额分别为1.44亿元、1.19亿元、0.92亿元和0.79亿元，占当期存货的比例分别为50.94%、52.34%、42.4%和37.45%。

        由此可见，道生天合的几个核心的产能利用率并不高，且其库存商品占比较高，未来新增产能如何消化?值得关注。

        自身“造血”不足 巨额募资补流 1.7亿现金分红

        招股书显示，此次IPO，道生天合计划1.35亿元用于偿还银行贷款，占募集资金总额近20%。

        值得注意的是，在用巨额募集资金补充流动资金的同时，道生天合在2021年和2022年分别现金分红8000万元和9000万元，合计1.7亿元。截至招股书签署日，道生天合的实际控制人季刚、张婷夫妇通过易成实业持有公司47.55%股份，季刚通过担任上海桐梵、上海桐元、衢州桐新执行事务合伙人分别控制公司5.69%、4.96%、2.27%表决权，合计控制公司60.47%的表决权。

        可见，上述现金分红至少有近五成落入实际控制人夫妇的口袋中。事实上，道生天合的货币资金并不充裕。 报告期内各期末，该公司的货币资金占比分别为19.85%、16.54%、12.2%和4.85%，呈现大幅下降的趋势;同期应收账款余额占比分别32%、29.45%、27.82%和30.86%。

        报告期内各期末，道生天合的应收账款坏账准备金额分别为4285.59万元、5858.02万元、5196.81万元和5138.26万元，总体高于同行可比公司的坏账准备的均值。

        在货币资金不充裕的情况下，道生天合不得不用巨额募集资金来偿还银行贷款。招股书显示，报告期内各期末，道生天合的短期借款金额分别为2.37亿元、1.96亿元、0.95亿元和1.90亿元，同期一年内到期的非流动负债分别为1093万元、1572万元、2963万元和3963万元，同期长期借款分别为-、1.83亿元、2.71亿元和2.58亿元。可见，道生天合的债务压力较大。

        事实上，道生天合的货币资金短缺主要是因为该公司自身造血能力不足，经营性现金流持续为负。报告期内，该公司的经营性现金流净额分别为-3.45亿元、-3.55亿元、-0.38亿元和-0.63亿元。如果道生天合的现金流长期无法改善，可能引发流动性危机。

        道生天合的应收账款风险高企，应收账款余额逐年攀升。报告期内各期末，该公司的应收账款余额分别为8.16亿、11.07亿元、9.78亿元和9.72亿元，应收账款周转率由2021年的3.5次降至2023年的2.8次，下游客户账期延长或坏账增加将直接影响利润。

《电鳗快报》